（图片来源：视觉中国）

蓝鲸新闻 9 月 22 日讯（记者 邵雨婷）9 月 21 日晚，老牌国有旅游上市公司 *ST 西旅（000610.SZ）发布重磅公告称，公司已与重整投资人签署《（预）重整投资协议》，合计引入资金约 11 亿元，交易全部落地后，公司控股股东将变更为西安三元玖和企业管理合伙企业（有限合伙）（以下简称 " 三元玖和 "），实际控制人将变更为严建亚。

作为陕西资本市场标志性人物，严建亚已经掌控生物科技领域的巨子生物（02367.HK）、航空航天领域的三角防务（300775.SZ）两家上市公司，同时战略入股营销服务领域的三人行（605168.SH），一旦本次重整顺利完成，*ST 西旅将成为其掌控的第四家 A 股上市平台。

但接盘容易，消化历史包袱难。即便重整成功，公司仍面临摘帽保壳难题。重重阻碍之下，严建亚究竟为何愿意接手这家深陷泥潭的老牌国企？有困境资产重组领域的投资人向蓝鲸新闻记者分析称，" 严建亚本次入主的核心目标或许并非深耕文旅主业，而是瞄准上市公司账面之下的存量不动产资产与 A 股上市壳资源。"

陕西首富严建亚四折拿下控股权

作为西北地区最早登陆 A 股的国有文旅上市平台，西安旅游长期经营酒店、旅行社、物业租赁及文旅配套业务，坐拥西安优质文旅区位资源，却未能搭建稳定可持续的盈利模型。

2013 年至 2025 年，公司扣非净利润已连续 13 年为负，累计亏损约 12.6 亿元。2025 年年报显示，公司实现营收 5.56 亿元，同比下降 4.57%，归母净亏损却高达 2.91 亿元，同比扩大 11.86%，公司期末归母净资产为 -5453.59 万元，直接触发了深交所退市风险警示条件，公司股票于 2026 年 4 月 27 日被实施退市风险警示，日涨跌幅限制调整为 5%。

2026 年 8 月 28 日，ST 西旅收到债权人西安曲江金控资产运营管理有限公司送达的告知函，后者以 177.30 万元债权未获清偿为由，向西安中院申请对公司进行预重整及重整。

经公开招募及评审委员会评选，最终确定 " 三元好时光 " 联合体为本次重整投资人。三元玖和为直接投资主体和持股主体，协同投资人阵容包括上海睿行智选、广州通达智旅、广州资拓、珠海欢畅、长安国际信托、西安和翎观恒以及广州粤资玖号等 8 家机构。

资料显示，三元玖和成立于 2026 年 9 月 10 日，注册资本 1 亿元，不具备实体经营业务，属于典型的项目型持股平台，严建亚为三元玖和实际控制人。

三元玖和的执行事务合伙人为三元玖运（西安）创业投资有限公司（以下简称 " 三元玖运 "），持有三元玖和 60% 股份，三元玖运是一家私募基金管理人，过往投资方向集中在航空航天、新材料、先进制造领域，严建亚持有三元玖运 97% 股权。

公开信息显示，严建亚与配偶范代娣共同控制着巨子生物和三角防务两家上市公司，本人担任三角防务董事长、巨子生物董事局主席，2025 年 12 月又以 4.5 亿元受让三人行 8% 股份，成为其第二大股东。据 2025 年胡润百富榜，严建亚、范代娣夫妇以 330 亿元财富位列全国第 191 位，成为新晋陕西首富。

根据协议，产业投资人三元玖和拟以 3.55 元 / 股受让 1.46 亿股，对应投资款 5.17 亿元；8 家协同投资人拟以 3.90 元 / 股合计受让 1.50 亿股，对应投资款 5.84 亿元；本次重整合计引入资金约 11 亿元。

值得注意的是，产业投资人 3.55 元 / 股的受让价，仅为 9 月 21 日收盘价 8.42 元的约 42%，折价率高达 58%。协同投资人的入股价格 3.90 元 / 股，同样较市价折让超过五成。

