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蓝鲸新闻 10 月 28 日讯（记者 何天骄）10 月 28 日，悦康药业（688658.SH）披露的 2026 年三季报，将这家科创板药企的转型压力摆上台面，前三季度实现营业收入 16.75 亿元，同比下降 4.76%；归母净利润亏损 2.04 亿元，扣非净利润亏损 2.24 亿元；其中第三季度营收 4.94 亿元，同比下滑 16.47%，单季归母净亏损 9891.33 万元，扣非净亏损 1.12 亿元。
相较 2026 年上半年 " 营收微增 1.18%、净利续亏 1.05 亿元 " 的走势，三季度营收由正转负、亏损环比扩大，意味着公司传统业务修复未稳，创新转型的 " 投入期 " 与 " 兑现期 " 错位进一步拉长。
公开资料显示，悦康药业是北京一家科创板上市的老牌药企，普通人最熟悉它的 " 悦康通银杏叶提取物注射液 " 和 " 爱力士 "，前者是医院心脑血管常用的银杏叶针剂，后者是中国首款自研 ED 原研药。
这几年悦康药业正从 " 家里药箱里的常备药 " 转向 " 小核酸创新药 " 赛道。从业务层面来看，悦康药业的基本盘是高端化药（心脑血管 + 抗感染），现金牛曾高度依赖银杏叶提取物注射液；在医保控费、集采与 " 一药双价 " 整改背景下，公司把筹码压到核酸药物和多肽创新药上，想要用 10 亿级核酸基地 + 中美双报临床，换下一次增长曲线。不过当务之急，公司亟须解决业绩快速下滑的困境。
对于利润下滑的原因，悦康药业在财报中称，第三季度主要系报告期内公司营业收入同比下降，同时研发项目推进加快、研发投入同比增加，致使利润总额及归属于上市公司股东的净利润同比下降。前三季度主要系年初至报告期末，公司主动撤回 " 通络健脑片 "（原 " 复方银杏叶片 "）药品注册申请，并将该研发项目累计开发支出全额计提资产减值准备，导致公司利润总额及归属于上市公司股东的净利润同比下降。综合之前半年报和相关公告不难发现，悦康药业业绩下滑实为三层因素共振。
第一层，核心单品降价余波未平。 2024 年底，国家医保局就 " 一药双价 " 问题发函，涉及公司主力品种银杏叶提取物注射液。悦康药业随后主动将全国挂网价由 24.1 元 / 支、18.14 元 / 支统一下调至 11.2 元 / 支，降幅分别约 53.5% 和 38.3%，并承诺参与集采。该品种曾是悦康药业心脑血管线现金牛，降价直接压低收入与毛利基数。悦康药业 2025 年心脑血管类产品收入已同比大降 49.54%，2026 年三季度营收再度双位数下滑，显示价格重定价后销量补偿尚未完全对冲价跌。
第二层，研发减值一次性击穿利润。 据公司 2026 年半年度计提资产减值公告，子公司主动撤回中药创新药 " 通络健脑片 "（原复方银杏叶片）注册申请，基于国家药监局最新审评建议需补充临床病例，该项目累计开发支出 5729.35 万元全额计提减值，预计可收回金额 0 元；叠加存货跌价准备 1298.75 万元，上半年资产减值损失合计 7028.1 万元。这笔减值虽不波及经营现金流，但直接改写利润表，也是前三季度亏损扩大的显性导火索。
第三层，创新药投入进入 " 高压燃烧期 "。 前三季度公司研发投入合计 3.74 亿元，同比增长 13.61%，占营收比重升至 22.34%；第三季度单季研发投入 1.61 亿元，同比增长 33.82%，占营收比达 32.62%。 资金集中流向小核酸、mRNA 等平台，杭州核酸药物基地计划投资 10 亿元，短期难有商业化回血，费用率刚性挤压净利。
一位医药行业分析师指出，" 悦康当前的核心矛盾是——传统大单品被集采与合规重定价削薄，新大单品还在临床Ⅱ / Ⅲ期，中间出现至少 2 — 3 年的利润真空期。"
" 一药双价 " 风波后，悦康在公告中明确表示 " 未指导或要求经销商抬高挂网价、未实施不正当营销 "，但监管对挂网价、渠道返利、学术推广费用的穿透式审查已成常态。
医疗反腐与集采常态化下，药企旧有 " 高开票价—渠道返利—终端推动 " 的模式难以为继。医药分析师认为，对悦康而言，风险不在单一处罚，而在两点：一是核心品种若进入新一轮集采续约，价格仍有二次下探可能；二是销售费率若不能随模式合规化同步出清，将持续吞噬转型红利。
" 集采并不可怕，可怕的是‘合规重置’后，老品种量没起来、新品还没接上。" 上述分析师认为，悦康的估值修复前提不是 " 少投研发 "，而是 " 证明老品种销量能随降价放量、新品能在 2027 — 2028 年交出商业化时间表 "。
从财报看，悦康药业正从 " 高毛利中药注射剂驱动 " 转向 " 核酸创新药平台驱动 "，方向没错，但窗口期有限。三季报的亏损不是终点，而是转型成本逐渐凸显：市场接受的不是亏损本身，而是亏损能否换来 2027 年后可验证的 " 第二款大单品 "。
截至 10 月 28 日收盘，悦康药业报 12.17 元，年初至今跌幅 46.17%，近乎腰斩，总市值约 54.8 亿元。股价已提前给出了悲观预期，但基本面反转，仍待一份 " 营收止跌 + 管线兑现 " 的季报来验证。
