作者 | 铅笔道 松格

编辑 | 铅笔道 黄小贵

图片 | 铅笔道制图

一夜之间，美股蒸发了 3 万亿美元。

当地时间 11 月 5 日，AI 产业链被 " 血洗 "。纳斯达克指数暴跌 5.52%，英伟达跌去 9.3%，AMD 暴跌 17.3%，SpaceX 跌 9%，费城半导体指数重挫 12.2%。

甚至连 Anthropic 上市也悬了。在 11 月 30 日前完成 IPO 挂牌的概率，从周三的 84% 骤降至周四下午的 60%。最惨的结局，估值可能从 1.8 万亿美元被调至 5000 亿美元。

直接导火索，是美国中期选举，民主党大胜，市场担心一些对 AI 的限制政策可能出台。

比如，得克萨斯州、佐治亚州等地，主张限制数据中心建设的候选人赢得选举。甚至有众议员建议暂停先进 AI 开发。

更深层次原因，则是 " 投入过热、商业回报跟不上预期，这个问题其实大家都心知肚明。" 一位具身智能领域的创业者林舟（化名）告诉铅笔道，这一轮 AI 热潮可能已经进入偏后期阶段。

另一位长期关注美国科技行业的投资人则告诉铅笔道，这是华尔街趁机 " 暴力去（AI）杠杆。并非行业基本面的周期逆转。"

美国数据中心，悬了？

华尔街雪崩的第一片雪花，在得克萨斯州落下。

11 月 3 日，民主党候选人吉娜 · 伊诺霍萨（Gina Hinojosa）击败共和党现任州长格雷格 · 阿博特（Greg Abbott），结束了共和党对这个州长职位长达三十多年的控制。

这场选举之所以让华尔街震惊，不仅因为得州是共和党的传统票仓，还因为它是美国数据中心建设的核心市场。

得州拥有相对便宜的土地、丰富的能源供应和长期以来对企业友好的政策。谷歌、微软、Meta 等科技巨头，都在这里布局大型数据中心。

按照 GLJ Research 此前的估计，得州约占美国 2030 年前计划投运数据中心容量的四分之一。

然而，新当选的州长对这些项目并不友好。伊诺霍萨在竞选中承诺，暂停批准新的数据中心项目，直到州议会出台更严格的法律，保护居民的电费、水资源和地方决策权。她还提出削减数据中心税收优惠，要求开发商承担自身增加的电网成本。

在 10 月 22 日发布的一段视频中，她明确表示，当选州长后将暂停所有数据中心审批，直到相关保护法律出台。

这不是孤立事件。

佐治亚州同样迎来民主党新州长。前亚特兰大市长凯莎 · 兰斯 · 博顿斯（Keisha Lance Bottoms）赢得选举，此前承诺暂时停止新的数据中心建设，以评估它们对居民电费、社区和环境的影响。

俄亥俄州新当选州长艾米 · 阿克顿（Amy Acton）也提出附带条件的建设暂停政策。她要求开发商自行承担电力基础设施成本、满足环保要求，并在项目建设中使用工会劳动力。

这三个州，都在美国数据中心产业版图中占据重要位置。

摩根士丹利认为，阿克顿当选使俄亥俄州的数据中心项目面临显著延期风险，其中包括一个涉及英伟达、规模达到 10 吉瓦的项目。

为什么很多地方居民不欢迎数据中心？因为科技公司获得大规模税收优惠，数据中心却需要大量电力和水资源。当地人担心，电网扩建、能源供应和公共资源消耗的部分成本，最终会转嫁到普通家庭身上。

研究机构 Redbud Consulting 追踪了美国 12 个州、44 个地方行政辖区的 47 场相关公投。在已经完成计票的 45 场投票中，44 场支持限制数据中心建设。高盛估计，美国约 45% 的规划数据中心新增产能可能受到相关政策影响。

11 月 4 日，AI 基础设施相关股票率先遭到抛售。11 月 5 日，跌势进一步蔓延至芯片、云计算和大型科技公司。

真正让华尔街不安的，是美国科技产业已经投入了太多钱。国际能源署今年发布的报告显示，五家大型科技企业 2025 年资本开支超过 4000 亿美元，预计 2026 年还将增长约 75%。

它们相信 AI 需要更多算力，更多算力需要更多芯片，而更多芯片需要更大的数据中心。这种信念支撑了全球科技股的上涨，也催生了一个庞大的融资市场。

现在，你说未来数据中心不能搞了？

AI 的命根子要被扼住？

民主党赢得选举后，更魔幻的事陆续到来。

11 月 4 日，距离选举结果出炉还不到 24 小时，亚利桑那州民主党众议员亚萨明 · 安萨里（Yassamin Ansari）在社交平台 X 上公开提出：" 民主党上台第一天的首要议程，就应该是暂停先进 AI 研发、监管这个已经失控的行业，并禁止人工超级智能。"

