云计算业务连续加速，却难以掩盖电商核心的疲态——亚马逊正在经历一场与谷歌类似的市场考验。
第三季度财报显示，亚马逊总营收同比增长 12% 至 2019 亿美元，低于分析师预期。AWS 营收增速连续六个季度提升，但在线零售销售增速跌至三年低点，广告业务增速亦创下有记录以来最低水平。与此同时，第三季度设备与物业支出逾 770 亿美元，远超市场预期，过去 12 个月自由现金流录得负 424 亿美元。
财报公布后，亚马逊股价在盘后交易中下跌约 7%，此前该股今年累计涨幅约 5.6%。这一跌势与同期 Alphabet 的遭遇高度相似——后者因搜索与广告营收低于预期，周四收盘大跌 13%，创该股有史以来单日最大跌幅。
AWS 加速，但 " 超预期 " 门槛已被微软抬高
AWS 第三季度营收同比增长 39% 至 460 亿美元，高于上季度 37% 的增速，为连续第六个季度加速。首席执行官 Andy Jassy 在财报电话会上表示，AWS 核心算力与存储租赁业务正以 " 数年来最快的速度 " 增长，并预计 AWS 未来两年每年均可实现逾 40% 的同比增长。
AWS 的增长部分受益于 OpenAI、Anthropic 等 AI 公司的需求——这两家公司均依赖亚马逊服务器运行其模型。Jassy 还透露，公司自研 AI 芯片 Trainium 将于 2027 年底开始向外部客户销售。
然而，AWS 的亮眼表现并未能完全安抚市场。Emarketer 分析师 Sky Canaves 表示："AWS 加速增长未能达到过度膨胀的预期，也未能超越微软和谷歌设定的更高竞争标杆。云业务运营利润率的改善是一个积极信号，但这可能不足以消除市场对资本支出急剧攀升、以及自由现金流随之大幅下滑的担忧。"
相比之下，微软同日公布云业务营收增长 48%，且资本支出保持克制，股价周四跌幅不足 1%。
电商增速三年最低，Prime Day 时间调整难辞其咎
在线销售额第三季度仅增长 2% 至 685 亿美元，为 2023 年初以来最低增速。亚马逊将部分原因归结于 Prime Day 购物节促销活动的时间调整——今年大多数主要市场的 Prime Day 从第三季度提前至第二季度举行，导致相关销售收入未能计入本季度。
研究机构 M Science 分析师 John Tomlinson 认为，零售端的相对疲软 " 在一定程度上 " 与 Prime Day 时间调整有关，但他同时指出：" 这里出现了一点裂缝。市场对各公司 AI 支出规模的关注度非常高。"
Sky Canaves 则进一步指出，Prime Day 时间调整 " 并不能完全解释在线商店和广告增速的疲软，这表明消费者压力可能正在变得更加明显——消费者在能省的地方开始收手，这对广告主的投放意愿产生了连锁影响 "。
广告业务方面，第三季度营收增长 11%，为亚马逊 2020 年单独披露该数据以来最慢增速。相比之下，从 2025 年第二季度至 2026 年第二季度，亚马逊广告业务每季度增速均超过 20%。
资本支出飙升，自由现金流深度转负
亚马逊第三季度在设备与物业上的支出逾 770 亿美元，远超分析师预期。过去 12 个月自由现金流录得负 424 亿美元，而上年同期为正 148 亿美元——这一逆转主要源于同期物业与设备采购同比增加 948 亿美元。
公司维持了此前在 7 月给出的 2026 年资本支出约 2200 亿美元的预测，但 Jassy 在电话会上表示，2027 年的资本支出将 " 大幅 " 进一步增加。
这一支出节奏令投资者感到不安。彭博报道指出，即便是亚马逊这样高度多元化的企业，云业务的稳健增长也未能抵消市场对 AI 投入速度的担忧。
四季度指引低于预期，消费端隐忧浮现
亚马逊预计四季度（假日购物季）营收在 2400 亿至 2470 亿美元之间，分析师此前平均预期为 2445 亿美元，指引中值略低于预期。四季度运营利润指引为 285 亿至 335 亿美元，分析师平均预期约 330 亿美元，指引区间下沿明显低于市场预期。
第三季度运营利润为 178 亿美元，高于上年同期的 114 亿美元。
Jassy 在电话会上着力强调公司核心业务的健康状况。他指出，食品杂货与日用品销售额在截至 9 月的 12 个月内接近 2500 亿美元，增速是整体电商的三倍，占第三季度所有商品销售单元的约一半。购物聊天机器人 Alexa for Shopping 在过去 12 个月内的用户数超过 4 亿，高于上季度披露的 3.5 亿。
但上述积极信号均未能扭转盘后股价的跌势。
与 Alphabet 同病相怜，市场情绪高度共振
亚马逊此次遭遇的市场反应，与同期 Alphabet 的处境形成了明显呼应。Alphabet 三季报显示，搜索广告营收同比增长 12% 至 633 亿美元，低于市场预期的 649 亿美元，自由现金流录得负 91 亿美元，股价周四收盘重挫 13%。
Alphabet 管理层在电话会上将 AI 搜索变现滞后定性为主动选择，CEO Sundar Pichai 将当前阶段类比为十年前的移动端转型："就像十年前我们转向移动端一样，我们专注于先打造最佳搜索用户体验，然后再实现变现。"但市场并未买账。
两家公司的共同困境折射出同一个市场命题：AI 投入正在以可见的方式压制核心业务的现金流与增速，而变现的兑现时间表仍不明朗。相比之下，微软凭借云业务高增速与相对克制的资本支出，成为本轮财报季中少数令投资者满意的科技巨头。
