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作者 | 董必政

编辑 | 丁萍

头图 | 网络

别的投资人看财报，雷军用脚做尽调。

（图片来源：微博）

9 月 14 日，雷军现身杭州宇树科技总部，王兴兴全程陪同，看完人形机器人的武术和毛笔书法表演。

除了这些常规项目，雷军还亲自体现了宇树机器人的招牌——双足控制。

来都来了，雷军上去就是一脚，右脚猛踹机器人，机器人后退几步，稳稳站住，十分 OK。

作为宇树的投资人，雷总旗下的顺为资本 2021 年领投宇树 A 轮，又在 B 轮 + 跟投。后来，宇树登陆科创板，顺为资本也是盈利颇丰。

那么，这一脚只是老板探班的即兴发挥，还是小米正式加码机器人的信号？

一、靠战略驱动

在虎嗅妙投看来，小米是战略驱动型的企业，其成长本质是 " 战略 × 时代 × 组织 × 创始人 " 的结果。

在关键节点上，雷军和小米团队总能主动选择改变轨迹，而不是被市场推着走。

例如：2010 年，小米用互联网模式做手机；2014 年 -2015 年，小米启动供应链革命与生态链布局；2017 年，小米推出 " 米家 " 生态链战略；2021 年，雷军宣布押上人生所有积累的战绩和声誉为小米汽车而战。

而雷军本人的决策权重在几次关键节点也是十分重要，公司战略和创始人个人意志高度重合。

与其说研究小米的战略，还不如直接关注雷军最近有哪些新动作。

妙投认为，雷军这次探班宇树，会是加码机器人的又一信号。

一方面，宇树不仅证明了跑通能盈利的商业模式，还成功上市科创版，目前为止得到了近 2000 亿的资本市场的定价。

截至 9 月 16 日，宇树科技收于 474.28 元，总市值为 1918.29 亿元，较上市首日盘中 4449 亿元的高点缩水近 57%。

而同一天，蔚来、小鹏、理想的港股市值分别约为 661.82 亿、633.56 亿和 799.75 亿港元，合计约 2095.13 亿港元，折合人民币约 1806 亿元。

也就是说，宇树一家机器人企业的市值高于 " 蔚小理 " 的港股市值。

当然，妙投认为宇树的估值依旧偏高，我们曾在 " 别高估了宇树 " 一文表示，宇树机器人的短期高估值是流动性溢价的体现。

风口来了，猪都可以飞上天。雷军不可能忘记曾说过的这句话，不可能错过风口。

另一方面，小米也有增长压力，还需找到新的增长突破口。

2026 年的小米，日子并不好过。

上半年，小米收入 2080.63 亿元，同比下降 8.4%；经营利润 161.83 亿元，同比大跌 39.1%；经调整净利润 122.91 亿元，同比下降 42.8%。

拆开看，是小米手机和小米汽车的两台增长引擎同时在降速。

二季度小米手机出货量 3120 万台，同比骤降 26.5%，连续两个季度下滑，是全球前五大厂商中跌幅最大的一个。

罪魁祸首是存储芯片。据咨询机构统计，存储成本较一年前暴涨近 300%，在低价机型成本中的占比已超过 65%，而小米超过一半的出货量定价低于 200 美元，属于被精准打击。

小米的对策是砍低端、提价保利润：手机 ASP 同比大涨 25.9% 至 1351 元，创历史新高，代价则是手机收入同比减少 7.5% 至 421 亿元。

也就是说，手机已经从 " 量价齐升 " 变成了 " 涨价保收 "。

然而，有机构认为存储的供需紧张，还会持续到 2028 年，价格仍会维持在高位。

这对基本盘是性价比的小米手机来说，仍是不小的压力。

除了手机，汽车今年也不容乐观。

小米的 SU7 和 YU7 累计交付已突破 70 万辆，月交付连续站稳 3 万台，SU7 系列累计交付超 50 万台，新车澎程 N90 Max 预售价 29.99 万元、9 月正式上市。

但，二季度智能电动汽车及 AI 等创新业务经营亏损 26 亿元，分部毛利率 19.2%，较去年同期回落了 7.2 个百分点。

规模上去了，钱还没赚到。

与此同时，资本市场自然用脚投票。小米股价从 2025 年 6 月 61.45 港元的高点跌到如今的 26 港元附近，市值蒸发超 9000 亿港元。

为了稳定投资者的信心，最近小米也多次启动回购计划。这明显是，管理层在护盘。

手机是存量生意，汽车陷入增收不增利，IoT 撑不起估值弹性，小米比任何时候都需要一个新的增长故事。环顾四周，能同时接住 AI 叙事、生态入口和万亿级市场空间的选项，只有机器人了。

二、早已暗渡陈仓

实际上，小米的机器人故事，开场远比多数人想象中早。

2020 年内部立项；2022 年发布初代 " 铁大 " —— 1.77 米、21 个自由度，说实话，那更像一个昂贵的展示品；2023 到 2025 年，几乎零公开发声，也不想高调。

