作者丨薛皓皓

编辑丨关雎

继摩尔线程在 A 股上市首日暴涨 5 倍的 12 天后，另一家通用 GPU 公司——沐曦股份也成功上市。

本次 IPO，沐曦的股票发行价为 104.66 元 / 股，发行 4010 万股，占总股本大约 10%，发行市值 419 亿元。募集资金总额约 42 亿元。上市首日，开盘股价大涨超 500%，市值突破 2600 亿元。

公司核心创始人陈维良合计持有公司大约 15% 股份，合计控制股份近 21%，按照市值 2600 亿元计算，其身价约 400 亿元。

相比于摩尔线程既有图形渲染产品线，也有通用 GPU 产品线，沐曦更加专精于 AI 大模型计算的通用 GPU 产品：主要推出了 AI 训练推理一体 GPU 曦云系列和 AI 推理 GPU 曦思系列。

沐曦的天使投资人，和利资本创始管理合伙人孔令国告诉创业邦：" 陈维良内心殷实而沉稳，做事雷厉风行，核心团队在 AMD 共事多年，具有大规模量产通用 GPU 并推向市场的丰富经验，公司的通用 GPU 在市场已有较强的竞争力。"

现在，沐曦采用 " 量产一代，在研一代，规划一代 " 的研发节奏，公司于 2025 年 7 月公布，预计 12 月风险量产的曦云 C600 的单卡算力，领先于英伟达中国特供版 H20，而正在研发的曦云 C700 对标英伟达前一代旗舰产品 H100。

本次 IPO 募集的 42 亿资金中，近一半资金将用于研发曦云 C700，8 亿元用于 C600 的后续研发，其余资金将投入研发新一代 AI 推理 GPU（4.5 亿元）和面向新领域新场景的 GPU（近 10 亿元）。

就在沐曦 IPO 之际，美国政府批准了英伟达向中国销售 H200 芯片，该芯片发布于 2023 年，是 H100 的优化版本。有行业人士指出，已有大厂准备下单近 10 万片 H200。

相较之下，沐曦、摩尔线程等国产 GPU 芯片，还未进入腾讯、阿里巴巴、字节跳动等大厂的采购清单。

业内人士认为，目前国产通用 GPU 的主流算力水平接近于英伟达前两代旗舰 A100（2020 年发布），还需要多年时间才可能追上现在英伟达的水平。不过长期而言，技术迭代、市场需求等影响因素依旧有众多不确定性，" 弯道超车 " 也有机会，国内市场格局也因而有着诸多变数，这场 AI 算力竞争的上半场，还远远未结束。

上市前，沐曦获得众多机构的投资，葛卫东及其旗下混沌资本是最大外部股东，持有公司发行后 6.73% 的股份。经纬创投、和利资本和红杉中国是其第二三四大外部股东，分别持有发行后股份的 4.62%、4.35% 和 3.77%。

按照市值 2600 亿元计算，葛卫东及混沌投资合计投资约 14 亿元，股权价值 174 亿元，回报倍数 12 倍；经纬创投合计投资超 7.5 亿元，股权价值 120 亿，回报倍数 16 倍；和利资本合计投资大概 2.5 亿元，股权价值 113 亿元，回报倍数 45 倍；红杉中国合计投资大约 3 亿元，股权价值 98 亿元，回报倍数 32 倍。

AMD 老同事合伙创业，碰到融资的至暗时刻

沐曦成立于 2020 年 9 月，在燧原科技、壁仞科技、摩尔线程之后，是 " 通用 GPU 四小龙 " 中成立最晚的。

三位核心创始人陈维良、彭莉和杨建都是 70 后，在创立沐曦前，都在芯片研发领域，摸爬滚打了十几年。

陈维良毕业于电子科技大学，之后又在清华大学获得微电子硕士学位。毕业后，他先后在泰鼎多媒体、远弘科技、亚鼎视频担任高级工程师和 GPU 设计经理。

沐曦股份创始人 陈维良（图源：沐曦股份官网）

而后的 13 年，他在 AMD 上海担任高级总监，主导并完成包括通用 GPU 在内的 15 款芯片的流片与量产。

还有两位创始人都是陈维良在 AMD 上海的老同事。彭莉曾是 AMD 全球首位华人女科学家，拥有构建大规模超算集群的经验。杨建曾是 AMD 大中华地区第一位科学家。

