文 / 瑞财经   杨宏彬

2023 年 6 月，全球最小、最轻的磁悬浮植入式人工心脏，正式进入中国市场。

该产品名为 Corheart ® 6，泵体重量仅有 90g，比国际主流产品轻了一半，并拥有血液相容性优异、血液破坏风险小、术后恢复时间较短等优点。

Corheart ® 6 在中国上市后，又于去年及今年陆续获得了哥伦比亚、乌克兰海外上市许可，目前已完成超 1,000 例临床应用。

Corheart ® 6 来自核心医疗，该公司由哈工大博士余顺周创立。余博士曾任职于 Terumo Heart, Inc.、Thoratec Corporation 等国际知名的人工心脏及辅助设备研发企业。

随着 Corheart ® 6 的入市，核心医疗开始有了收入。今年，核心医疗向上交所递表，冲击科创板上市。

核心医疗虽然有了收入，但收入并不能覆盖公司的研发开支，公司目前处于亏损状态。而在递表前，核心医疗迎来一笔大额投资，大幅增加了公司的资金。

01

递表前中金资本等再低价卖股

联新资本、正心谷资本为主要投资人

核心医疗成立于 2016 年 8 月，注册资金 1000 万元，100% 股权由余顺理代其哥哥余顺周持有，2018 年 6 月，代持关系解除。

2022 年初，核心医疗由余顺周持有 30.19%，主要投资者为荷塘创投、中金资本、高瓴资本、联新资本、普华资本、倚锋资本，持股分别为 9.58%、4.43%、12.41%、12.54%、2.81%、2.37%。

2022 年 1 月，荷塘创投将核心医疗 1.26% 的股权平均转让予高瓴资本与联新资本，作价合计 2000 万元。此时核心医疗估值为 15.87 亿元。

2022 年 8 月，余顺周及员工持股平台天津心成原价为核心医疗增资 93.9 万元，元亨利贞资本为核心医疗增资 46.95 万元，作价 5000 万元。按投资者的增资金额来算，核心医疗估值为 21.54 亿元。

2023 年 2 月，深圳心辅、深圳心助、聂飞龙、中金传合分别转让核心医疗 0.06%、0.30%、0.15%、1.13% 的股权，作价分别为 102.24 万元、511.21 万元、261.99 万元及 2000 万元。聂飞龙由此退出核心医疗，此人曾担任核心医疗董事、监事。

此次转让核心医疗股权的投资者为低价转股，粗略计算，转股时核心医疗的估值约 17 亿元往上，低于上一次增资后的估值。

同时，元亨利贞资本、高瓴资本、联新资本等投资者为核心医疗增资 224.68 万元，作价 2.39 亿元。此时核心医疗的估值约 23.97 亿元。

2023 年 3 月及 2025 年 4 月，核心医疗完成两次增资，募集资金分别为 1.3 亿元及 5.89 亿元，对应时期的估值约为 25.66 亿元及 35.45 亿元。投资者主要包括正心谷资本、社保创投（北京）基金、景林投资等。

除了 4 月份的增资外，核心医疗今年完成多次股权转让。

1 月，荷塘创投转让核心医疗 1.88% 的股权于联新科技，作价 3000 万元，按此计算，核心医疗估值为 15.96 亿元，低于 2023 年 3 月增资后的估值，接近 2022 年 1 月份的估值。

4 月，中金传合、普华资本、倚锋资本、荷塘创投、深圳心辅转让核心医疗 1.67%、0.83%、0.63%、1.11% 及 0.25% 的股权，作价 3000 万元、1500 万元、1,128.46 万元、2,000 万元及 445.66 万元。按此计算，核心医疗的估值为 18 亿左右，同样低于 2023 年 3 月增资后的估值。

4 月份收购核心医疗股权的投资者，与为核心医疗增资的投资者为同一批，包括正心谷资本、社保创投（北京）基金、灏裕科技、P7   中国等。

6 月 -8 月，中金传合、荷塘健康、倚锋资本分别转让核心医疗 0.74%、1.47%、0.3% 的管予灏裕科技、核芯管理、深创资本，作价 2,050 万元、5000 万元、1000 万元，核心医疗对应时期的估值为 27.7 亿元、34.01 亿元、33.33 亿元，均低于 4 月增资后的估值。

可以发现的是，今年转让核心医疗股权的都是公司较早时期的投资者。而经过多次转让股份，中金传合（执行事务合伙人为中金资本）、荷塘创投分别变现了 7050 万元及 1.2 亿元。

