被动产品俨然已经成为当下市场主要的增量之一。

过去几年，随着主动权益和量化产品陆续出现大幅回撤，投资人对主动投资的信心几乎趋向冰点，而与之对应的是以宽基指数为代表的被动产品继续逆势增长，指数化投资理念日益深入人心。

大部分人对被动产品的初印象，都来源于巴菲特与西德斯的十年赌约，其结果以后者挑选的 5 只满仓对冲基金 FOF 落败标普 500 而告终。

而后来的许多戏剧性数据，则进一步强化了指数投资 " 势不可挡 " 的形象。比如管理规模超百亿美元的内华达退休金投资基金，在很长一段时间里仅有 CIO 一人负责投资管理工作，但因为全部买了指数基金，因此还是轻松跑赢绝大多数投资经理。

但被投资人忽略的另外一个客观现实是，由于市场发展阶段、投资者结构以及信息披露透明度等多维度差异，A 股的有效性目前距离美股仍有差距，拉长时间维度来看，主动投资产生的超额收益仍然相当可观——从 2005 年 6 月的最低点算起，偏股混合型基金指数（885001）至今年 9 月份上涨了 8 倍左右，而同期沪深 300 指数的涨幅则不足 3 倍。

注：指数数据仅供参考，不代表未来及本基金业绩表现。基金有风险，投资需谨慎。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。

所以，仅仅因为中短期的调整，就直接放弃主动产品显然太过简单粗暴。

当下资管行业应该关注的重点，或许应该是如何充分发挥主观研究与量化策略的特有优势，并在此基础上设计出能够筛选更加优质标的、更加匹配客户需求的产品，争取让投资人可以切切实实获得收益。

在东方红资产管理指数与多策略团队身上，我们看到了不一样的尝试。

长期主义的量化表达

" 长期主义 "，是过去几年国内投资者耳朵都要听出茧的一个词，但大部分普通投资者总是忽略长期主义的前提，以至于经常在错误的事情上坚持，误把行业或者市场风格贝塔当作了长期阿尔法，比如 2020 年的新能源、半导体、2023 年的微盘股。

但这种短期趋势性太强的因子往往可能缺乏穿越不同周期的能力，一旦外部环境发生变化，超额收益也会快速衰竭。结果就是资金总是在相关基金风头正劲的时候蜂拥而至，然后在均值回归之时损兵折将。

出身于业内知名的价值投资平台，东方红资产管理指数与多策略团队相信，长期主义的基础应该是持有能够永续经营并且稳定赚钱的好公司。之前发行过一些私募产品，对量化策略涉猎颇广，在转向公募基金之时，为了契合公募基金 " 普惠金融 " 的理念，进一步进行了深思熟虑和战略优化，将基本面量化确立为核心发力点。

如巴菲特所言，" 如果只能选一个指标，我会选 ROE"，2019 年东方红资产管理发行的第一支公募量化产品，就是以扣非 ROE 为核心因子构建的东方红中证竞争力指数基金（A 类 007657、C 类 007658），通过量化策略把各行业赚钱能力最强的公司选出来。在 2019-2023 年这一轮完整的经济周期中，其标的指数中证东方红竞争力指数（931142）的 ROE 稳定高于沪深 300 指数 3-5 个百分点。

这只产品也是东方红资产管理指数与多策略团队投资理念的一个侧面。在有着 24 年证券从业经验和 13 年投资管理经验的团队负责人徐习佳看来，要争取投资人中长期大概率能赚到钱，必须围绕稳健且长期有效的因子搭建策略，质量、红利、价值、成长四类因子是团队挖掘到的四大宝藏。"这四大因子就像一年的四季，在经济周期中不断轮回。即便有起伏，但这四大因子都是基于上市公司基本面的，因而长期都是向上的。并且在经济周期的任意阶段，大概率会有其中 1 到 2 个因子表现比较好，能够有机会实现绝对收益或相对收益。"

徐习佳表示，这一现象的背后，是制度、文化以及人性等多方面因素共同作用的结果，轻易不会失效，只是随着大环境变化会有一些波动。

典型的像过去几十年在经济高速发展的背景下，最有效的因子是成长因子，所以市场上超过一半的主动基金都是成长风格。即使偶尔遭遇逆风期，坚持一两年净值也有机会修复或创出新高。

但是随着宏观经济进入高质量发展阶段，经济周期被拉长，同时波动也趋于平缓，成长因子无论是持续时间还是强度都可能有所减弱，成长风格长期制霸市场的现象可能会有变化，相应的其他三大类因子则有概率出现增强。

不过，东方红资产管理指数与多策略团队并未囿于基本面因子，一如既往对其他类型因子保持开放态度，就像达里奥分享过，" 投资的圣杯就是找到 10-15 个良好的、互不相关的回报流，并创建投资组合。"

