一家风电公司，上半年赚了 1.11 亿。

但再一看，去年同期的零头是 6.10 亿。利润跌掉八成，经营现金流净流出 81.70 亿，电站产品收入直接归零。

9 月 25 日，明阳智能（601615.SH）连发两份公告，一份换董事会，一份改回购股份用途。表面是两份例行披露，凑在一起看，是一份尺度很大的财务自救方案：7002.35 万股注销、资本背景的新人进董事会、技术出身的老臣退出决策层、四名独董一个不换。

每一步，都冲着同一个问题奔去——钱。

注销 7000 万股：先给账面止血

明阳这次要注销的 7002.35 万股，来自 2023 年第一期回购。公司 2023 年启动回购方案，2024 年 2 月完成，累计回购 89813484 股，最高成交价 17.99 元 / 股、最低 8.52 元 / 股，合计支付约 10.00 亿元（不含交易费用），使用资金规模与当初 " 不超过 10 亿元 " 的计划一致。

回购股份后续已有两笔处置。一笔是 2024 年完成的 1000 万股注销，一笔是 2025 年 12 月过户至员工持股计划的 979 万股。剩余 7000 多万股原本留着继续做激励。

董事会 9 月 24 日审议通过注销方案，待股东会批准并完成注销后，总股本由 2261496706 股降至 2191473222 股，注册资本同步由约 22.61 亿元调整为约 21.91 亿元。

对二级市场来说，股本变小，每股收益和每股净资产会血条变厚，这种刺激不用等业绩反转就能算出来。

为什么不放激励？

明阳智能上半年扣非净利润 -3996.97 万元，去年同期为 4.85 亿元。利润薄成这样，再推员工持股，管理层要真金白银认购，意愿和资金都会是现实约束。与其搞一个未必落地的计划，不如把股份注销，至少给股东一个确定结果。

公司公告写的是提升股东价值、增强投资者信心，但在当下财报语境中，更像先保市值再谈绑定人。

中国经济网援引半年报数据称，电站产品销售收入为 0，去年同期 31.4 亿元；公司自己在业绩预告里把原因归到电站项目建设、转让节奏不及预期。也就是说，原来靠自建并网再转让回笼资金的打法，上半年没跑通，回血失败后，注销回购股相当于用资本操作补一道防线。

董事会换人：当资本走在技术前面

非独立董事名单里，最显眼的是张津源。

股东会材料显示，他 1991 年生，2019 年 11 月起在广东恒健投资控股、广东恒健国际、广东恒阔投资做资本运营，现任广东恒阔副总经理，早先在恒健国际任资本运营部总经理。

恒健是广东省国资委旗下平台，恒阔是恒健二级企业，这类背景进董事会，资本运作和股东协调的分量明显加重。

另一边，易菱娜据公司披露简历，2008 年加入明阳，做过董事长秘书、董秘办主任、副总裁，这次由内部行政和董办体系走到非独立董事候选。

张传卫、张瑞、张超、樊元峰继续留任，实控人家族与老班底保持连续，新进人员补的是资本和内部治理两块。

张启应这边的变化更值得说。据公司公开资料，他 1978 年生，早年在国电联合动力任技术总监，2014 年进明阳，干过工程研发副总裁、首席技术官、首席运营官、智造业务线总裁，2025 年 8 月改任业务总裁。

本次换届公告中，他未进入第四届非独立董事候选名单。换届完成前他仍是第三届董事；待股东会审议通过后，他将不再担任第四届董事，公开职务仍为业务总裁。技术核心留在执行层，决策层交给实控人加资本代表，这种安排放半年报压力下看很直接：眼前最急的是钱，不是新机型路线图。

海风和海外还在投。上半年海风机组确收 1.08GW，去年同期 0.21GW；海外收入 3.54 亿元，同比降 3.55%。技术要往前走，但董事会若每天盯现金流、盯电站转让、盯融资渠道，技术负责人坐进决策圈的反而不一定最顺手。

张启应没离开业务，只是从董事会退到执行线。

独董零变动：查账关键期的聪明做法

四名独董朱滔、刘瑛、施少斌、王荣昌全部继续候选，没有换人。

朱滔 1976 年生，暨南大学会计系教师，兼任学校财务与国有资产管理处处长，还在贝特瑞做独董；王荣昌同为会计专业独董。审计委员会要查的东西，上半年特别多。

营收 170.36 亿元，同比只降 0.62%，但归母净利润从去年同期 6.10 亿元掉到 1.11 亿元。经营现金流 -81.70 亿元，去年同期 -35.03 亿元，净流出扩大一倍多。

这种时候换独董，会让审计口径、财务核查、内控沟通重新磨合。明阳选择零变动，从结果看，客观上延续了财务监督和审计工作的连续性。

资产负债率 72.04%，总资产 974.23 亿元，归母净资产 261.03 亿元。数字摆在这里，独董里保留会计专业人士，不只是合规动作。

电站转让慢、应收和存货占用大、筹资还能补多少，都需要懂会计的人盯年报、盯审计委员会、盯关联交易和资本开支。与其换人求新，不如让老独董继续把关。

市场会问注销能不能解决根本问题，答案显然不能。注销增厚每股指标，不改风机毛利率，不改电站转让节奏，也不改海外投入周期。但它给股东会、债权人和潜在国资协同方一个信号：明阳先把资本结构收拾干净，再谈业务修复。

明阳这轮动作串起来很朴素。利润跌八成，现金流大幅流出，电站产品收入几乎归零，董事会就把未用回购股注销，把恒健系资本人请进决策层，把技术总裁留在业务线，把会计独董全数留任。

张传卫过去常讲自主创新和抗台风风机，现在要先过财务生存关。对明阳来说，这不一定是长期最优，却是半年报之后最现实的一步。

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