截止递表，核心医疗由余顺周直接持有 21.79%，深圳心辅持有 7.35%，余顺周为深圳心辅执行事务合伙人，因此，余顺周为核心医疗实控人，控股比例 29.14%。

核心医疗的主要投资人包括联新资本（联新科技、联一投资、联知创投），正心谷资本（上海正利珉、檀英投资、旭勒投资），高瓴资本（珠海莎恒、祈睿医疗），和周医疗，分别持股 12.04%、11.71%、9.30%、5.89%。

02

90 后董秘曾任职于香哈股份

薪酬高于多名核心技术人员

核心医疗的董事长、总经理、首席技术官由余顺周担任，其他非独立董事包括容争来、陈新星、刘志明、张泰豪、陈仕章。

其中陈新星、张泰豪分别由高瓴投资及正心谷资本提名，前者现任高瓴投资医疗团队董事总经理；后者现任上海正心谷投资管理有限公司投资副总裁。

核心医疗的其他高管包括副总经理施小立，副总经理、董事会秘书周越辉，管理者代表、生产总监耿拾伟，财务总监郭小秘。

施小立拥有西南交大材料科学与工程博士学位，加入核心医疗前，她曾在先健科技 ( 1302.HK ) 任职 10 年，担任副总裁。

先健科技专注于心脑血管和外周血管介入医疗器械的研发、生产，目前，公司累计 16 款产品获国家药品监督管理局（NMPA）批准进入 " 创新医疗器械特别审查程序 "。

周越辉是一名 90 后，硕士毕业于香港中文大学工商管理专业。25 岁时，周越辉已经当上了香哈股份 ( NQ:833399 ) 的品牌总监、事业部总经理。2019 年 5 月，她加入核心医疗，任运营总监。

香哈股份是一家专注于互联网美食信息服务及电子商务的科技企业，成立于 2011 年，核心产品为香哈菜谱 APP 和香哈网，提供菜谱分享、食材电商及美食社区服务。

郭小秘是一名老财务人，本科毕业于武汉理工大学计算机科学与技术专业。25 岁时，她担任神舟电脑财务部高级主管。之后，郭小秘相继任职于森虎科技、友华通信，做的都是财务工作。

核心医疗的核心技术人员包括余顺周、施小立、张弢、陈仕章、杨羽卓、谢端卿、吴新涛。其中，张弢、杨羽卓均拥有博士学位。

张弢拥有美国永久居留权，毕业于美国匹兹堡大学机械工程专业，曾任马里兰大学医学院博士后、马里兰大学医学院研究员、美国   Terumo Heart, Inc.、Thoratec Corporation   高级研发工程师、美国   Abiomed, Inc. 高级机械工程师。

杨羽卓也是一名 90 后，毕业于香港城市大学建筑和土木工程专业。她曾任职于比亚迪，担任 CAE   部高级工程师。加入核心医疗后担任先进技术研究院研究员，现任研发中心项目经理。

2024 年，核心医疗薪资最高的是施小立，期内薪资达到 120.04 万元，其次才是余顺周，期内薪资为 100 万元。同为博士学位，张弢 2024 年的薪资为 80.04 万元，而杨羽卓期内薪资为 47.85 万元。

周越辉 2024 年的薪资为 67.37 万元，高于研发中心项目总监陈仕章，研发中心机械经理谢端卿，研发中心项目经理杨羽卓。

03

1 款商业化产品创造千万收入

五大客户收入占比逐年提升

核心医疗是一家提供人工心脏产品的创新医疗器械企业，截至递表，公司已布局   5   款植入式和   6   款介入式人工心脏产品，其中   1   款植入式产品已实现商业化，2   款介入式产品处于注册审批阶段，多款人工心脏产品处于临床阶段。

Corheart ® 6 是公司首款实现商业化的第三代全磁悬浮式人工心脏，是目前全球范围内体积最小、重量最轻的商业化磁悬浮植入式人工心脏，以终端植入量计量，2024   年全国市占率超 45%。

Corheart ® 6 于 2023   年   6   月获批上市，因此核心医疗于 2023 年实现营收，2023 年 -2025 年上半年主营业务收入为 1,655.03 万元、9,368.84 万元及 7,047.76 万元，增长迅猛。

