一

" 如果你聪明，你不需要杠杆；如果你愚蠢，杠杆会毁了你。" ——这是巴菲特的忠告。

为啥别加杠杆？因为人生是一场乘法游戏，而非加法。在乘法里，任何一项归零，全盘归零。

人生财富的真实公式，是复利的累积乘积：

A = P × ( 1+r ₁ ) × ( 1+r ₂ ) × ( 1+r ₃ ) × ⋯ × ( 1+r ₙ )

A 是总回报，P 是本金，r 是回报率，1、2、3…… 是时间周期。

杠杆的诱惑是：" 为啥不让 r 变得更大呢？"

将杠杆设为 L，公式就变成了：

A = P × ( 1+L×r ₁ ) × ( 1+L×r ₂ ) × ( 1+L×r ₃ ) × ⋯

看起来很美好。

假设牛市来了，r ₁ = 30%。你加 3 倍杠杆（L=3），你的回报项变成了（1+3×0.3）=1.9。 你用一年的时间获得了 90% 的收益，你感觉自己是 " 股神 "，像是在捡钱。

你继续玩这个游戏。事实上，一旦尝过甜头，你根本停不下来。你早晚会遇到一个讨厌的 r ₂。

假如 r ₂ 跌了 30%，你的回报项变成了（1-3×0.30）=0.1，本金瞬间损失了 90%，甚至归零。

而任何数字乘以零，结果都是零。

30% 的起伏，不过是人生中常见的一个浪头。然而，因为加杠杆，小浪变成了海啸。你之前赚的 90% ，你未来所有可能赚的钱，在 " 归零 " 那一刻，全部失去了意义。

游戏结束了。

杠杆的致命之处是：将 " 波动风险 "，变成了 " 归零风险 "。

不加杠杆，你是在玩看谁活得久的游戏；

加了杠杆，你是在玩看谁先死的游戏。

穿越周期的关键，不是看你在牛市中跑多快，而是看你在熊市中是否会倒下。

没有杠杆的人，是开着越野车穿越周期，早晚会抵达胜利；

加了杠杆的人，开着 F1 赛车，在平路上快如闪电，但遇到一个 " 山谷 " 就坠入 " 悬崖 "。

时间是杠杆的敌人，因为你早晚会遇到一个致命山谷，并永远失去复利这个最强大的人生武器。

从数学角度看：加杠杆的错误，是追求最大化单期算术回报率；正确的做法，是最大化在牌桌上的时间，以实现长期几何回报率的复利增长。

所以，人生复利的硬约束条件是：永不归零。

以下是 7 个永不归零的人生算法：

1. 不加杠杆，不借钱炒股。

2. 别透支身体。

3. 远离会 " 炸掉 " 的人。

4. 永远保留 B 计划。

5. 重要决策问自己：最差会如何？我能承受吗？

6. 活得久，好过跑得快。

7. 不要满仓，不要 all in，不要孤注一掷。

二

霍华德 · 马克斯说：1. 杠杆会放大结果，但不增加价值；2. 杠杆在下行时会带来 " 毁灭风险 "。

杠杆让聪明人变蠢，这是常识。常识之外，一定存在特例，只是概率极低。

如果连常识都做不到，却拿特例说事儿，结果会很惨。

巴菲特说：" 如果你聪明，你不需要杠杆；如果你愚蠢，杠杆会毁了你。"这是一个常识，而非物理定律，更不是 1+1=2。

然而，就有人说：

1. 巴菲特的保险不是杠杆吗？——关你啥事儿呢？

2. 机会来的时候不该加杠杆吗？——你要能那么容易识别机会，不用杠杆，也会很快变富的。

3. 我就认识加杠杆 All in 的人发了大财。——有多少赌徒中奖之后能收手？大多还回去了。

……

巴菲特的话是常识，大概率是对的，当然有例外。

赌博不好，但赌场也有赢家。但你能根据赌场有赢家，推翻 " 赌博不好 " 的常识吗？

没有多少人的天赋，配得上去思考常识之外的特例。

诺奖得主丹尼尔 · 卡尼曼曾组织专家团队编教材，预估需要大约 2 年。但卡尼曼问了一位有经验的专家，得到的 " 常识 " 是：这类项目平均耗时 7~10 年。大家心想，咱们团队这么牛，怎么可能受限于 " 平均 " 呢？