马斯克看到了这条消息。

11 月 5 日，他转发了安萨里的发言，只留下短短一句话："It's a Brave New World"（真是一个美丽新世界）。

而 X 前产品负责人、连续创业者比埃尔（Nikita Bier）转发 Ansari 的帖子，用中文写道：谢谢您，国会女议员。中国支持您。

更值得注意的是，安萨里并非只是口头呼吁。早在 9 月 24 日，她就与多名民主党议员联合提出《2026 年禁止人工超级智能法案》。这份法案计划设立内阁级人工智能部，暂停特定先进 AI 系统的开发，直到联邦监管机构建立相应的安全规则。

按照法案文本，训练计算量达到 10 ² ⁵次运算及以上的 AI 系统，将受到研发暂停措施约束。先进模型正式部署前，还需要获得监管机构批准。

法案甚至规定，某些故意或鲁莽违反相关禁令的个人，最高可面临 20 年监禁。

目前，这仍是一份尚未通过的法案，也不代表民主党全体议员已经支持暂停先进 AI 研发。

但它揭示了美国 AI 产业面临的另一种风险。

此前，科技企业主要担心无法获得足够的芯片、电力和数据中心。现在，部分美国国会议员开始提出一个更加根本的问题：那些需要耗费数千亿美元算力、不断训练得更强大的 AI 模型，究竟应不应该继续开发？

如果先进模型研发受到严格限制，那么数据中心面临的就不只是审批延迟，而可能是未来算力需求增长放缓。

对于那些借钱购买 GPU、押注未来十年 AI 需求持续增长的企业而言，这是一个必须认真对待的政策风险。

要是更强的大模型不训练了，你要那么多 GPU、算力、存储，有啥用？资本市场：散了得了（开玩笑）。

融资环境可能恶化

这轮暴跌之后，AI 创业公司的融资环境会恶化。

Anthropic 原计划在 11 月 9 日当周启动 IPO 路演，但潜在投资者开始质疑其能否按原计划完成上市。

最关键的分歧是估值。此前，Anthropic 的 IPO 一度被讨论按照高达 2 万亿美元的估值进行。如今，潜在投资者认为近期讨论的 1.5 万亿美元估值仍然偏高，要求公司提供更大的发行折扣。有消息称，最糟糕的情况，可能被打到 5000 亿美元。

如果这样的公司都必须降低估值才能成功上市，一级市场中那些收入规模更小、盈利时间更遥远的 AI 创业公司，就很难继续要求投资者按照此前的乐观预期定价。

潮水早就在退了。英伟达支持的澳大利亚数据中心公司 Firmus 撤回了 IPO。黑石旗下 AirTrunk 推迟了新加坡上市，软银支持的 SB Energy 也暂停上市计划。

林舟认为，AI 行业确实存在投入过热、商业回报不及预期的问题，这一轮 AI 热潮可能已经进入偏后期阶段。

前述投资人则认为，现在谈行业热潮进入尾声还有点早。"   LLM 、SML 或者其他模型，这是一种全新的计算范式的转移，颠覆了传统编程计算的模型，从机房物理设施到上层软件应用全部在被 AI 重构。10-20 年的行业发展大周期，还处在绝对应用的早期，但是眼前是 1-3 年投资热潮的小周期出清期。"

他说，以 AI 算力为例，甚至是稀缺的。" 类似传统的云计算早期发展阶段，开始 AWS 也是要靠亚马逊的电商业务输血，后来慢慢的成为核心营收主力，是一个结构性替换的过程。"

接下来，投资人的选择会逐渐出现分化。第一类投资人，会继续寻找新的底层技术突破。

" 过去几年，一些 AI 技术难题仍然没有得到彻底解决。一种思路是继续扩大模型规模、增加数据和算力；另一种思路，则是寻找新的算法架构和技术范式。" 林舟认为，未来会有一部分投资人重点寻找后者。

他认为，相比单纯在某个数据集上取得更高分数、发表论文，或者对现有 AI 系统工程改进，这类投资人会更加重视底层范式的突破。他们希望找到下一家 OpenAI、Anthropic。

第二类投资人，则会越来越关注企业能否赚钱。" 随着 AI 行业逐渐成熟，投资人对公司的财务健康程度、商业回报率会提出更高要求。历史上泡沫退去之后，肯定要有一些行业经历洗牌，要死去一些公司，这个都是正常的。"