作者丨铅笔道 祝枝杉

2009 年德国一场电子展上，一款来自中国的 6 英寸电纸书成了展位上的热点。老外们围着它翻页、手写、传文件，不少人第一次听到一个词—— " 电纸书 "。

带队的是个 50 岁出头的中国女人，叫淡玉婷。那年她的公司才成立第二年，产品已经先卖到了美国和欧洲，而不是国内。

17 年后，这家公司要去敲钟了。

2026 年 9 月 23 日，广州文石信息科技股份有限公司（旗下品牌 BOOX）再次向港交所主板递交上市申请，中信建投国际为独家保荐人。这是它年内第二次递表—— 1 月 16 日首次申请，7 月 16 日因六个月有效期内未完成上市而失效。

按弗若斯特沙利文以 2025 年零售价值统计，文石是中国第一、全球第二大 " 知识专注型生产力工具 " 品牌，全球市场份额 4.2%，也是全球前五厂商里排名最高的中国企业。它的产品销往 100 多个国家和地区，约六成收入来自海外。

一个曾经被嘲笑 " 买前生产力、买后泡面盖 " 的小玩意，怎么被一个 61 岁的女人做成了年入 11 亿的全球生意？

三次创业：从卖显示器，到给大牌代工，再到自己干

文石的战略，几乎全是淡玉婷个人经历的延伸。

淡玉婷科班出身，西安交通大学电子工程系元器件专业毕业。1990 年，她切入当时正热的电子硬件赛道，做 EMC 显示器华南区总代理，一干近十年，把这个台湾品牌的形象在全国铺开。

1995 年，她第一次创业，成立广州都邦电脑，做系统集成——专门给政府、教育机构、大型国企和外企搭 IT 系统，攒下了大客户渠道和 To B 的实战经验。

2005 年底，她察觉电子阅读器市场萌芽，带着一支 12 人的研发团队切入，先给国际大牌做外包和代工。" 当时帮一个很著名的公司做 OEM，直到现在那个阅读器的很多性能、创意还没人能超越，因为那时很舍得投入，连屏幕模具都自己开。" 淡玉婷回忆。这段代工经历让她零距离看清了全球顶尖玩家怎么做产品，也摸透了电纸书的真实痛点。

2008 年 12 月，她和 6 名骨干第三次创业，在广州创立文石。团队除了她本人懂市场，其他人多有微软、IBM、谷歌背景，平均年龄不到 30 岁。" 我们看起来像一个广告策划公司，很活跃。"

和国内多数品牌从本土起步不同，文石生来就盯着海外。2009 年首款产品 BOOX A60 在德国一战成名后出海，直到两年量产、市场成熟，才把电纸书卖回国内。这个选择，让它今天约六成收入来自海外—— 2023 到 2025 年，海外收入占比分别为 56.2%、59.4%、59.5%，其中美国市场贡献近两成。

真正让文石和 Kindle 分道扬镳的，是两个关键决策。

2013 年，它果断倒向安卓开放系统。Kindle 是封闭的，只能在自家书店买书、支持格式有限；BOOX OS 基于安卓，兼容 TXT、PDF、EPUB 等数十种格式，还能装微信读书、百度网盘等第三方应用，把墨水屏从 " 只能看书 " 解放出来。" 我们要做的是墨水屏平板，而不只是电纸书。" 副总经理王敬博说。

2022 年，它落地自研的 BSR 超刷新技术，解决墨水屏翻页慢、卡顿的老毛病，把刷新速度往液晶屏上靠；同时加大彩墨屏投入，自己调校色彩。

一条 " 开放系统 + 大屏办公 + 高刷彩墨 " 的差异化路线，就此成型。

11 亿收入靠什么：卖 " 能干活的大屏 "，而不是卖书

文石的商业模式可以概括为 " 硬件为主、软件与内容为辅 " ——靠卖搭载 BOOX OS 的电子纸设备赚钱，配件、外接墨水屏显示器、笔记应用 StarNote 和第三方内容分成为辅。

产品分两类，账分得很清楚。

一类是生产力平板（Note、Tab 系列），10.3 英寸以上大屏、带手写笔，面向律师、学者、医生、记者等对护眼和专注有刚需的专业人士。这是绝对王牌：2025 年贡献收入 6.92 亿元、占比 61.3%，2026 年上半年进一步升到 66.9%。

