微软以稀缺的 AAA 信用评级和亮眼的财报背书，成功完成一笔规模达 250 亿美元的债券发行，创下美国企业债市场历史上最受追捧的交易之一。然而，这场盛况背后，债券市场对 AI 超大规模云计算商（hyperscaler）的选择性分化已愈发清晰。

此次发行吸引高峰订单逾 1150 亿美元，认购倍数达 4.6 倍。承销团队由富国银行、摩根大通和瑞银领衔，并将最长期限债券的利差从初始指导价收窄最多 30 个基点。

微软首席财务官 Amy Hood 在本周业绩电话会议上表示，公司将在 " 认为时机合适时 " 进一步融资。

不过，市场人士警告，微软的成功并不代表其他科技巨头同样将获得同等热情的接待。近期围绕 AI 支出与盈利能力的隐忧已令高风险科技债承压——博通和 SpaceX 的信用违约互换成本一度触及历史高位。

Natixis Investment Managers Solutions 多资产组合经理兼首席策略师 Jack Janasiewicz 表示，" 信贷市场正在承担大量甄别赢家与输家的工作，市场对发行仍然开放，但并非对所有人都开放。"

周四微软收跌 0.16%。

AAA 评级优势：微软的稀缺身份

微软此番发行距其上一次叩响美国投资级债券市场已近八年—— 2017 年曾融资 170 亿美元。

此次推出的 10 笔不同期限债券，涵盖 2 年至 40 年，其中 40 年期债券的定价利差约为基准国债上方 105 个基点，明显低于 Alphabet 同期限债券约 133 个基点的水平，后者评级亦低于微软。

在评级层面，微软是美国上市公司中除强生外唯一同时获得穆迪和标普 AAA 顶级评级的企业，这一身份赋予其在拥挤的科技债供给中脱颖而出的天然优势。

GW&K Investment Management 组合经理 Brett Kozlowski 表示，" 这笔交易的时机感觉颇具机会主义色彩 "，强劲需求在意料之中，主要来自市场对 " 极为罕见的长久期 AAA 债券 " 的渴求，加之逾 6% 的收益率形成吸引力。

微软本周三公布的财季业绩亦为此次发行提供了有力支撑——云计算收入同比增长 48%，资本支出亦维持在可控区间，缓解了投资者对 AI 大手笔投入的担忧。

CreditSights 分析师在周四发布的报告中指出，250 亿美元的债券发行将使微软的总租约调整后杠杆率仅微升至 0.7 倍，资产负债表依然健康。

债市消化能力趋于极限，微软 30 年期利差高于评级更低的宝洁

尽管微软此番顺风顺水，但整个超大规模云计算行业的债券供给已接近投资者所能承受的上限。

据彭博汇编数据，截至周四，超大规模云计算商及数据中心开发商今年通过全球投资级债券发行已累计融资逾 3130 亿美元，较 2025 年全年规模高出近两倍，并推动全球债券发行总量飙升至创纪录的 6.63 万亿美元。

面对市场饱和，部分大型借款方已开始主动降温。甲骨文本周披露，承诺至 2030 财年净债务增量上限为 100 亿美元，以缓解投资者对其债务扩张的担忧；Meta 则转向股票市场，完成了 250 亿美元的股权融资。

微软自身的定价也折射出市场的审慎情绪。尽管坐拥 AAA 评级，其 30 年期债券利差达基准国债上方 95 个基点，反而高于评级更低的宝洁公司同周发行的 30 年期债券——后者以 60 个基点的利差定价，创 2003 年以来最低溢价。

Wealth Enhancement 董事兼高级投资策略师 Ayako Yoshioka 表示：" 对于 5 年、7 年期的微软债券，我会毫不犹豫地认购。但一旦拉长到 30 年期，商业模式层面的不确定性仍然需要在定价中有所体现。"