作者 | 铅笔道 创始人 王方

创投圈有个定律。在某些风口行业，只要哪家公司 IPO 不及预期，整个赛道投资人都不再投了。

比如人形机器人。宇树一上市后，这个赛道的热情骤减，投资人都不爱投了。为什么？因为现实没来之前，美好的愿景才值钱。现实一旦发生，讲故事的空间没少了。

以宇树为例。宇树没上市之前，机器人公司想象力很大。

因为国内没有对标，那么只能对标国外，比如马斯克的 Optimus，或者是 Figure AI。这种 "copy to china" 的逻辑，想象力很大。

Figure AI 人形机器人

且不论马斯克，我只拿估值更低的 Figure AI 来对标。2025 年 9 月，这家公司完成超 10 亿美元 C 轮融资，估值达到 390 亿美元，折合人民币约 2800 亿元。

是不是听起来很合理？但是，宇树 IPO 用事实告诉我们：这一点都不合理。

或者说，美国的科技公司估值，和国内公司估值，有多少鸡毛关系，谁能说清楚？

事实证明：宇树不仅对标不了 Figure AI，更不要谈马斯克的 Optimus。

我们来看看宇树 IPO 之后的表现。

上市后的 52 天里，其市值从高点的 4449 元亿元，跌至 1700 亿元。

要这样的话，宇树 IPO 之后，人形机器人的资本故事，就很难讲了。

2025 年，宇树营收 16.99 亿元，净利润 2.78 亿元，人形机器人出货超过 5500 台。有产品、有收入、有利润，还有领先的出货量。

连这样的公司，都无法撑住 2000 亿元的市值，那么那些没啥订单、估值却百亿千亿的初创公司，又该值多少钱？

以前创业者融资，可以拿 Figure AI 当参照：美国公司能值 2800 亿元，凭什么中国公司不能？现在，投资人有了一个更现实的参照：宇树净利润 2-3 亿元，才 1700 亿元市值，你凭什么值 100 亿？

更残酷的是，宇树的市值可能还没跌到底。按照 2025 年的收入计算，它的市销率仍然超过 100 倍。这样的数据，意味着还有去泡沫的空间。

现在人形机器人行业，" 宇树效应 " 已经在传导了。

9 月 21 日，投资界报道，一位 AI 投资人透露，宇树上市后，他们就没有再把具身智能项目提交投委会审议。

另一位投资人也表示，虽然机构没有明确宣布不投，但从实际投决结果来看，基本停了。

更值得玩味的是，9 月 21 日，外媒援引知情人士报道称，监管层正放慢部分人形机器人公司的上市进程，重点关注企业估值过高等问题。

所以现在，还想靠资本运作上位的机器人公司，估计是有点 " 恨 " 宇树的。

之前大家都穿着皇帝的新衣。几乎所有投资人都知道人形机器人的泡沫，他们不傻，但他们依然愿意往里砸钱——因为这类公司上市快、估值高，自己的钱投进去能快速退出。

大家都在赌：自己不是最后一个接盘侠。

但现在没办法了：宇树 IPO 后，高估值支撑不住了，资本游戏玩不通了。宇树没有做错什么，它甚至已经是行业里最争气的公司之一。

但是，它太早把一个大家不愿面对的答案，摆到了桌面上。

我是真心觉得，人形机器人这波泡沫，破得好，甚至破得太晚了。越早破，越对创新有益。

要知道，现在在一些非科技行业，很多公司明明收入、利润都不错，融个 300-500 万都很难；而在机器人等赛道，没有成熟的产品，没有稳定的客户，居然能给出几百亿、上千亿的估值。这种创业土壤，不是在鼓励创新文化，而是在鼓励投机倒把。

我不是反对投资先进技术。恰恰相反，我希望真正做技术的创业者，能拿到更多的钱。

但一家企业，产品没做出多少，收入没创造多少，却忙着包装概念、抬高估值、设计退出路径，最后把风险留给二级市场，这种游戏有什么值得鼓励的？

长痛不如短痛，早死早超生。