谷歌母公司 Alphabet 第三季度财报公布后，华尔街主要机构随即下调目标价。搜索业务收入低于预期，叠加外汇逆风与资本支出持续高企，令市场对其自由现金流前景的担忧明显升温。
据追风交易台消息，摩根大通将 Alphabet 目标价从 425 美元下调至 375 美元。高盛同样下调 12 个月目标价，从 435 美元调降至 385 美元，降幅约 11.5%，但维持买入评级不变。按高盛 10 月 28 日收盘价 324.89 美元计算，新目标价对应约 18.5% 的上行空间。
财报显示，Alphabet 第三季度搜索及其他业务收入为 633.5 亿美元，低于高盛预期的 642 亿美元及市场一致预期的 648.95 亿美元。与此同时，公司维持 2026 年资本支出 1950 亿至 2050 亿美元的指引不变，并预告 2027 年资本开支将进一步大幅增加，令自由现金流前景承压，成为投资者关注的核心焦点之一。
搜索收入承压，外汇及比较基数构成双重拖累
Alphabet 第三季度搜索及其他业务收入同比增长 12%，低于市场预期，管理层将主要原因归结为外汇逆风，同时指出公司正面临较难的收入比较基数——搜索收入增速加速始于 2025 年第三季度，令本季度同比数据承压。
此外，高盛分析师还指出若干垂直行业的特殊因素：部分亚太地区零售商受欧盟取消最低税收豁免政策影响，媒体及娱乐广告支出则在 2026 年世界杯结束后出现正常化回落。管理层表示，第四季度外汇逆风预计将略大于第三季度，比较基数压力亦将延续。
从全季表现来看，谷歌服务整体收入 963 亿美元，低于高盛预估的 975.75 亿美元；YouTube 广告收入 112.07 亿美元，同样不及预期。GAAP 每股收益为 2.12 美元，受公司持有股权资产公允价值波动造成约 87 亿美元损失影响，大幅低于高盛预期的 2.96 美元。
云业务强劲，AI 需求推动收入超预期
云业务成为本季财报的最大亮点。据高盛数据，谷歌云第三季度收入达 307.09 亿美元，同比增长约 103%，超出高盛预期 295.56 亿美元约 3.9%，超出市场一致预期约 5.7%，经营利润率同比扩张约 1250 个基点至 36.2%。
管理层披露，谷歌云收入积压订单目前已达 5610 亿美元，同比增长 256%，其中约 55% 预计将在未来 24 个月内转化为收入。高盛报告指出，企业 AI 需求旺盛——包括 TPU 系统销售贡献显著，目前已有近 100 家客户在使用 TPU，预计四季度及 2027 年将进一步放量。管理层同时表示，计算资源供给不足仍是制约云业务增速进一步提升的关键瓶颈。
在订阅业务方面，管理层披露 YouTube Premium 订阅用户已超过 1.5 亿，订阅收入整体增速快于广告业务，Google One AI 套餐需求亦保持强劲。
资本支出高企，自由现金流转负引发关注
Alphabet 维持 2026 年资本支出 1950 亿至 2050 亿美元的指引，高盛更新后的预估约为 2030 亿美元。对于 2027 年，公司尚未给出具体指引，但明确表示支出将 " 大幅增加 "，高盛预计约为 3504 亿美元。
在此背景下，高盛将 Alphabet 2027 年自由现金流预估从此前的 -405.67 亿美元进一步调整至 -405.67 亿美元，2026 年自由现金流已转为负值（-126.2 亿美元），较 2025 年的 732.66 亿美元出现大幅逆转。折旧及摊销费用同样大幅攀升，高盛预计 2026 年为 387.74 亿美元，2027 年将跃升至 750.17 亿美元。
管理层表示，预计资本回报率（ROIC）将保持在远高于资本成本的水平，但承认当前自由现金流与大规模投资之间的背离将阶段性持续，直至计算约束得到缓解。
高盛下调目标价，维持买入评级
高盛将 12 个月目标价从 435 美元调降至 385 美元，主要反映前瞻盈利预估的下修及估值倍数的小幅收缩。估值方法上，高盛采用 EV/GAAP EBIT 与修正后 DCF（EV/FCF-SBC）各 50% 等权混合，EV/GAAP EBIT 倍数从此前 26 倍下调至 24 倍，以反映较低的前瞻盈利预估，同时维持约 0.80 倍的倍数对增长比率不变。
盈利预估方面，高盛将 2026 年 EPS 从 20.54 美元下调至 19.76 美元，2027 年 EPS 从 15.50 美元下调至 15.01 美元，2028 年 EPS 从 19.15 美元下调至 18.53 美元。按当前股价计算，GOOGL 约对应高盛 2027 年 GAAP EPS 预估（剔除净现金）约 18 倍，2028 年约 15 倍。
高盛分析师 Eric Sheridan 团队在报告中指出，长期来看仍看好 Alphabet 在 AI 消费级与企业级计算领域的战略定位，认为其兼具 AI 规模化分发能力（逾 10 亿用户应用矩阵）与大规模算力投资优势，是当前 AI 货币化从 " 基础设施层 " 向 " 平台层 " 和 " 应用层 " 演进过程中被市场低估的双重叙事逻辑。主要下行风险包括：搜索业务受行业颠覆冲击、重资产投入对利润率的长期压制、监管审查趋严，以及宏观环境对成长股估值的冲击。