东方红资产管理指数与多策略团队也会发掘并筛选合适的其他因子辅助产品搭建。以私募量化基金常用的高频量价因子为例，经过团队的信息提取与转化之后，可以将其放在更长的时间周期，比如月频的维度进行交易，以创造不同的收益来源。

除此以外，像现在比较热门的机器学习模型，在分析不同上市公司之间的相关性和风险收益特征，以及分析研报与新闻的文本信息等方面，都可以提供比较有效的方案，所以，东方红资产管理指数与多策略团队也进行了大量研究并且已经取得了不错的成果。

这些因子共同构成了量化策略的基石，将他们以不同的方式进行组合与打包之后，也就形成了不同的量化产品。

金字塔型产品结构

从根本上讲，任何一家上市公司的股价都可以拆分为市盈率 PE 与每股盈利 EPS 的乘积，基本面量化尤其是四大长效因子更侧重于每股盈利的稳定与增长，但是受市场风格偏好变化的影响，组合仍然避免不了产生额外的波动。

而不同于价值投资 " 三好原则 " 通俗易懂，时不时还能拿出一些经典案例与投资人分享，量化投资往往能见度低同时理解门槛高，再加上迭代速度快，局外人的认知几乎不可能面面俱到，也就很难完全信任。

如果资金还是在相关市场风格主导时纷至沓来，稍有颠簸便仓皇撤离，那么难免有悖于 " 争取让投资人大概率能赚到钱 " 的初衷。

东方红资产管理指数与多策略团队相信 " 因透明而信任 "。为了保证投资人看得懂，并且可以根据自己的认知和需求挑选适合自己的产品，规划了定位清晰的金字塔型产品线：基石是以 Smart Beta 为基础的定制指数产品，中间层是围绕有超额收益潜力的指数增强基金，顶端则是通过量化模型实现因子对冲与择时的主动量化产品。

其中，基础层的定制化指数产品主要围绕四大核心因子构建，旨在为投资者提供合适的长期投资工具。

目前，东方红资产管理已经联合中证指数公司发布了三只 Smart Beta 指数并成立了相应产品。其中，东方红中证竞争力指数基金对应的是质量因子，除此以外，还有东方红中证东方红红利低波动指数基金（A 类 012708、C 类 012709）和东方红中证优势成长指数基金（A 类 018920、C 类 018921）分别对应红利因子和成长因子。

几大指数均由东方红资产管理指数与多策略团队参与编制，在保证主要因子充分且有效暴露的同时，也会加入一些其他策略控制，并降低与投资目标不相关的其他风险因子的暴露，以避免它们对投资组合表现的负面影响。

以东证红利低波指数为例，在筛选成份股样本时，指数与多策略团队使用 ROE 稳定性和预期股息率等指标来规避掉了周期陷阱与估值陷阱，除此以外，还会更加注重股息支付意愿等等，这些付出最终也结出了丰硕的果实。

今年年初红利股表现较为强势，后因存量房贷利率调整出现一些波动，但总体上依然获得了较好的市场表现，其中中证红利低波动指数（H30269）年初至今涨幅为 17.63%，而东方红资产管理定制指数东证红利低波指数（931446）同期涨幅则达到 24.61%（统计区间：2024 年 1 月 1 日 -2024 年 9 月 30 日）。

注：指数数据仅供参考，不代表未来及本基金业绩表现。

而在定制化指数产品之上，则是指数增强产品。

对于公募指增产品而言，指增产品收益来源主要包括两部分，一部分是指数本身提供的贝塔收益，另外一部分则是基金通过主动管理或量化策略创造的阿尔法。这就要求标的指数本身的长期表现要好，同时具备实现超额收益的潜力。

所以在指数选择方面，东方红资产管理指数与多策略团队绕过了市场定价效率比较高的沪深 300，选择了具备较高成长潜力同时相对更容易通过基本面量化争取超额收益的中证 500 指数，优先发布了东方红中证 500 指数增强（A 类 021175，C 类 021176）。

而在阿尔法层面，主要是通过将上述四大因子打包，形成多个低相关性策略的融合，并根据周期阶段以及不同因子预期收益的高低调整权重配比，争取形成长期稳定的增强收益。

至于最上面一层的主动量化产品，就是纯粹的用多策略融合以及因子择时争取阿尔法收益，相比于上述两类产品会有更大的自由度，而其最大的特色就是 "主动不主观"。

其中的主动性建立在建立在系统化和规则化的基础之上，充分发挥量化的广度优势，通过扫描大类资产的基本面趋势，结合宏观、中观和微观等多维度数据交叉验证，定位周期所处的阶段，并根据不同阶段、不同环境下的因子效应差异，制定相应的因子配比。

