随着创新药估值逻辑向业绩与管线确定性切换，绩后大行观点更新成为市场重要观察窗口。

近日，瑞银和高盛同时上调诺诚健华（09969.HK / 688428.SH）的目标价，并全部维持买入评级。瑞银将诺诚健华（09969.HK / 688428.SH）H 股目标价从 21.4 港元上调至 21.8 港元。高盛跟进，将 12 个月 H 股目标价从 20.54 港元上调至 22.71 港元，A 股 12 个月目标价由 34.29 元上调至 37.93 元，上调幅度均超过 10%。

两家投行的逻辑交集

瑞银与高盛的上调逻辑存在明显交集，首要因素是中报业绩超出市场预期。

2026 年上半年，诺诚健华实现营业收入 11.4 亿元，同比增长 55.5%。其中药品销售收入 9.2 亿元，同比增长 43.2%。净利润 2.4 亿元。这意味着公司的盈利不是一次性的，而是可持续态势。

两家投行均认为，诺诚健华的商业化增长动力已从单一产品转向多产品矩阵。奥布替尼仍是销售主力，但坦昔妥单抗和佐来曲替尼已开始贡献收入。同时诺诚健华管理层维持产品总销售增长超 35% 的指引，且对 2026 年全年继续盈利保持乐观，且表示全年每股收益将高于上半年水平。

此外，自免管线的临床进展也是两家投行共同关注的变量。高盛明确指出，soficitinib ( ICP-332 ) 和 fadeucravacitinib ( ICP-488 ) 两款 TYK2 抑制剂已取得积极临床数据，奥布替尼自身免疫业务持续成熟，自免产品线正处于价值重估前夜。

瑞银将 2026-2028 年每股盈利预测上调至 0.20/0.26/0.38 元，高盛同步上调三年盈利预测。

未来 12-18 个月关键变量

1. 商业化产品持续放量

奥布替尼在血液瘤领域的市场渗透仍在加速，坦昔妥单抗和佐来曲替尼的商业化爬坡将贡献增量。

2. 自免管线进入收获期

奥布替尼免疫性血小板减少症（ITP）适应症获批、系统性红斑狼疮（SLE） III 期注册性临床进一步推进，以及与 Zenas 合作的原发进展型多发性硬化（PPMS）/ 继发进展型多发性硬化（SPMS）全球 III 期加速执行。奥布替尼有望成为全球首款覆盖肿瘤与自免两大领域的 BTK 抑制剂。

Soficitinib 治疗特应性皮炎 III 期已达主要终点，完成安全性随访后提交 NDA。白癜风 II 期公布阳性结果，III 期临床启动。慢性自发性荨麻疹和银屑病 II 期数据计划年底前读出，以及结节性痒疹全球 II 期临床研究加速推进。

Fadeucravacitinib 治疗银屑病 III 期已达主要终点，皮肤型红斑狼疮、干燥综合征 II 期加速推进，并持续探索新适应症。

全球自免领域的千亿市场空间是诺诚健华中长期估值的有力支撑。

3.Mesutoclax 的全球拓展

Mesutoclax 联合奥布替尼用于一线 CLL/SLL 固定疗程的 III 期注册性临床预计于 2027 年上半年完成并将申报 NDA。Mesutoclax 联合阿扎胞苷治疗初治 AML 的头对头 III 期临床已启动，直指百亿市场。

高盛评价，Mesutoclax " 有潜力成为下一代 BCL2 抑制剂 "。

4. 全球化持续拓展

诺诚健华后期产品均已进入注册临床阶段，国际权益合作也在积极洽谈中。在 BD 合作方面，诺诚健华仍保持审慎筛选态度，优先选择符合全球化战略的合作伙伴，而不是尽快签约。依托充沛资金，诺诚健华也会自主积极推进全球临床 III 期研究。

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