海博思创利润大增但现金流恶化，囤电芯押锂价，海外业务垫资压力大。
一家公司归母净利润 6.32 亿元，经营现金流却净流出 12.11 亿元，利润没有转化为现金。这件事听起来不可思议，但在储能行业开始成为常态。
预见能源注意到，8 月底，海博思创交出了 2026 年半年报，营收 62.97 亿元，同比增长 39.23%；归母净利润 6.32 亿元，同比增长 100.16%。净利率从上年同期的 6.98% 拉到 10.04%，Q2 单季归母净利率 10.9%，成绩单漂亮得让人想鼓掌。
但同一份财报的另一页写着：经营现金流 -12.11 亿元，存货从年初的 21.75 亿元暴增至 60.01 亿元，占总资产的 28.82%。
这家市值约 300 亿元的公司，把超过一半的净资产压在了仓库里的电芯上。赌赢了，下半年毛利率稳得住；赌输了，碳酸锂价格继续跌，存货减值会把利润一把抹平。海博思创不是在做储能系统，它是在做一场关于锂价的定向赌注。
一头在涨价
一头在杀价
先看海博思创的货架上到底堆了什么。60 亿存货里，原材料从 4.67 亿涨到 18.63 亿，库存商品从 11.13 亿涨到 30.17 亿，发出商品从 3.76 亿涨到 8.20 亿。原材料、半成品、发出去的货，全在膨胀。
逻辑不难理解。2025 年年中碳酸锂还在 6 万元 / 吨的时候大家还没有太在意，直到 2026 年 5 月就突破了 20 万元 / 吨，累计涨幅超过 200%。仅碳酸锂一项，价格每涨 1 万元 / 吨，电芯成本就多出 0.6 到 0.7 分 /Wh。在这种情况下，海博思创为了保证下半年有货可拿，为了守住成本，于是提前砸钱锁产能、囤电芯。
但另一头，早在 2026 年 6 月，碳酸锂主力合约就已回落至 16 万元 / 吨左右；9 月 11 日更是暴跌近 10%，跌破 13 万元 / 吨，较 5 月高点跌超 35%。如果这个趋势持续，海博思创 60 亿存货里那些按 20 万 / 吨锁定的电芯，瞬间就从 " 战略储备 " 变成了 " 高价库存 "。
而在下游，储能系统单价从 2023 年初的 1.5 元 /Wh 一路跌到 2026 年 4 月的 0.53 元 /Wh，三年跌掉约 65%。业主按三年前的 1.5 元 /Wh 测算的项目 IRR，现在电芯成本翻倍，谁接谁亏。海博思创管理层在 2026 年 3 月 16 日的机构调研纪要中亲口承认，2025 年四季度至今，市场上已出现项目取消、延期或重新招标的情况。
不过行业也出现了一些松动。9 月 11 日，阳光电源向客户发出调价函，自 9 月 20 日起对储能系统等产品上调价格 5%-15%。亿纬锂能、盛弘股份、汇川技术等十余家企业也在密集跟进。
头部企业集体提价是个积极信号，但提价能否被央国企招标方接受，才是决定海博思创们能否从 " 赔本赚吆喝 " 里爬出来的关键。
央企的单子不接了
海外的钱垫不起
海博思创在国内央国企集采中的处境，用四个字概括：主动出局。
中国华电 12GWh 储能系统集采，公司报价 0.5414 元 /Wh，在 10 家入围企业中排第 9 位；国家电投 4.5GWh 集采，报价 0.5608 元 /Wh，是 5 家中标候选人里的最高价。有投资者在互动平台提问称，市场此前预期海博思创 2026 年央企集采能拿 15% 以上份额，目前预期已下修至 5% 以内。公司未正面确认该说法，仅回应：" 坚持以市场和产品价值为导向的定价原则。" 说白了就是不跟价，宁可贵。在央企招标只看每 Wh 单价的规则下，这个选择意味着主动让出份额。
国内赚钱难，海博思创把目光投向海外。上半年境外收入 5.85 亿元，同比增长 96%，境外毛利率 28.28%，高于境内的 20.77%。在手海外订单超 23.6GWh，马来西亚 440MWh、巴尔干超 1GWh、美国约 2GWh、意大利 4.6GWh，海外出货目标从 2025 年的 2GWh 提到 2026 年的 10GWh。
