江淮汽车，包袱出清

亏损是转型代价，尊界是盈利弹性。

作者 | 海运仓

责编 | 陈楚

出品 | 汽车 K 线

翻看江淮汽车（SH.600418）2026 年半年报，容易被两个数字带走情绪：归母净亏损 7.49 亿元，扣非净亏损 9.91 亿元。但财报分析的核心，不应只看 " 亏了多少 "，而是要看 " 钱亏在了哪里，又换回了什么 "。

拆开来看，江淮的亏损由三层构成：历史包袱出清（大众安徽长期股权投资归零）、转型成本前置（尊界广宣费激增 5 亿多）、汇率波动扰动（汇兑损益同比影响近 4 亿）。

这三层中，没有一层是主业经营能力的恶化，反而指向同一个方向——江淮正在用短期利润，换取一个高端牌桌上的长久席位。

另一组数据更值得关注：江淮汽车半年营收 221.3 亿元，同比增长 14.31%；二季度亏损环比收窄超 76%；尊界 S800 上半年贡献约 50 亿元收入，占乘用车收入近七成。

收入在涨，亏损在收，结构在变——这才是财报里值得关注的主线。

利润亏损不是终局，而是转型的代价；销量回落不是退潮，而是下一次放量前的蓄势。江淮汽车需要做的，就是攒劲、忍冬。

9 月 9 日，江淮汽车披露最新一期销量数据。8 月，江淮汽车销售 2.7 万辆，同比减少 16.83%；今年累计销售 22.8 万辆，同比减少 8.17%。

总量下滑是事实，但更重要的是销量结构的变化。

MPV 车型 8 月销售 2768 辆，同比增长 4.57%，为今年以来最高销量；货车销量稳定在万辆规模；皮卡销售 6052 辆，同比增长 62.12%；新能源乘用车销售 2951 辆，同比增长 33.65%。

这几个数字放在一起，《汽车 K 线》认为呈现出一个清晰的判断：江淮正在主动收缩低毛利产品，把资源向高利润车型倾斜。

MPV 和皮卡的同比增长，意味着单车售价和毛利空间在改善；新能源乘用车的增长，则是在为下一阶段的产品切换做准备。

行业层面，乘联会数据显示，8 月，全国乘用车市场零售 154.1 万辆，同比下降 23.6%；今年以来累计零售 1171.6 万辆，同比下降 20.8%。其中，受到高油价剧烈冲击，燃油车零售同比下降 40%；同时新能源车零售亦同比下降 10.1%。

行业整体在收缩，江淮的下滑并非孤立事件。但值得注意的区别是：行业下滑是需求端的普遍走弱，江淮的下滑则叠加了主动的产品结构调整。

对目前仍以燃油为主、聚力转型升级的江淮汽车来说，要同时应对来自两个市场的严峻考验——这既是压力，也是倒逼转型的窗口。

8 月 31 日，在尊界 S800 Grand Design 典藏大观和尊界 V800 双旗舰全国首批交付仪式上，江汽集团董事长、总经理项兴初的一番话，意味深长：" 尊界不是在复制传统豪华，而是在用科技创新与时代匠心重新定义豪华。这条路，我们会坚定地走下去 "。

这句话的实质，是江淮对尊界品牌战略定位的一次明确表态：不做平替，做替代。

虽然同在鸿蒙智行麾下，但尊界不是在复制问界，江淮也不会成为赛力斯 2.0；它也不需要复制传统豪华品牌，而是自有一套在高净值圈层行之有效的章法。

传统豪华的护城河是时间，尊界的攻城锤则是技术、体验和圈层。

官方数据显示，自 2025 年实现规模交付以来，尊界 S800 连续 10 个月稳居百万豪车销冠，累计交付新车将在 9 月突破 2 万台。

此外，尊界 MPV 上市 24 小时大定突破 3500 台，其中超 70% 订单选择顶配尊界 V800 星耀领航版。从订单结构来看，企业用户占比超过 80%，普遍为高端 MPV 车主增换购；34% 新用户来自尊界车主转介绍。