另一类是高速阅读器，小尺寸、主打纯阅读。占比从 2024 年 40.2% 的高点，回落到 2025 年的 33.8%，2026 年上半年骤降至 18.2%。

也就是说，文石这些年的增长，本质是把用户从 " 看书的小屏 " 推向 " 能办公的大屏 "，客单价和使用价值都更高。

软件侧在慢慢长大。截至 2026 年 6 月 30 日，BOOX OS 月活用户超 120 万，StarNote 累计下载约 200 万次。最能说明黏性的一个数字：早期把设备绑定账户的种子用户里，约 38.5% 在近 9 年后仍然活跃。这与 Kindle 式一次性买卖完全不同。

财务基本盘稳健。2023 到 2025 年，公司收入 8.04 亿、10.18 亿、11.28 亿元，净利润 1.24 亿、1.21 亿、1.31 亿元；毛利率从 33.5% 逐年升到 2025 年的 37.7%。

但另一面也得摊开。2026 年上半年收入 5.74 亿元、同比仅增 7.4%，净利润 0.53 亿元、同比下降约 24%，净利率从 2023 年的 15.4% 滑到 9.3%。增长越来越依赖 " 以价换量 " ——生产力平板均价从 2024 年的 2587 元跌到 2026 年上半年的 1869 元。为抢全球市场，销售费用率从 9.1% 抬到约 14%，广告宣传费涨了约 4 倍。

更值得关注的是现金：2025 年起经营现金流持续为负，2026 年 6 月底存货高达 7.49 亿元、已超过上半年全部收入，银行借款从零爬到 3.29 亿元。公司解释是在增加芯片等关键零部件战略储备。叠加上市前三年累计宣派 2 亿元股息，这也是它首次递表失效仅两个月就急于再叩门的原因之一。

它的命门还卡在一个供应商手里。全球电子墨水屏几乎被台湾元太科技垄断，元太既是文石最大供应商（采购占比约 28%），又通过子公司川奇光电持股 4.9%，是 " 供应商 + 股东 " 的双重关系。好处是货源有保障，代价是长期议价偏弱。

行业机会：804 亿市场，彩色化和 AI 办公是两道新坡

文石冲刺的时点，赛道本身正在变大、也在换挡。

先看大盘。弗若斯特沙利文数据，全球知识专注型生产力工具市场已从 2021 年的 138 亿元增长到 2025 年的 353 亿元，年复合增速 26.5%；预计 2026 年 444 亿元，到 2030 年达 804 亿元。更广义的电子纸产业，正被零售电子价签（ESL）和无纸化浪潮一起拉动——沃尔玛一家就计划在全球门店铺设数亿片电子价签，带动 2025 年上半年全球 ESL 模组出货同比暴增 244%。

国内市场同样在回暖。2025 年中国电子阅读器销量 64.7 万台、同比增长 33.4%，销售额 8 亿元、增长 43.5%。Kindle 2023 年 6 月退出中国后留下的空白，正被文石、掌阅、科大讯飞、汉王等国产品牌承接。

文石面前最现实的两道新坡，是彩色化和 AI 办公。

彩色化是硬件换代机会。2025 年中国线上全彩电子纸销量 15.9 万台、同比增长 60.6%，占比提升到 12.5%。文石在招股书中明确，自己同时布局开放式系统和彩色两个细分赛道，谁先把彩色大屏的成本和体验做好，谁就能吃下一轮换新需求。

AI 办公则是软件和订阅的想象空间。墨水屏没有消息打扰、长时间看不累眼，正在成为 AI 会议记录、实时转写、摘要的新载体。科大讯飞、汉王都已把 AI 语音转写、会议纪要做成核心卖点，文石也在 Leaf5 等产品上叠加 AI 辅助阅读、AI 手写。这一步如果走通，文石就可能从 " 一锤子卖硬件 "，进化到靠软件和服务持续收费——这正是它补软件短板、对标 Kindle" 内容生态 " 的关键。

不过挑战同样清晰。汉王、掌阅、科大讯飞在国内贴身肉搏，Kobo、索尼、reMarkable 在海外紧追；文石全球份额 4.2%，距离龙头的 13.1% 还有不小差距，而价格战正在把行业利润越摊越薄。

结语

从卖显示器、给大牌代工，到把一个 " 泡面盖 " 做成销往 100 国的 11 亿生意，淡玉婷用了三十多年。如今 61 岁的她仍在一线，要带着文石去港股敲钟。

市场已经长大，但文石的增长方式正在快速消耗资金。这次递表，它讲的不再只是 " 中国版 Kindle"，而是一个彩色化、AI 化、全球化的 " 护眼生产力 " 故事。

804 亿的市场是真的，竞争和现金流压力也是真的。能不能在牌桌上更进一步，答案就写在接下来的发行结果里。

（数据来源：文石信息港交所招股书、弗若斯特沙利文、36 氪、每日经济新闻、洛图科技、中国经营报）