三人在 AMD 上海共事十余年，就在中美 " 限芯 " 升级之际的 2020 年，三人在一次午餐交谈中，决定创办沐曦。

陈维良负责统筹大局，任董事长和总经理；彭莉负责硬件，杨建负责软件，后两人都任首席技术官。

成立之初，三人经常在咖啡馆一呆就一整天，讨论公司的业务、团队和未来。三人核心团队，拥有十余年的共事经历，并且具备大规模量产高性能 GPU 芯片、并推向市场的宝贵经验，这样的组合国内少见，被投资人称为中国 GPU 研发的 NBA 冠军团队。

创立之初，沐曦并未像摩尔线程一样开发游戏显卡，而是瞄准了更高价值而用于 AI 计算的通用 GPU。

公司发展至今最艰难的时刻是创立一年多后的疫情期间，尤其在 2022 上半年上海疫情封控期间。" 当时，由于要买芯片设计工具（EDA）等，一个月就可能要烧掉六、七千万元，可那时的一级市场几乎处于停滞状态，无法顺利融资。" 孔令国回忆道：" 那时陈维良经常和我通电话，印象颇深的是，他说，‘最担心的是资金，产品研发进度一点也不担心’。"

2021 年 3 月，沐曦第一次董事会，（左二曹曦、左三陈维良，右一孔令国）

所幸的是，2022 年 9 月由葛卫东旗下的混沌投资领投的 5 亿元 Pre-B 轮投资，化解了沐曦的燃眉之急。

沐曦在 2022 年第一颗 GPU 芯片流片（试生产），并于 2023 年量产，这一产品归属于 " 曦思 N100" 产品系列，主要用于 AI 推理。一年之后，公司的首款训练推理一体的通用 GPU" 曦云 C500" 开始量产交付。

现在，沐曦针对 AI 计算，构筑了训练推理一体的 " 曦云 " 系列（C500 和 C600），和面向推理的 " 曦思 " 系列（N100、N260、N300）。此外，它还推出了游戏显卡曦彩 G100 系列。

沐曦的曦云 C600 将在年底风险量产，采用国产的晶圆代工厂和先进封装厂，而在研的 C700 将对标英伟达 H100。

2022 年至 2024 年，沐曦营收分别为 426 万元、5302 万元、7.4 亿元，净利润分别为 -7.8 亿元、-8.7 亿元、-14 亿元。2025 年一季度，营收和净利润分别为 3 亿元和 -2 亿元。

营收构成方面，2025 年一季度，推训一体 GPU 曦云系列（主要曦云 C500）占比近 98%，曦思系列占比仅 1.25%。

2025 年，沐曦的产品还处于供不应求的状态。2025 年第一季度，曦云 C500 生产 6000 块，售卖了 8000 多块，产销率已超过了 132%。其中，直销和经销大致对半开。

沐曦的客户集中度相对较高。2025 年一季度，超讯通讯和源庐加佳是沐曦的主要大客户，采购额分别为 1.2 亿元和 9095 万元，分别占沐曦营收的 39.95%、28.39%，合计将近 70%。

大客户超讯通信（603322.SH）成立于 1998 年，2016 年上交所主板上市，目前市值 74 亿元。业务涵盖通信网络建设维护、算力全产业服务及 ICT 解决方案。源庐加佳成立于 2015 年 11   月，主营业务是利用 AI、区块链、物联网等技术为客户提供技术开发、平台运营、解决方案定制等数字化服务。该公司运用国产芯片技术打造了 " 曦源一号 SADA 万卡集群 "。