同时，*ST 西旅将根据重整程序推进情况实施资本公积转增股票。根据重整投资人提供的投资方案，本次重整中按照每 10 股转增 14.6 股的比例实施资本公积金转增股本，转增股票将用于引进重整投资人、清偿债务或其他用途。

横跨四大赛道搭建资本矩阵，资产处置面临多重关卡

对严建亚来说，重整若能顺利实施，*ST 西旅将成为他涉足的第四个资本平台。

不过，接盘容易，消化历史包袱难。*ST 西旅最沉重的资产包袱来自 2018 年的甘南扎尕那生态康养项目。2025 年，公司对扎尕那项目相关存货计提跌价准备 7982.63 万元，扎尕那康养置业全年净亏损 7321.46 万元，期末净资产已亏至 1.17 亿元。仅这一个项目，2025 年就吞噬了超过 5000 万元的存货跌价损失，成为公司利润的黑洞。

而控股股东西旅集团自身也处于连续亏损状态，2023 年至 2025 年上半年净利润分别为 -3.86 亿元、-4.35 亿元、-1.87 亿元，资产负债率持续攀升，已无力为上市公司提供有效的资本支持。

此外，即便重整成功，公司仍需在 2026 年度实现净资产转正、经营扭亏，方能摘去退市风险警示的帽子。

重重阻碍之下，严建亚究竟为何愿意接手这家深陷泥潭的老牌国企？对于这些历史包袱，三元玖和有怎样的处置方案？未来原有旅行社、酒店业务是保留、收缩还是逐步剥离？对此问题，记者已分别致函 *ST 西旅、三元玖和，截至发稿未能获得回复。

一位困境资产重组领域的投资人向蓝鲸新闻记者分析，严建亚本次入主的核心目标或许并非深耕文旅主业，而是瞄准上市公司账面之下的存量不动产资产与 A 股上市壳资源。

*ST 西旅持有多处坐落于西安核心地段的酒店与不动产，建成时间较早，账面经过多年折旧后账面价值偏低，但从市场评估口径来看，土地与房产具备可观的重估价值。" 在国资体系内，这类物业长期难以灵活变现，但对于民营资本而言则拥有更大的操作空间，既可以选择对低效酒店物业进行改造升级、重新招商运营，也可以择机通过资产出售、资产置换等方式盘活存量不动产。"

该人士进一步补充，" 除不动产之外，一个干净的 A 股上市平台，是本次投资的另一重价值。对于拥有成熟产业资源的资本方，一个完成债务出清、历史包袱清理后的上市公司平台，依然保留资本运作的可能性，可作为后续资产整合、资本运作的载体。"

从资本版图扩张的角度看，本次入主也是严建亚完善多上市平台矩阵的重要一步。此前，严建亚通过巨子生物握住消费生物科技赛道现金流，通过三角防务卡位军工新材料赛道，战略入股三人行布局数字营销，四大平台横跨完全独立的赛道，形成分散化的资本布局。

事实上，严建亚旗下掌握诸多资产，未来对西安旅游的资本运作空间颇大。资料显示，设立于 2021 年的三元玖运，旗下备案在管基金共 4 只，管理总规模区间为 10 亿元至 20 亿元，落地多笔硬科技股权投资，如湖南天创精工、西安奥若特材料，覆盖航空材料、燃气动力、超精密光学、北斗安全、可控核聚变等细分方向。

不过，中国城市发展研究院投资部副主任袁帅在接受蓝鲸新闻记者的采访时表示，" 如果选择走盘活原有业务的路径，中间还要经历团队磨合、市场培育、品牌重塑等多个环节，整个过程需要持续的资源投入和市场耐心，不可能在短时间内看到明显的运营改善效果。如果转向处置路径，要对接合适的交易对手、完成复杂的资产梳理、协调多方利益相关方的诉求，每一步都可能遇到超出预期的阻滞。"