但海外业务是一根越拉越紧的绳子。海外项目的履约保函和预付款保证金普遍占合同金额的 10%-15%，账期 90 到 180 天。海外收入越高，前期垫资越大，这是 " 卖得越多、现金越紧 " 的生意。
欧美贸易壁垒还在加码，美国对华储能电池 301 关税从 7.5% 上调至 25%，综合税率一度攀升至 48.4%（2026 年初峰值，后因最高法院裁定 IEEPA 关税取消而有所变化）；欧盟《净零工业法案》要求公共采购储能项目单一非欧盟国家零部件占比不得超过 65%。海博思创已经在东南亚规划产能布局以应对合规需求，但产能落地需要时间和资金，而这两样东西它现在都紧张。
两头垫资的生意
本质是给上下游打工
把海博思创的困境放回储能集成这个行业里看，会发现它并不特殊。
向上游，电芯采购占系统成本六成以上，头部电芯厂议价能力强，账期从 30-60 天压缩到 0-15 天，部分还要全款预付。向下游，客户是发电集团和电网平台，分阶段付款——签约付 5%-10%，到货付 30%-40%，调试付 20%-30%，并网验收付 15%-20%，最后 5%-10% 作为质保金，理想情况下全部回款要一到两年。
经济观察报 8 月的一篇报道记录了一个典型案例：江苏常州一家储能集成商负责人黎经理，4 月底中标了一个百兆瓦时级独立储能项目，6 月签完合同交了履约保证金，系统报价低于 0.5 元 /Wh。到了 7 月，电芯长协价和现货价双双上行，电芯厂同步提高预付款比例、缩短账期。原先 " 先低价拿项目、之后再采购电芯可能更便宜 " 的路径走不通了，合同价被锁定，电芯却涨价了。黎经理所在公司的利润空间被挤到几乎为零。
海博思创的资产负债表也在印证这个模式的风险。截至 2026 年半年报期末，公司短期借款已从年初的 7.30 亿元增至 19.14 亿元，增幅 162%，主要系新增银行短期流动资金贷款。而在一季度末，总资产 172.72 亿元，总负债 122.67 亿元，资产负债率 71.02%，其中有息借款约 6.70 亿元，占比不到 6%，其余约 116 亿元为无息负债——应付账款 65.32 亿元（半年报期末），合同负债与其他应付款数十亿元。换句话说，海博思创超过九成的负债，是靠占用上游供应商的货款和预收下游客户的钱堆起来的。但半年报显示，短期借款的快速攀升正在改变这一结构，有息负债占比明显提高。
这套模式在行业上行期运转顺畅，一旦回款周期拉长或供应商收紧账期，这些看似没有利息负担的负债，会迅速变成实打实的资金压力。2023 年经营现金流仅 1.10 亿元净流入，2024 年回升至 8.90 亿元，2025 年又萎缩至 5.32 亿元，而 2026 年上半年直接转为 -12.11 亿元。现金流波动剧烈，且与利润增长严重背离。
海博思创 2026 年出货目标 70GWh，较 2025 年的 26GWh 增长 169%。据长江电新研报测算，上半年出货约 12GWh。东吴证券预期 Q3 排产 20GWh、环比增长 30%，但持续性取决于电芯供给和现金流支撑。据券商测算，海外上半年出货约 1GWh，全年 10GWh 目标意味着下半年要出 9GWh 以上。以目前的现金储备和融资节奏来看，这个目标大概率要打折扣。
董事长张剑辉对行业困境看得很清楚，在公开场合直言中标价格屡创新低，这种无序竞争让企业陷入了 " 囚徒困境 "。但他选择的突围方式是提前锁货、押注海外、放弃低价标——每一条路都在消耗现金流，而现金流恰恰是海博思创最稀缺的东西。
这家公司的真实写照是：利润在涨，份额在丢，库存在堆，钱在烧。前路怎么样？没人能确定。
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