在系统搭建完成之后，就由系统自动调节，尽可能减少人为干预。

而今年发行的东方红量化选股混合型发起式证券投资基金（A 类 020803、C 类 020804）就是东方红资产管理的第一只公募主动量化产品，可以看做是东方红资产管理指数与多策略团队投资方法论的充分体现。

包容并赋能每一个人

量化行业的竞争本质上是人才的竞争。在一个技术快速发展以及信息爆炸式涌现的时代，传统靠一个人负责整个策略运行的单打独斗模式将愈发困难，团队分工与协作将会是未来的主旋律。

而评价一个量化团队的维度有很多，其中最重要的就是人员的总体稳定，以及一定程度上的新陈代谢，这也是东方红资产管理指数与多策略团队的优势所在。

目前指数与多策略团队已经建立了高效的培养机制和良好的人才梯队。以从业年限划分，基本形成了三四年一个层级，其中既有从业 24 年、投资管理 13 年的团队负责人徐习佳掌舵方向，也有从业十年以上的资深成员担当主力，同时还有快速成长的青年人才和新加入的 " 新鲜血液 "，保证了团队技术的不断积累与更新。

从专业能力来看，团队成员均具备扎实的专业基础，同时又有各自的 " 拿手好戏 "。例如团队中既有擅长因子挖掘和高频数据清洗的能手，也有专注于深度学习和量化建模的高手，还有拥有丰富资金交易和资产定价经验的多面手，内部充分交换各自研究成果和看法。与此同时，指数与多策略团队与公司其他团队保持密切的沟通，相互提供不同的观察视角，思想碰撞，协同提升。

对于量化投资的四道工序因子挖掘 - 策略构建 - 组合优化 - 风险管理中，团队中的每个人都有自己专门负责的工序，同时也确保了每道工序都有 AB 角同时覆盖，相互学习与监督。

而在具体分工方面，团队会充分尊重个人兴趣，允许成员自由探索感兴趣的道路。" 当然，我们都知道，探索未知难免会遭遇失败，尤其是个人本身也承受不了太多挫折 "，徐习佳话锋一转，" 我们作为一个团队，会尽可能为每个人提供最好的条件，提高选择的成功率，并且包容暂时性的无功而返。"

对于东方红资产管理而言，虽然外界对其认知一直是以主动管理见长，但在公司内部早已形成共识：主观与量化之间并不是泾渭分明的竞争关系，两者之间可以相互交融相互促进。指数与多策略团队很多基于基本面量化的策略，都是与权益投研团队充分沟通之后逐步研发的。

东方红资产管理的管理层深知，作为一家正在向多元化、平台化、市场化转型的资管平台，最重要的是要提供丰富、多元而有效的投资工具，为投资者全生命周期服务。量化策略追求能够有效地为投资人贡献价值，所以公司也在不遗余力为量化部门提供资源支持。尤其是在今年东方红资产管理加强了算力建设投入，为指数与多策略团队缔造了优秀的投研基础和氛围。

尾声

过去，在居民存款大搬家的潮流里，普通投资者曾经一股脑地涌向主动权益基金，但随着近两年主动投资超额收益的不及预期，明星基金和明星基金经理的光环随之暗淡。

市场风格切换之后，高频量化又被寄予厚望。只是大部分管理人都被无限内卷的环境裹挟，或主动或被动将量化策略拥挤在了小市值因子，并最终被极端的市场环境所引爆。但其实如果有足够的投资经验和道德自律，悲剧本可以避免。

如今，潮流涌向了被动基金。在 ETF 基金欣欣向荣之中，被动投资是否便是国内资管行业的唯一解，却需要打一个大大的问号。

至少在现阶段，A 股市场有效性有待提高而波动较大仍然是不争的事实，投资者也难以通过一只宽基指数就实现 " 躺赢 "。

一片混沌之中，兼具逻辑硬核与长期主义的基本面量化不失为另一种选择，而东方红资产管理指数与多策略团队经过长期的探索和时间，已经交出了自己的答卷。

风险提示：

东方红中证竞争力指数基金是一只股票型基金，其预期风险与预期收益高于混合型基金、债券型基金与货币市场基金。本基金是指数型基金，具有与标的指数相似的风险收益特征，标的指数为中证东方红竞争力指数（代码：931142）。本基金面临的主要风险包括但不限于：市场风险、管理风险、流动性风险、信用风险、技术风险、操作风险、投资特定品种（包括债券回购、股指期货、资产支持证券、科创板股票、北交所股票、存托凭证等）的风险、本基金法律文件风险收益特征表述与销售机构基金风险评价可能不一致的风险和其他风险等。本基金特有风险主要是指数化投资风险，包括：标的指数回报与股票市场平均回报偏离的风险、标的指数波动的风险、基金投资组合回报与标的指数回报偏离的风险、跟踪误差控制未达约定目标的风险、标的指数值计算出错的风险、标的指数变更的风险、指数编制机构停止服务的风险、成份股停牌风险等。