结果就是：该项目花了整整 8 年才完成，而且该教材几乎没被使用。

你看，最聪明的人，也会忽视统计上的 " 常识 "，相信自己是 " 概率极低的特例 "。

说起来，咱们一方面有动辄提 " 老祖宗说 " 的习惯，另一方面则讲究灵活变通。啥叫变通？面上是不爱守规矩，里子是漠视常识。

漠视常识，就是漠视概率，总认为：即使是大概率的事情，我也可能成为例外。

鲤鱼跃龙门，寒门出贵子，逆袭，出人头地 …… 这些都是小概率事件。难怪芒格说：" 中国人的问题是赌性太重。"

关于 " 别加杠杆 " 这个常识，还有人说：" 富人可以不加杠杆，但加杠杆是普通人翻身的唯一出路。普通人要想变得富有，就必须抓住一次大机会，然后加大杠杆。"

只是，真的有人相信，赚钱的门路分为普通人的方法、富人的方法吗？

如果所谓普通人的翻身方法有效（也就是有更高的赔率和回报），那么有钱人也能将自己的一部分资产，拆成一万个普通人的资产，然后用这种翻身方法，不就能赚更多钱吗？

" 穷人 " 比富人更该加杠杆，更有资格去赌，这是错的。这背后是赌场的常识，是赌徒必输的命运。

常识就是大数定律。

不相信常识，相信例外，相信小概率，相信逆袭，只会让一个人穷得很稳定。

懂点儿统计学，把常识当底线，把特例当运气——这才是明白人。

三

很多人以为自己在做投资，其实是在赌博。乱加资金杠杆，是与数学原理对抗。

金融投资杠杆的 3 个常识：

1. 杠杆是工具，无好坏之分，是中性的；

2. 杠杆是放大器，放大 " 好 "，也放大 " 坏 "；

3. 放大 " 坏 " 可能带来致命风险，放大 " 好 " 也无法挽回。

仍会有人说：我只在 " 好 " 时加杠杆，" 坏 " 时不加，我还会止损。

有投资大师不也买了 " 纳指三倍做多 " 来加杠杆吗？

若一个人能识别出 " 好时候 "，且该机会能重复，那么他很快就会暴富。

我姑且承认这可能性。请注意，我已经屈辱如重庆人吃火锅时说 " 鸳鸯就鸳鸯嘛 "……

假如你足够聪明，你识别了一个有概率优势的机会，且机会稳定，本金充足，能乱加资金杠杆吗？

不。

让我来从头推理。

你有一个机会，胜率 p=60%，赔率 b=1，你每次的下注比例为 r。

概括而言，每 10 次，你胜 6 次本金变成（1+r）倍，败 4 次变成（1-r）倍。

那么（以 10 次示范）你的回报是：

A = 本金 × ( 1+r ) ⁶ × ( 1-r ) ⁴

不管是鸳鸯锅还是纯麻辣锅，追求的都是好吃，即最大化长期的几何增长率。

为计算方便，借助单调递增的对数函数，因为最大化（A/ 本金）等同于最大化其对数。其中 q 是败率：

g ( r ) = ln [ G ( r ) ] = ln [ ( 1+r ) ᵖ × ( 1-r ) ۹ ]

要找一个 r 值，令 g ( r ) 最大。这是微积分求极值问题，对 g ( r ) 求关于 r 的导数，令其等于 0。得：

p / ( 1+r ) = q / ( 1-r )

更普遍的情况下，引入一个净赔率 b：

赢，本金变为 ( 1 + b × r ) 倍；输，本金变为 ( 1 - r ) 倍。

最终得到完整的凯利公式：

r = （bp-q）/b

r 就是最佳下注比例，能令一个有优势的投资实现长期整体回报的最大化。

其关键是：即使是有优势的投资，其最佳下注比例 r 也必然小于 1。

因为胜率再高，也不是 100%。你必须为 " 输 " 的时刻保留足够的本金，才能在 " 赢 " 的时刻继续参与游戏。

使用杠杆后，你的实际下注比例变成了 L × r。

若 L × r = 1，意味着你满仓；若 L × r > 1，意味着你借钱下注。

只要遭遇一次 L×r ≥ 1，你就破产了。根据大数定律，这事儿早晚发生。

所以，超出凯利比例加杠杆，是与数学对抗。