自 6 月高点回调 37% 的中国光纤板块，正在经历一场由市场误判引发的错误定价。
据追风交易台，瑞银首次覆盖中国光纤光缆行业，认为投资者对 2027 年产能过剩、盈利见顶的担忧被显著高估。
瑞银的核心判断是：光纤行业的需求引擎已从中国三大运营商的资本开支预算，切换为全球数据中心建设。这一结构性转变意味着需求更贴近实际消费，与 AI 基础设施建设直接挂钩，而非依赖周期性的电信采购计划。与此同时，供给端的扩产速度受制于预制棒设备交期延长、人才紧缺及客户认证周期等多重瓶颈，实际落地时间将显著晚于市场预期。
在此背景下，瑞银将长飞 H 股目标价由 290 港元上调至 330 港元，较现价 190.5 港元有 73% 的上行空间，对应 2026 年 /2027 年预期市盈率分别为 14.8 倍和 8.6 倍，2026 至 2028 年每股收益复合增速预计达 45%。长飞 A 股维持中性评级，目标价由 310 元上调至 510 元。
股价回调 37%，市场定价了什么
据瑞银报告，中国光纤板块股价自今年 6 月高点已回调 37%，此前累计涨幅超过 300%，年内仍上涨约 170%。随着回调，板块未来 12 个月市场一致预期市盈率已从 40 至 50 倍降至 23 倍，较历史均值高出约 0.2 个标准差，而 Corning、Prysmian 等海外同业仍交易于历史均值 1 个标准差以上。
瑞银认为，此轮估值收缩的直接触发因素，是二线厂商及新进入者在 2026 年第二季度密集公告的产能扩张计划，令市场联想到此前 5G 周期末段的过剩格局，并形成 "2027 年盈利见顶 " 的预期。然而，瑞银认为这一类比存在根本性缺陷——当前行业的需求结构与供给约束均与彼时截然不同。
需求引擎切换：从运营商预算到全球 AI 算力
历史上，中国光纤需求主要由国内三大运营商的资本开支预算驱动，采购决策与实际终端需求脱节，导致行业周期性陷入供过于求。5G 建设预期落空后，运营商压价采购，光纤价格长期低迷。
这一逻辑正在被打破。瑞银预测，2026 至 2030 年全球光纤需求量将以约 11% 的复合增速增长，其中数据中心需求复合增速高达 37%，电信需求仅为 5%。数据中心在全球光纤需求中的占比，将从 2025 年的略超 10% 升至 2030 年的 45% 以上。
需求结构的变化已在价格信号中得到印证。
中国光纤价格与海外价格的价差自 2025 年底起显著收窄并趋于收敛，而历史上中国价格相对海外长期折价 20% 至 40%。中国光纤光缆出口金额自 2026 年起也大幅攀升。最新一轮中国移动光纤集采落地价相对现货仅折价 20%，远低于此前周期的折价幅度，印证了定价环境的结构性改善。
与此同时，中国运营商自身的资本开支结构也在向算力网络倾斜。瑞银预测，中国电信资本开支中电信与算力网络的比例，将从 2026 年的 65/35 变为 2028 年的 50/50。由于 AI 相关投资面向企业客户、回报逻辑更为清晰，运营商对光纤采购的价格敏感度将有所下降，有助于维持健康的定价环境。
供给瓶颈：扩产时间表比市场预期更长
瑞银将供给端的扩产节奏拆解为三个阶段。第一阶段，国内龙头厂商在 2026 年底至 2027 年初完成现有设施内的棕地扩产，通常需要不超过 1.5 至 2 年；第二阶段，二线厂商在 2026 年第二季度公告的新产能，按行业惯常 2 年以上的建设周期，预计要到 2027 年底至 2028 年才能落地，但由于关键设备采购交期延长、人才竞争激烈，实际时间可能延至 3 年；第三阶段，海外产能扩张预计在 2028 年底之后才能实现。
预制棒是整个供给链的核心瓶颈。中国厂商占全球光纤产能的 60% 以上，但具备垂直整合预制棒制造能力的企业高度集中于头部玩家。预制棒设备目前需从韩国和美国进口，交期已超过一年。新进入者即便完成设备采购，仍需经历安装调试、工艺优化和客户认证等漫长流程——从 300 吨预制棒产能扩张至 1,000 吨以上，是一道显著更高的技术与运营门槛。
瑞银据此预测，行业产能利用率将维持在 90% 以上，供需紧张局面至少延续至 2027 至 2028 年。
规格升级：高端光纤供给将长期偏紧
需求向高端光纤品类的迁移，是另一道抑制过剩风险的结构性屏障。
AI 网络架构的演进正推动市场从标准 G.652.D 光纤向更高规格产品转移：G.654.E 超低损耗光纤用于数据中心间长距离互联（Scale-Across），G.657.A1/A2 弯曲不敏感光纤用于机架间互联（Scale-Out），保偏光纤（PM Fiber）和空芯光纤（Hollow-Core Fiber）则对应更前沿的 Scale-Up 场景。
这些高端产品需要多年的研发积累、制造工艺沉淀和客户认证，技术壁垒远高于传统电信光纤。新进入者的初期产能大概率集中于标准 G.652.D 产品，而市场需求恰恰正在向这些产品之外迁移。瑞银认为，高端数据中心光纤的供给将在可预见的未来保持结构性偏紧，具备预制棒产能、工艺积累和特种光纤产品组合的龙头厂商将持续受益。
估值：H 股折价与 AI 供应链地位不匹配
瑞银指出，长飞 H 股相对 A 股的折价幅度高达 57%，而同属 AI 算力供应链的 AI PCB 双重上市标的折价仅为 23%，光学互联（光模块）及半导体互联芯片类标的甚至呈现 H 股溢价。这一异常折价表明，离岸投资者在过度定价光纤过剩风险的同时，低估了长飞在全球 AI 供应链中的战略地位。
长飞 A 股目前交易于未来 12 个月一致预期市盈率 34 倍，较国内同业平均溢价 79%，与美国龙头 Corning 的 39 倍接近，瑞银认为 A 股定价基本合理，因此维持中性评级，目标价 510 元，对应 2026 年预期市盈率 41.7 倍。
相比之下，长飞 H 股 2026 年 /2027 年预期市盈率仅为 14.8 倍和 8.6 倍，2026 至 2028 年每股收益复合增速预计达 45%。瑞银认为，随着离岸投资者逐步认识到长飞在全球 AI 供应链中的核心地位，H/A 折价有望收窄，维持买入评级，目标价 330 港元。
关键验证节点
瑞银列出了上述判断的主要验证条件。
结果层面，中国移动、中国电信下一轮光纤集采落地价相对现货的折价幅度，以及长飞季度毛利率与预制棒产能利用率是否维持在报告假设区间，是最直接的观测指标。
机制层面，全球云厂商与运营商光纤长协的签订节奏、预制棒设备交期与二线厂有效产能的实际投产时间，以及中国运营商资本开支中算力网络占比的抬升速度，将决定供需紧张能否持续。
若中国与海外光纤价格折价重新扩大至 2026 年以前 20% 至 40% 的历史区间，或二线厂与新进入者产能提前落地、高端光纤规格升级不及预期、海外数据中心部署因电力与审批问题放缓，则 " 供给纪律维持、价格高位 " 的判断需要下修。
瑞银设定的核心验证窗口为 2026 年第四季度——届时三大运营商下一轮光纤集采结果与公司三季度业绩将同步披露。
