美光（Micron，股票代码：MU）凭借强劲增长与低估值成为市场焦点，市值已突破 1 万亿美元。然而，半导体领域仍有两家市值低于 1 万亿美元的公司—— SK 海力士（SK Hynix，股票代码：SKHY）和超威半导体（AMD，股票代码：AMD），预计在未来五年内有望在价值上超越美光。

SK 海力士：HBM 龙头的价值重估

SK 海力士与美光、三星并列为全球三大 DRAM 制造商。尽管美光近期在收入和利润增长上表现优于 SK 海力士，但这恰恰构成了 SK 海力士未来跑赢的逻辑基础。

当前内存市场由高带宽内存（HBM）需求驱动。HBM 与 GPU 及 AI 芯片封装以降低延迟，需求激增。SK 海力士指出，目前 HBM 需求是供应量的两倍以上。随着三大厂商资源向 HBM 倾斜，传统 DRAM 价格涨幅反而超过 HBM。这一动态利好 HBM 收入占比不足 20% 的美光，而作为 HBM 领导者、市场份额约 50% 的 SK 海力士则面临不同的估值逻辑。SK 海力士已与英伟达签署为期 5000 亿美元的长期合同协议。

展望未来五年，鉴于 SK 海力士的技术领先地位、更高的营收规模及更充裕的净现金储备，其当前市值低于美光缺乏合理性。预计 SK 海力士股票将在未来五年内跑赢大盘。

AMD：多重 AI 增长引擎

尽管估值高于 SK 海力士和美光，AMD 在 AI 基础设施领域拥有独特优势，正顺应推理（Inference）和代理式 AI（Agentic AI）两大趋势。AMD 将 GPU 定位为推理市场主力，采用小芯片设计以封装更多内存；同时作为服务器 CPU 领导者，受益于代理式 AI 带来的服务器需求激增。

AMD 正在 GPU 和 CPU 中集成 Helios 开放机架扩展平台。每个系统每机架包含 72 个 GPU 和 18 个 CPU，成本介于 500 万至 550 万美元之间，功耗为 225 千瓦至 245 千瓦。公司已获得 OpenAI、Meta Platforms、Anthropic、微软和甲骨文等客户的早期承诺。

其中，OpenAI 和 Meta Platforms 均作出 6 吉瓦的承诺，按此计算每笔交易价值超过 1200 亿美元；Anthropic 的 2 吉瓦交易价值也将超过 400 亿美元。此外，Meta Platforms 还扩大了与 AMD 的合作，使用其 CPU 支持 AI 代理。仅这三家客户就可能在未来几年带来近 3000 亿美元的收入。

值得注意的是，AMD 正与 Alphabet 合作开发集成片上 CPU 核心的第十代张量处理单元（TPU），这可能开辟新的代理式 AI 芯片收入来源。近期收购 World Labs 也将其业务版图扩展至机器人技术和物理 AI 领域。巨大的市场机会可能在未来五年根本性改变 AMD 的财务前景，预计其股价表现将超越美光。

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