东方红中证东方红红利低波动指数基金是一只股票型基金，其预期风险与预期收益高于混合型基金、债券型基金与货币市场基金。本基金是指数型基金，具有与标的指数相似的风险收益特征，标的指数为中证东方红红利低波动指数（代码：931446）。本基金面临的主要风险包括但不限于：市场风险、管理风险、流动性风险、信用风险、技术风险、操作风险、投资特定品种（包括债券回购、股指期货、股票期权、资产支持证券、科创板股票、存托凭证、北交所股票等）的风险、参与转融通证券出借业务的风险、本基金法律文件风险收益特征表述与销售机构基金风险评价可能不一致的风险和其他风险等。本基金特有风险主要是指数化投资风险，包括：标的指数回报与股票市场平均回报偏离的风险、标的指数波动的风险、基金投资组合回报与标的指数回报偏离的风险、跟踪误差控制未达约定目标的风险、标的指数值计算出错的风险、标的指数变更的风险、指数编制机构停止服务的风险、成份股停牌风险等。

东方红中证优势成长指数发起基金是一只股票型基金，其预期风险与预期收益高于混合型基金、债券型基金与货币市场基金。本基金是指数型基金，具有与标的指数相似的风险收益特征，标的指数为中证东方红优势成长指数（代码：931579）。本基金面临的主要风险包括但不限于：市场风险、管理风险、流动性风险、信用风险、技术风险、操作风险、投资特定品种（包括债券回购、股指期货、国债期货、股票期权、资产支持证券、科创板股票、存托凭证、参与融资、转融通证券出借业务等）的风险、特有风险、发起式基金自动终止的风险、本基金法律文件风险收益特征表述与销售机构基金风险评价可能不一致的风险和其他风险等。本基金特有风险主要是指数化投资风险，包括：标的指数回报与股票市场平均回报偏离的风险、标的指数波动的风险、基金投资组合回报与标的指数回报偏离的风险、跟踪误差控制未达约定目标的风险、标的指数值计算出错的风险、标的指数变更的风险、指数编制机构停止服务的风险、成份股停牌风险等。

东方红中证 500 指数增强型发起式证券投资基金是一只股票型基金，其预期风险与预期收益高于混合型基金、债券型基金与货币市场基金。本基金面临的主要风险包括但不限于：市场风险、管理风险、流动性风险、信用风险、技术风险、操作风险、投资特定品种（包括债券回购、股指期货、国债期货、股票期权、资产支持证券、科创板股票、北交所股票、存托凭证、参与融资、转融通证券出借业务等）的风险、发起式基金自动终止的风险、本基金法律文件风险收益特征表述与销售机构基金风险评价可能不一致的风险和其他风险等。本基金特有风险主要是指数化投资风险，包括：标的指数回报与股票市场平均回报偏离的风险、标的指数波动的风险、基金投资组合回报与标的指数回报偏离的风险、跟踪误差控制未达约定目标的风险、标的指数值计算出错的风险、指数编制机构停止服务的风险、成份股停牌风险等。

东方红量化选股混合型发起式证券投资基金一只混合型基金，其预期风险与预期收益高于债券型基金与货币市场基金，低于股票型基金。本基金面临的主要风险包括但不限于：本基金的特有风险、市场风险、管理风险、流动性风险、信用风险、技术风险、操作风险、投资特定品种的风险、发起式基金自动终止的风险、本基金法律文件风险收益特征表述与销售机构基金风险评价可能不一致的风险和其他风险等。

基金的过往业绩及其净值高低并不预示未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩不构成对本基金业绩表现的保证。基金管理人承诺以诚实守信、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证一定盈利，也不保证最低收益。基金投资有风险，投资需谨慎。投资者投资基金前，请认真阅读《基金合同》、《招募说明书》、《基金产品资料概要》等法律文件。如需购买相关基金产品，请您关注投资者适当性管理相关规定、提前做好风险测评，并根据您自身的风险承受能力购买与之相匹配的风险等级的基金产品。本基金的风险等级评级结果请以销售机构的评级为准，请投资者根据风险承受能力购买相匹配的风险等级产品。本基金由上海东方证券资产管理有限公司发行与管理，代销机构不承担产品的投资、兑付和风险管理责任。

作者：张伟栋

编辑：沈晖

责任编辑：沈晖