在《汽车 K 线》看来，转介绍率 34%，是一个被低估的信号。在超豪华市场，广告投放的边际效果极低，真正决定品牌能否站住脚的，是首批车主愿不愿意把车推荐给同圈层的人。34% 的转介绍率说明，尊界 S800 的产品体验正在高净值人群中形成口碑裂变。

对于尊界目前的销量回落，更可能是处于超豪华品牌初期 " 脉冲式热销 " 后的正常调整期，品牌定位决定了其不可能像大众主流车型那样持续高销量。

真正的考验在于，尊界在完成初期 " 一次性释放 " 后，能否通过产品换代和新品上市，再次激活市场需求，充盈订单池。

这一次，尊界可能需要一段时日的 " 蛰伏期 "，来蓄力抚平销量数据的 " 断崖感 "。

迈巴赫的标、保时捷的魂、BBA 的渠道、雷克萨斯 LM 的圈层，都是几十年打出来的城墙。尊界要做的，是一招一式地打，S800 树旗，V800/V680 压阵，打的是产品，抢的是豪华定义权。

历史很重，但相信时代总会翻页。

就像近日有传闻称，Stellantis 集团旗下豪华品牌玛莎拉蒂，计划将华为鸿蒙智行平台应用于玛莎拉蒂车型，合作模式或将采用双品牌策略：该车型在中国市场以尊界豪华品牌销售，面向全球市场则挂玛莎拉蒂车标。

一切皆有可能。

—延伸阅读—

江淮汽车到底图什么？

半年业绩预告，撕开汽车行业真相

江淮汽车战略转型的成效，从经营数据中也可窥见一斑。

2026 年上半年，公司累计销售各类整车及底盘 17.24 万辆，其中，乘用车 4.91 万辆，商用车 12.33 万辆；实现营业收入 221.3 亿元，同比增长 14.31%；同期归属于上市公司股东的净利润 -7.49 亿元，同比减亏。

「图片来源：江淮汽车公告」

收入实现两位数增长，尊界 S800 对江淮汽车的财务结构产生了可量化的改善。根据公开数据，尊界 S800 上半年累计销售 7181 辆，以单车平均售价 70 万计算，合计贡献约 50 亿元；同期江淮乘用车收入为 66.5 亿元，尊界已成为压舱石。

这里有一个关键判断：尊界对江淮的意义，不仅是收入增量，更是利润结构的优化。

尊界 S800 的单车均价约 70 万元，是江淮传统乘用车的数倍。这意味着，每卖出一辆尊界，对营收和毛利的拉动相当于卖出多辆普通车型。随着尊界销量占比提升，江淮乘用车板块的 ASP（单车平均售价）和毛利率将同步上行。

净利润层面，虽然上半年仍为亏损，但亏损面呈现迅速收窄趋势。

分季度来看，江淮汽车一季度亏损 6.06 亿元，二季度亏损 1.43 亿元，环比收缩超 76%，尊界 S800 带来的产品结构升级便是核心变量之一。截至 6 月 30 日，尊界 S800 累计交付超 1.9 万辆。

二季度环比大幅减亏，说明尊界的规模效应开始显现，虽然尚未完全覆盖前期投入，但至少方向明确。

费用增厚，则是江淮打造尊界拿出的真金白银，也体现出在行业竞争加剧的背景下，江淮汽车对长期主义技术路线的战略定力。

上半年，江淮汽车研发投入高达 17.91 亿元，占营业收入比重约 8.1%，在传统车企中属于第一梯队。随着华为高阶智驾配置向更多车型下探，尊界能否持续保持技术代差，是品牌溢价能否维持的关键。江淮选择在利润承压期保持高强度研发，是在为下一个产品周期蓄力。

同期，为推广尊界品牌，江淮汽车的广宣及销售服务费用，从 1.02 亿元激增至 6.5 亿元，增加 5 个多亿，带动销售费用同比大增 68.97% 至 12.23 亿元。

