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蓝鲸新闻 11 月 4 日讯（记者 王晓楠）日前，安佑生物科技集团股份有限公司（以下简称 " 安佑生物 "）披露了更新后的招股书数据。2025 年，安佑生物营收上涨 7.73% 至 101.33 亿元、归母净利增加 37.35% 至 2.51 亿元，但毛利率仅增加 0.06 个百分点至 9.78%，经营现金流反降 42% 至 3.05 亿元。
这是安佑生物第三次冲击上市。2016 年 3 月，安佑生物首次申报沪市主板，2018 年 1 月上会，其因内控与合规存在短板未能通过；2023 年 6 月，安佑生物再次申报深市主板，2024 年 6 月，公司和保荐人主动撤回材料。第三次冲刺 A 股，营收和利润增长的同时，安佑生物的毛利率几乎原地踏步，经营现金流反而退了一大步，2025 年产能利用率 64.19%、2024 年一度不到六成，却仍要拿三分之二募资扩产，这家猪饲料企业的上市成色似乎仍要打个问号。
此次 IPO，安佑生物计划募资约 8.09 亿元，其中 5.46 亿元将用于饲料生产建设项目、1.24 亿元将投向数字化建设项目、1.39 亿元将用于新建研发中心项目。
九成收入靠饲料，温氏既是股东又是大客户
资料显示，自 1992 年安佑品牌于中国台湾创立以来，公司已在饲料行业深耕 30 余年。安佑生物主要从事饲料的研发、生产、销售和服务，是一家专注于动物精准营养的高科技农牧产业集团。公司以猪教槽保育料为核心优势产品，逐步成长为以猪饲料为基础，禽、水产和反刍饲料全面发展的全国性饲料企业。
安佑生物的主营业务高度集中。2023 年至 2026 年 1-6 月（以下简称 " 报告期 "），饲料产品占总收入的比重分别为 98.11%、96.84%、96.64% 和 96.23%，几乎贡献了全部营收。公司主业就是卖饲料，其他业务占比不到 4%。
目前，安佑生物重要客户包括：温氏股份、天农食品、德康农牧、罗牛山、蓝润控股、通威股份等。其中，温氏股份身份最为特殊，既是安佑生物的大客户，又是股东。
招股书显示，温氏股份全资子公司温氏投资从 2025 年 1 月到 2026 年 1 月分四次入股安佑生物，合计出资约 5.85 亿元，持股 28.05%，成为公司第二大股东。入股当年，温氏股份对安佑的采购额从 2024 年的 756.97 万元跳到 5.45 亿元，一年翻了约 72 倍，直接成为第一大客户。2026 年上半年，温氏股份对安佑的采购额就已经高达 4.48 亿元，超过 2025 年的八成。
此外，报告期内，安佑生物向关联方销售商品及提供劳务占当期营业收入的比例分别为 2.30%、1.97%、6.02% 和 8.78%。其中，2025 年占比提升主要系公司与温氏股份合作进一步加强，当期向温氏股份销售金额及占比提升。
关于与温氏股份及其子公司主要关联销售的公允性，安佑生物在回复函中称，向温氏销售的价格与非关联第三方 " 整体差异不大 "，不存在放宽信用政策或延长账期。
饲料盈利受上下游两头夹击。玉米、豆粕占生产成本 90% 以上，价格波动频繁且不可控，成本加成传导有滞后期和议价阻力，短期毛利率可能承压。下游猪饲料收入占比超 75%，生猪存栏、补栏和养殖盈利直接决定饲料需求。
报告期内，安佑生物实现营业收入分别为 119.53 亿元、94.07 亿元、101.33 亿元和 51.89 亿元，实现归母净利润分别为 2.6 亿元、1.83 亿元、2.51 亿元和 1.06 亿元，毛利率分别为 9.26%、9.72%、9.78% 和 8.75%。
2024 年受下游需求疲软、客户结构调整等因素影响，安佑生物经营业绩有所下滑；2025 年公司开拓客户、丰富产品结构并加强成本费用管控，营收和归母净利润分别同比增长 7.73%、37.35%，但当年毛利率仅微增 0.06 个百分点，利润回升主要靠收入放大，尤其是温氏带来的 5 个多亿增量。2026 年上半年，公司毛利率进一步降至 8.75%，成本端和产品结构的压力仍在延续。
产能利用率不到七成，5.46 亿元募资仍投向扩产
报告期内，安佑生物经营活动现金流量净额分别为 5.86 亿元、5.26 亿元、3.05 亿元和 1.82 亿元，其中 2025 年较 2024 年少了 2.21 亿元。公司在回复函里的解释称，提前锁定原材料价格、预付了部分货款；期末应收账款增加。
应收账款 2025 年以来明显上升。报告期内，安佑生物应收账款账面价值分别为 4.36 亿元、4.27 亿元、5.55 亿元和 7.02 亿元，占各期末流动资产的比例分别为 21.85%、22.45%、25.83% 和 29.87%。其中，2025 年末账面价值从 4.27 亿元增至 5.55 亿元，增幅 30%，远超营收 7.73% 的增速。
此外，公司对应收账款计提坏账准备金额合计为 1.08 亿元、1.11 亿元、1.08 亿元和 1.19 亿元。2025 年坏账准备余额没有随应收账款同步上升，主要与账龄结构变化有关，旧的高账龄款项有收回或核销，新增大额应收集中在账龄较短的客户。
值得一提的是，安佑生物还联合银行为符合标准的饲料客户提供定向贷款担保，贷款用于支付饲料货款；银行审核客户资信，公司作为推荐方承担部分一般或连带担保责任，以加强合作关系、缓解客户资金压力、提升综合服务能力和品牌效应。
报告期内，安佑生物对外担保余额分别为 5927.8 万元、3933.17 万元、4420.65 万元和 5916.26 万元，公司已计提预计负债 296.39 万元、196.66 万元、221.03 万元和 295.81 万元。同时期内，安佑生物因部分饲料客户延期偿还贷款或无法偿还贷款，承担担保代偿责任形成的其他应收款分别为 1513.65 万元、1165.04 万元、684.69 万元和 741.71 万元。
资金往外走的还不止担保代偿这一项。2024 年，安佑生物营收下降 21.3%、归母净利润下滑 29.63%，业绩低迷的同时公司却进行了 2 亿元的现金分红，超过了当年 1.83 亿元的归母净利润。算上 2023 年的 1.8 亿元分红，报告期内，安佑生物累计现金分红 3.81 亿元，占同期净利润一半以上。安佑生物解释称，这些分红不属于上市前突击分红，募资也不用于补流或还贷。但 2025 年经营现金流已经缩到 3.05 亿元，应收账款还在往上走，同时要拿 5.46 亿元扩产，其资金并不宽裕。
安佑生物这次拟募资约 8.09 亿元，其中 5.46 亿元投向饲料生产建设项目，占比约 67%。扩产本身是饲料企业的常规动作，问题在于现有产能的利用水平。报告期内，安佑生物产能利用率分别是 69.56%、58.65%、64.19% 和 62.36%，三年半中没有一年达到七成，2024 年连六成都不到。