核心医疗主营业务收入的增长得益于 Corheart ® 6 销量的增长。2023 年 -2025 年上半年，Corheart ® 6 的销量分别为 57 台、379 台、307 台，平均售价为 29.04 万元、24.72 万元及 22.96 万元，逐年下降。

核心医疗主要通过经销商卖货，2023 年 -2025 年上半年，其五大客户多为经销商，收入占比分别为 58.01%、79.55%、80.70%，最大客户的收入占比分别为 20.25%、46.05%、31.79%。

各期内，核心医疗的最大客户均为江苏恒通医疗器械销售有限公司（江苏恒通）。而招股书指出，江苏恒通指的是江苏恒通本身，以及陕西玖州恒通医疗科技有限公司（玖州恒通）。

江苏恒通成立于 2020 年 12 月，注册资本 1000 万元，由耿荣宗、卞正凤分别持有 99% 及 1%。玖州恒通同样成立于 2020 年 12 月，注册资本 5000 万元，为九州通（600998.SH）旗下。

两年半时间内，江苏恒通及玖州恒通向核心医疗采购 6889.87 万元。

给核心医疗贡献收入较多的还有上海菲睿博医疗器械有限公司（上海菲睿博），该公司成立于 2024 年 3 月，注册资金 100 万元，由张栋伟、范昂首分别持有 60% 及 40%。

上海菲睿博成立当年，便成为了核心医疗的第二大客户，2025 年上半年继续位列第二大客户，一年半向核心医疗采购 3,078.45 万元。

04

研发费用超过收入

捐款 963 万元

2023 年 -2025 年上半年，核心医疗的毛利率分别为 66.25%、69.66% 及 72.09%。而同期内，与之可比公司毛利率均值分别为 72.35%、70.89%、74.34%，核心医疗的毛利率逐年提升，但低于行业水平。

研发费用是核心医疗最主要的费用，2022 年 -2025 年上半年分别为 1.32 亿元、1.19 亿元、1.51 亿元及 8,751.29 万元，均超过公司期内收入。职工薪酬为核心医疗研发费用的最主要构成部分，占比分别为 26.83%、34.21%、28.99% 和   31.38%。

今年上半年，核心医疗研发人员薪资总额 2,746.59 万元，期末，公司有 117 名研发人员，按此计算，人均月薪约为 3.91 万元。

2023 年起，核心医疗有了销售费用，各期分别为 1,391.69   万元、3,687.36   万元和   2,504.18   万元，员工薪酬同样是最主要的构成，占比分别为 47.79%、49.29% 和   44.95%。

今年上半年，核心医疗销售费用下的员工薪酬为 1,125.63 万元，销售员工为 78 名，人均月薪为 2.4 万元。

除了经营支出外，核心医疗还有部分营业外支出，主要为捐款，各期分别为 109.8 万元、740.20 万元及 113.00 万元，两年半合计为 963 万元。

由于研发费用高于收入，注定了核心医疗的亏损，公司各期扣非归母净亏损为 1.22 亿元、1.39 亿元、1.34 亿元及 6,813.82 万元。

持续亏损下，核心医疗的经营现金流持续净流出，各期净流出资金 8,091.43 万元、1.08 亿元、8,894.81 万元及 8,441.21 万元。

融资活动是核心医疗主要获取资金的渠道。2022 年 -2025 年上半年，公司融资现金流净额分别为 1.05 亿元、3.11 亿元、-481.70 万元及 5.94 亿元。

吸收投资为核心医疗融资现金流的主要流入项，各期分别为 1.08 亿元、3.15 亿元、0、5.89 亿元。

今年上半年，核心医疗获得的投资尤为关键。至 2024 年末，公司的现金及现金等价物仅剩下 1,968.74 万元，而由于吸收投资，公司今年 6 月末的现金及现金等价物升至 5.64 亿元。

核心医疗 4 月份的融资中，主要投资人为正心谷资本及社保创投（北京）基金，分别为核心医疗投资了 2.46 亿元及 1.05 亿元。

同期末，核心医疗的短期借款仅为 850 万元，手持现金轻松覆盖。各期末，公司的资产负债率低至 12.78%、8.52%、17.02% 和   7.91%。

附：核心医疗上市发行中介机构清单

保荐人、主承销商：华泰联合证券有限责任公司

发行人律师：北京国枫律师事务所

审计机构：安永华明会计师事务所（特殊普通合伙）

评估机构：中发国际资产评估有限公司