" 一切为了尊界，为了尊界的一切 "，在研发费用和销售费用端得到了最直观的体现。

另外值得一提的是，尊界超级工厂规划年产能 20 万辆，目前产能利用率仍处于低位。产能爬坡速度，将决定折旧摊销对利润表的压力何时缓解。市场普遍认为，尊界 " 轿车 +MPV" 的双旗舰组合，将为江淮汽车下半年打开全新市场增长空间。

除了研发和销售费用，汇率波动也是利润表上的一名 " 刺客 "。

上半年，江淮汽车汇兑损益从 2025 年同期的收益 2.89 亿元，转为损失 0.99 亿元，仅此一项就影响利润约 3.88 亿元；财务费用因此从 -2.55 亿元转为 1.39 亿元，同比净增近 4 亿元，是归母净利润减亏幅度有限的重要原因之一。

汇兑损益的特点是，它不影响主业经营能力，却会显著扰动报表利润。对于出口占比较高的车企而言，汇率波动是必须承受的外部变量，长城汽车、奇瑞汽车、吉利汽车等亦如此。

此外，江淮汽车上半年的业绩表现，还受到联营企业大众安徽的拖累。

上半年，大众安徽亏损超 23 亿元，江淮汽车持有大众安徽 25% 股权，权益法下确认的投资损失约 5.75 亿元，但期初账面价值仅剩 2.38 亿元，报告期这家合资公司的长期股权投资账面价值，已被减至零。

这是一个重要的财务节点：大众安徽的长期股权投资账面价值归零，意味着未来这家合资公司对江淮报表的负面影响将彻底出清。换言之，下半年开始，江淮的利润表上不会再出现来自大众安徽的投资损失。

对于正在爬坡期的江淮而言，这相当于卸下了一个持续多年的包袱。

江淮汽车中期业绩发布后，吸引了多家券商投行关注。

其中，银河证券认为 2026 年为江淮汽车盈利修复关键年，认为尊界车型带来销量弹性与高弹性规模性盈利；商用车板块结构优化；大众安徽包袱减轻；伴随乘用车销量增长，销售费用有望得到管控。其预计江淮汽车 2026 年的归母净利润 0.63 亿元，维持 " 推荐 " 评级。

国海证券同样认为，江淮汽车正在迎来新品周期与盈利拐点，随着尊界产品矩阵完善，高端车型销量提升有望带动乘用车 ASP 和产品结构上行，并通过规模效应摊薄研发、营销及制造成本；预测公司 2026 年归母净利润为 7 亿元，维持 " 买入 " 评级。

方正证券则考虑到尊界产品步入密集上市周期，有望大幅改善盈利能力，预计公司 2026 年归母净利润 2.5 亿元，维持 " 强烈推荐 " 评级。

三家券商对 2026 年归母净利润预测从 0.63 亿到 7 亿不等，分歧较大；但没有一家机构质疑江淮扭亏的方向，分歧只在于尊界放量的速度和规模效应的释放节奏。

这种分歧本身，恰恰说明市场对江淮的转型逻辑已经形成共识，剩下的只是时间问题。

此外，申万宏源、兴业证券、光大证券等也纷纷对江淮汽车给予了积极评价，普遍对公司 2026 年归母净利润表现充满信心；同时对 2027 和 2028 年的盈利预测给出了较高预期。

《汽车 K 线》认为，对江淮汽车而言，前途是光明的，道路是曲折的。在鸿蒙智行模式下，江淮汽车承担了重资产投入和营销费用，这势必短期内会影响其盈利弹性，但尊界超级工厂未来将成为 " 利润引擎 "。

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江淮汽车今天面对的，是转型必须付出的代价：汇率扰动、历史包袱、营销前置、规模未至；但它手里握着的，是尊界在百万级市场撕开的口子，是商用车稳住的基盘，是研发高强度投入积攒的后劲儿，这才是决定江淮未来三到五年价值的关键变量。

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