6.12 亿净利润，8.87 亿靠理财，沐曦上市后首份半年报，把 " 纸面富贵 " 的反差直接拉满了。
8 月 30 日晚间披露的这份成绩单，数字看着亮眼，拆开看却另有门道。
数据显示，上半年营业收入 13.24 亿元，同比增长 44.67%；归母净利润 6.12 亿元，较上年同期亏损 1.86 亿元实现账面扭亏；但扣除非经常性损益后，依旧亏损 4886 万元。期末应收账款 9.69 亿元，占到同期营收的 73.23%。
利润的水分有多大，算一笔账就清楚。
半年报将账面扭亏归因于 GPU 出货量提升与公允价值变动收益两大因素，其中仅交易性金融资产的公允价值变动收益就有 8.87 亿元，占利润总额的 105.75%。这部分浮盈来自上市后留存的超 87 亿元货币资金与金融资产的现金管理收益，换句话说，剔除这笔理财收入，公司的利润总额实际为负。
把半年数据拆成两半看，经营的拐点藏在二季度。
一季度营收 5.62 亿元，同比增长 75.37%，归母净利润亏损 9884 万元；二季度营收 7.62 亿元，同比增长 28.12%，归母净利润 7.11 亿元，同比大增 1425.76%，扣非净利润 5407 万元，拿下上市以来首次单季扣非盈利。
上半年综合毛利率 57.2%，同比提升 1.1 个百分点；直销收入 8.57 亿元，同比大涨 123.6%，占营收比例从 41.9% 升至 64.7%。
当然，撑起两千多亿市值的，终究不是理财收益，是芯片本身的进度。
基于全国产工艺的曦云 C600 已于上半年量产，首批通过国家级安全可靠测评，被管理层定位为下一代主力产品。自研 MXMACA 软件栈兼容 CUDA 生态，支持超 6000 个 CUDA 应用，上半年完成 DeepSeek V4、腾讯混元、智谱 GLM 等超 30 个国产大模型的 Day0 适配，也是通过 vLLM-MetaX 插件适配 vLLM 框架的非美系芯片企业之一。
研发投入 5.25 亿元，占营收 39.65%，研发人员 747 人，占员工总数七成以上。
高速增长的背面，是全行业都在扛的供应链压力。
期末应收账款 9.69 亿元，较上年末增长 33.55%，前五名客户占比 60.25%，超七成营收以应收账款形式存在；经营活动现金流净流出 12.97 亿元，较上年同期的 8.83 亿元进一步扩大；预付款项 21.96 亿元，较年初大幅增长 163.24%；存货 14.32 亿元。
公司解释，这些变化源于中美科技博弈背景下，提前锁定晶圆代工与原材料供应。同时营收增速已显现放缓迹象，二季度 28.12% 的增速，明显低于一季度的 75.37%。
拉上国产 GPU 赛道的玩家横向一比，沐曦的位置就更清晰了。
寒武纪上半年营收 59.96 亿元，同比增长 108.13%，归母净利润 23.11 亿元，同比增长 122.61%，营收体量约为沐曦的 4.5 倍；摩尔线程营收 17.36 亿元，但归母净利润仍亏 1156 万元，扣非后亏损约 1.5 亿元；壁仞科技营收 12.36 亿元，同比增长近 20 倍，依旧亏损 3.77 亿元；天数智芯账面盈利 1.06 亿元，其中 7.6 亿元来自金融资产公允价值收益。
整体来看，国产 GPU 赛道多数企业尚未实现上半年主业经营性盈利，沐曦虽在二季度取得单季扣非盈利的突破，但上半年整体扣非仍处亏损状态。
机构的预期里，藏着市场对这家公司的估值逻辑。
近 6 个月，7 家机构对沐曦 2026 年营收的一致预期为 35.25 亿元，同比增长 114.38%，上半年仅完成全年预期的 37.55%，机构普遍预期下半年需要实现较高幅度的业绩放量。2026 年 6 月出具报告的 2 家机构，均给出买入或增持评级。
受大额非经常性损益扰动，公司 TTM 市盈率处于极高水平，约 3 万倍，二级市场更多参考出货量与营收增速，而非传统市盈率指标进行估值。
二级市场的反应，比财报数字更直白。
业绩发表次日，8 月 31 日沐曦股份收报 691.20 元，上涨 2.42%，总市值约 2765 亿元。截至 9 月 3 日收盘，股价报 660.15 元，当日下跌 0.6%，总市值约 2641 亿元。年内股价 7 月 13 日盘中触及 1033 元高点，相对年内高点回撤幅度明显。
财报之外，接下来的资本日程表同样排得很满。
二季度高盛完成对公司入股，赴港上市相关计划正在推进；7 月世界人工智能大会期间，公司发布曦景 S600 超节点系统，支持单机柜 64 卡、可扩展至万卡集群，同时与优必选签署战略协议，围绕具身智能芯片展开布局。
9 月 17 日将有 1396.60 万股限售股上市流通，占总股本 3.49%；12 月 17 日再有 1091.92 万股解禁，占 2.73%，两批合计释放超 6% 流通筹码。
半年报业绩说明会定于 9 月 7 日在上证路演中心召开，董事长兼总经理陈维良、CTO 彭莉、财务负责人魏忠伟将出席。
说到底，市值的故事最终要靠主业兑现。
来源：星河商业观察
