7 月 24 日，宁德时代公告拟用 200 亿至 400 亿元回购 A 股，价格上限 573 元 / 股，全部注销。8 月 12 日临时股东会通过。9 月 3 日进展公告显示，截至 8 月 31 日一股未买。9 月 9 日盘中最低 327.10 元，较 5 月 7 日 468.75 元高点回撤约 30%，市值蒸发约 6000 亿元。9 月 11 日公司首次回购 60.43 万股，耗资约 2 亿元，成交区间 330.15 元至 331.61 元。
半年报另一边是另一组数字。营收 2769.17 亿元，同比增 54.80%；归母净利润 432.84 亿元，同比增 41.98%，日均净利约 2.4 亿元。动力电池收入 1921.25 亿元，同比增 46.02%；储能收入 532.61 亿元，同比增 87.54%。
利润高，股价弱，矛盾不在当期业绩，而在客户合作方式变了。
9 月 7 日，理想宣布新 MEGA 在当日 15 点后锁单的用户切换自研 5C 三元锂，2026 款 i6 四季度搭自研电池。更早的 L8 已全系用欣旺达电芯，电池包由理想与欣旺达合资公司做。9 月 4 日欣旺达公告，理想出资 26.5 亿元增资欣旺达动力，直接持股 8.79%，理想系合计 11.17%，成为第二大股东。2025 年双方已在山东成立理想汽车电池公司，各持 50%。
理想不自己从零建电芯厂。材料配方、结构体系、Pack、BMS 底层由理想定，欣旺达按标准制造。过去的整车厂是提参数、拿成品；现在是把电芯开发前移到了材料、工艺和产线管控。
小米同日走相似路径。9 月 4 日龙甲电池发布，合作方中创新航、欣旺达动力。小米负责产品定义、电池包开发，参与电芯材料选型和配方；中创新航做电化学体系和核心材料定制；欣旺达做电芯制造。小米在供应商产线设质量检查点，澎程系列搭载该方案。小米已交付车型中，宁德时代此前供应比例超过 80%，龙甲之后这部分会被中创新航、欣旺达分流。
车企不是单纯多找一家供应商。广汽曾庆洪 2022 年吐槽电池占车价 40% 至 60%、像给电池厂打工，那时主要诉求是降本和保供。现在理想、小米要的是电芯怎么设计、用什么材料、Pack 和 BMS 谁来定。电池厂从方案提供方，变成按车企标准做制造和协同开发。
份额还没掉下去。2026 年上半年国内乘用车装车，宁德时代 46.7%，同比提升 5.6 个百分点；三元国内 75.2%。1 至 5 月全球动力电池使用量市占约 40.2%，海外份额 33.7%。1 至 3 月全球装车 99.5GWh，市占突破 40%。
股价交易的是另一边。头部车企把新车型电池定义收回到自己手里，宁德时代在部分项目里从独家主供变成可选供应商之一。份额是已发生订单的滞后指标，定价权看的是新项目谁定标准。
回购迟迟不动，放大了这种疑虑。账面货币资金 3720 亿元，400 亿回购占比约一成。管理层说股价低估，8 月 31 日前未实施，市场自然会出现几种解读：等更低价格、内部流程未走完、对短期底部没把握。9 月 11 日首次 2 亿元回购，相对 200 亿至 400 亿上限仍是极小比例，更像表态，不等于节奏已经跟上。
宁德时代另有几条业务线在分散压力。
储能上半年 532.61 亿元，增速 87.54%，占营收 19.23%。客户结构和车企不同，电网公司、集成商、海外项目更看重交付、循环寿命和系统经验。国内与海博思创签 3 年 60GWh 钠电储能框架，海外在德国、西班牙、智利、马来西亚、澳大利亚做系统集成；天恒钠电储能系统面向场站级应用，9MWh 的 TENER Stack 已交付海外项目。
技术路线在铺多线。神行超充、三代麒麟、凝聚态、骁遥增混、钠新电池并行。钠电主打资源丰富、低温和成本，2026 年四季度规模化量产计划已对外披露，先落储能和低温出行更现实。
海外制造在补本地化。匈牙利工厂上半年启动量产，西班牙与 Stellantis 合资推进，印尼项目同步建设。境外上半年收入 871.29 亿元，占总营收 31.46%。欧盟碳关税和进口关税预期下，本地厂不直接解决车企自研问题，但能降低出口电池的政策摩擦。
换电是另一类资产。巧克力换电站已约 2000 座，覆盖 180 座城市，2026 年底目标 4000 座。换电不靠卖电芯一次性确认收入，涉及站点、电池资产、运营网络，前期重投入。它把宁德时代从 " 电池供应商 " 往 " 补能网络方 " 推一步，但回报周期比动力电池长。
产能端仍是满负荷逻辑。上半年产量 498GWh，有效产能 525GWh，在建 764GWh，产能利用率 94.86%。订单不缺时，扩产是护城河；当部分头部新车自研定义、二供代工，扩出来的产能要重新分配给自己、储能、海外三类需求。
理想表态自研不影响宁德作为重要合作伙伴，小米也未说全部弃用宁德。实际结果会是分层：高端、首发、超充、低温、长续航项目仍可能用宁德；走量、增程、成本敏感、车企已参股代工的车型，会逐步切自研或部分二供。宁德时代要维持利润，不再只靠 " 车企只能找我 "，而要看储能、海外、钠电、换电能否把收入结构从车规动力单一依赖中拆开。
