韩国电力公社寻求将未来电费收入提前变现，以解决电网扩张资金缺口，两大芯片巨头或成关键融资来源。

韩国电力公社（KEPCO）已向三星电子和 SK 海力士提出方案，要求两家公司预付合计 25 万亿韩元（约 181 亿美元）的电费，覆盖未来五年用电需求。据电力公社及电力行业人士透露，三星电子被要求预付 20 万亿韩元，SK 海力士为 5 万亿韩元。

此举背后，KEPCO 意在为龙仁及湖南地区半导体产业集群的输电网络建设筹集资金，同时减少债券发行规模。这一方案若成行，将是 KEPCO 将既有预付电费机制从便民安排升级为大规模电网投资融资工具的重要转变。

KEPCO 表示，公司已就该方案与包括三星电子和 SK 海力士在内的大型电力用户进行接触，但企业参与意愿、利率水平以及预付规模与期限均尚未最终确定。

资金缺口巨大，电网扩张迫在眉睫

KEPCO 此次寻求预付资金，直接动因是半导体产业集群带来的庞大新增用电需求。龙仁集群提前竣工及新建湖南集群产生的额外电力需求估计高达 20.6 吉瓦，周边人工智能数据中心另需 7.9 吉瓦。KEPCO 原定在 2038 年前投入 72.8 万亿韩元用于电网建设，但相关项目规模不断扩大，使其资金需求进一步上升。

财务压力亦构成 KEPCO 积极寻求替代融资的重要原因。今年上半年，KEPCO 合并口径营业利润为 4.91 万亿韩元，但截至 6 月底债务规模已从去年底的 205.6 万亿韩元升至 210.7 万亿韩元，仅利息支出一项上半年便达 2.1 万亿韩元。此外，暂时上调 KEPCO 债券发行上限的特殊措施将于 2027 年底到期，2028 年起发行限额将回归不超过资本金与准备金合计两倍的常规标准，这意味着 KEPCO 必须在债券融资之外开辟新的资金来源。

方案结构：低于债券成本，优于国债回报

根据目前讨论中的方案，两家公司将在约一年内分批完成预付款项，KEPCO 随后每月从余额中扣抵电费账单。对于余额处理，方案考虑的选项包括每半年支付利息或折抵未来电费账单。

方案审议中的利率高于两年期国债收益率，与两年期 KEPCO 债券收益率持平或略低。这一结构对双方均具吸引力：KEPCO 的融资成本低于自行发行债券，而两家芯片企业则可获得高于国债的回报，同时将闲置资金付诸实用，并降低新工厂所需电网建设延期的风险。

25 万亿韩元的预付规模接近 KEPCO 年度营收的四分之一——公司上半年营收为 46.32 万亿韩元。若该预付款在五年内均摊扣抵，自 2027 年起每年约有 5 万亿韩元电费从余额中抵扣，相当于预先锁定约 5% 年销售额的现金流。

值得注意的是，由于预付款须在实际供电时方可确认为收入，KEPCO 的营收与利润不会因此立即提升。实质效果在于，KEPCO 可将原本日后才能收取的电费提前用于电网建设，并相应压缩债券发行规模。

既有机制扩容，大客户融资模式或生变

预付电费机制在韩国并非新事物。目前，客户可提前缴纳电费，KEPCO 按持有时长支付利息。去年全年预付总额约为 3900 亿韩元，资金来源主要为政府机构。

KEPCO 正在评估是否将这一原本定位于支付便利的机制，转变为面向大型电力用户的电网投资融资工具。此次 25 万亿韩元的提案，规模约为去年预付总量的 64 倍，标志着这一潜在转型的力度不容小觑。

上述测算以三星电子和 SK 海力士去年的实际用电支出为基准——三星电子为 4.1 万亿韩元，SK 海力士为 9000 亿韩元——并以此推算未来五年（2027 至 2031 年）的预付规模。