（来源：市场投研资讯）

业绩摘要：2026 年上半年实现归母净利 35.4 亿，同比 +26.2%，扣非归母 35.4 亿，同比 +26.1%；其中，26Q2 实现归母净利 21.0 亿，同比 +17.7%，环比 +45.1%，扣非归母 20.8 亿，同比 +17.0%，环比 +42.3%。

安监趋严，黄金产量阶段性承压：26H1 公司实现矿产金产量 19.1 吨，同比 -22.7%，销量 19.96 吨，同比 -15.4%。其中，Q1/2 产量分别为 9.54/9.56 吨，Q2 环比 +0.2%；销量分别为 9.7/10.25 吨，Q2 环比 +5.6%。上半年，国内重点产金省区开展矿山安全大排查大整治与专项治理等，部分矿山因此实施停产自查，对黄金产量造成阶段性影响。

矿产金售价随金价提升，Q2 成本或得到大幅优化：26H1 公司矿产金平均销售单价 1030 元 /g，同比 +43%；折价比例 99.1%，同比 -0.5pct。26H1 矿产金平均成本为 450 元 /g，同比 +30.5%。

我们测算 26Q2 矿产金的单位销售成本得到大幅优化：参考 26H1 公司矿产金毛利占比 88.4%，测算 Q1/2 矿产金的平均单位毛利约为 542/616 元 /g，并通过 Q1/2 沪金均价 1090/993 元 /g、H1 平均销售折价系数 99.1%，倒算出 Q1/2 的矿产金单位销售成本约为 538/368 元 /g，Q2 成本环比下降 170 元 /g，降幅达 32%。

大额减值完成，下半年有望轻装上阵：26Q2 公允价值变动净收益科目亏损 8.57 亿元，其中主要来自 6 月 3 日，公司全资子公司山金金控资本管理有限公司将持有的东海证券 18.71% 股份出售给东吴证券，并确认公允价值变动损失 7.05 亿元。伴随一次性大额减值完成，公司下半年利润有望得到修复。

量增项目稳步推进，远期黄金产量增长可期：上半年，公司取得各类权证及相关批复 48 项，三山岛金矿、新城金矿、赤峰柴矿等多个重点项目稳步推进。其中，公司预计 2026 年 9 月底取得三山岛金矿采选 15000 吨 / 日扩建工程项目核准批复，安全设施设计批复办理与项目开展建设提上日程；纳米比亚 Osino 项目正在开展选厂设备安装及露天剥离入场施工，公司预计 2027 年上半年投产。

盈利预测与投资评级：我们预计 2026-2028 年公司有望实现归母净利润 85/127.2/146.0 亿元，对应 PE 19.3/12.9/11.2 倍（截至 2026 年 8 月 28 日收盘）。考虑公司增产上产稳步推进，成本优化初现势头，有望在黄金上行周期中享受量价利齐升，首次覆盖给予 " 买入 " 评级。

风险提示：金价大幅波动的风险，公司生产经营不及预期的风险，宏观政策调整风险。

山东黄金三大财务预测表

注：文中报告节选自东吴证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告：《山东黄金 2026 年中报点评：Q2 利润环比高增，矿产金成本显著优化》

对外发布时间：2026 年 8 月 30 日

报告发布机构：东吴证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

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