小米高管卢伟冰曾明确表示，小米不会独立做机器人，而是与人车家全生态协同，覆盖智能工厂、智能出行、家庭等场景。

不过，2026 年小米突然开始密集交卷。

2026 年 3 月，雷军官宣铁大进入小米汽车工厂 " 实习 ", 压铸车间自攻螺母上件工站实现 3 小时无人工干预作业，双侧安装成功率 90.2%, 匹配产线 76 秒节拍。

2026 年 8 月，全新铁大在世界机器人大会首次公开亮相 , 展示抓取香片撒花、递送、握手、比心等精细动作。

不过，现阶段机器人赛道上挤满了创业公司和车企，小米机器人能够跑出来吗？

妙投认为，如果复刻汽车的打法，小米机器人仍有机会跑出来。

要知道，小米汽车赶了个晚集，但拿到了大结果。

妙投认为，消费者是把对小米手机、米家十几年的信任，直接迁移到了车上。小米汽车就是这笔信任资产的变现。

时机上，晚到反而是优势。

2015 年入场的新势力，是陪着供应链一起趟坑长大的；小米 2024 年入场时，电池、电机、智驾方案都有现成的顶级供应商，技术路线已经收敛，市场教育早被特斯拉完成。

小米要做的，只是用最擅长的供应链整合，把成熟要素组装成爆品。五年 2000 亿研发投入、辅助驾驶一期 57.9 亿元和 1800 人团队，是站在成熟地基上盖楼。

更何况，小米是手机 +IoT 现金牛养着汽车亏，而新势力是一边造车一边融资续命。

当然，这套打法也有保质期。

2026 年以来 YU7 首发红利逐渐耗尽。爆发式开局证明了打法的力量，持久战后半程还得靠产品和盈利

说话。

妙投认为，小米造车的真正启示不在于 " 车卖得火 "，而在于验证了一条可复制的路径：品牌信任套现＋爆品性价比＋成熟供应链整合＋生态协同，这套组合拳可以打进任何一个硬件新品类。

汽车是第一次复制，机器人就是第二次——而如果汽车这台发动机在降速，第二次复制就必须更快打响。

说了这么多，人形机器人的估值什么时候会在小米集团上会有体现呢？

三、被藏起来的估值

资本市场还没把这张牌算进小米的估值里。

9 月 16 日，小米盘中报 26.2 港元左右，总市值约 6700 亿港元。

小米的估值框架采用的 SOTP 分部估值，即分别对手机、IoT 、互联网服务、汽车四块业务进行估值进行加总，没有任何一块是单列给机器人的。

也就是说，在卖方模型里，小米机器人业务的估值，是零。

车企自己也在把机器人拆出来单独定价。

8 月 24 日，小鹏宣布机器人业务完成首轮超 9 亿美元融资，投后估值超 63 亿美元（约 430 亿元人民币），由 IDG 资本领投，高榕创投参投，腾讯、阿里巴巴战略入局——这一估值相当于当时小鹏港股市值的 57% 左右。

小鹏在公告里说得很直白：独立融资，就是让机器人业务的价值单独体现。已有券商把机器人的价值单独纳入小鹏的分部加总估值，" 汽车＋机器人＋Robotaxi" 的估值框架正在浮出水面。

妙投认为，车企的估值锚正在从 " 单一整车 " 切换到 " 整车＋机器人 " 的分部重估，而小米是这张新牌桌上藏得最深的牌。论供应链复用、论生态场景、论投资版图，它的机器人禀赋不在任何一家车企之下，但市场还没有开始为它算这笔账。

那么，小米机器人业务什么时候才配被单独定价？

业内已有相对成熟的判断框架，核心看五项能力：核心零部件自研与垂直整合、具身 AI 全栈软件、场景定义与商业化落地、规模制造与供应链管理、服务化商业模式。

其中，具身 AI 全栈软件被视为权重最高的护城河；而能否跳出一次性硬件销售、形成持续服务收入，决定它到底是不是一门真生意。

在妙投看来，小米的制造能力、供应链能力、大模型能力，落地场景都已经具备，剩下的就是产能释放。

因此，小米机器人的产量释放，是会被资本市场开始定价的关键。

截至 2026 年 8 月，小米管理层明确表示距大规模商业化仍需时间，暂不设短期目标，优先在自有工厂与家庭场景验证。

这里，我们可以参考宇树、智元等机器人的销量来进行判断。

目前来看，宇树科技创始人王兴兴预计公司 2026 年将出货人形机器人 1 万到 2 万台。

妙投认为，小米机器人的产量达到 2000-3000 台，就可以考虑将机器人业务开始定价了。

2026 年的小米，比任何时候都需要给投资者讲估值的故事，而机器人就是。

但对投资者而言，要分清两件事：机器人故事给小米带来的估值弹性是真实的，而弹性兑现为利润和现金流还需要时间。宇树上市后近六成的回撤，就是叙事定价波动性的现成教材。

雷军自己说过，风口来了，猪都可以飞上天。这一次，他选择提前站进风口，还顺脚试了试风有多大。