天使投资人收获超 130 倍回报

沐曦在 2020 年 9 月中旬注册成立，在 10 月末就完成了天使轮融资，领投方和利资本投资了 5000 万元，瑞智国芯和泰达科投分别跟投了 1000 万元。

孔令国出身于曾经台湾最大的半导体股权投资基金怡和创投，2000 年开始进入大陆做投资，也是寒武纪的天使投资人。在芯片行业耕耘超过 20 年，他嗅觉灵敏，人脉网络也相当丰富。他曾表示：" 像陈维良这样的技术大牛如果不自己创业试一把，很多人会不甘心。"

2020 年．AMD 在中国开展的技术转移、超算中心等业务，由于美国政策限令而停滞，陈维良在 AMD 的工作受到了负面影响。

2020 年 7 月，孔令国和陈维良第一次见面，就劝说他离职创业，自己可作为天使投资人：" 既然业务停滞，自己有着足够积累，那为什么中国人不能崛起，自己创办一家通用 GPU 公司，期待可以再造一个寒武纪。"

陈维良和团队速度很快。" 从第一次见面到他离职创业，中间就隔了一个多月。" 孔令国说。根据沐曦上市的审计报告披露，10 月底和利资本投资了 5000 万人民币，投后估值 4.8 亿人民币。

投资过海光信息的泰达科投也在这一轮投资了 1000 万元，他们可以帮沐曦在产业端提供很多资源，另一个天使轮参与投资的瑞智国芯，是和利资本的 LP。

此后，和利资本几乎参与了沐曦从天使轮到 Pre-IPO 轮的全过程，是对沐曦支持最大的财务投资方。" 在芯片投资领域只有成功或失败，没有中间差不多的地带，我们一旦认准一个项目，就会一路跟投。好项目是稀缺的，一旦遇上就要一直支持它。" 孔令国表示。

从左往右：李立伟、陈维良、孔令国

在 Pre-A 和 A 轮，和利资本通过和利国信智芯和浦口高科，合计投资了 1.33 亿元。

此后，在 B 轮、C 轮和 Pre-IPO 轮，和利资本又通过南京智沐曦，向沐曦分别投资了 5000 万元、2000 万元和 4000 万元，合计 1.1 亿元。

不过在 2023 年，和利国信智芯转让了 3.72 万股，合计退出金额约 4000 万元。这也是因为基金 LP 的压力所导致。

从天使轮到 Pre-IPO 轮，和利资本累计投资 2.93 亿元，减去退出部分股份获得的 4000 万元，投资金额为 2.53 亿元，持有发行后 4.35% 的股权。按照最新市值，账面价值为 113 亿元，是其投资金额的 45 倍。

天使投资方泰达科投也在后续轮次加注投资，分别在 Pre-A 轮投资 1000 万元、在 B 轮和 Pre-IPO 轮各投资了 1 亿元，合计投资了 2.2 亿元。其持有公司发行后 1.66% 股份，按照最新市值计算的持股价值约 43 亿元。值得一提的是，泰达科投此前投资过海光信息，后者是近 5000 亿元市值的国产处理器芯片科创板上市公司。

回报倍数最高的当属瑞智国芯，它在天使轮投资了 1000 万元后，未在以后轮次加注，其持有公司发行后 0.51% 股份，按照最新市值计算，持股价值 13 亿元，回报倍数有 132 倍。该基金至今仅投资了沐曦一家公司。瑞智国芯是和利资本的 LP。

除了资金上的大力支持，和利资本在资源上也给予很大协助：" 芯片创业公司从创立之初，就要和芯片设计工具公司（EDA）、IP 设计服务公司、晶圆代工厂、封测厂等大型供应商合作，沐曦对于它们而言是很小的企业。我们可以为沐曦拿供应商的资源，并且商谈合适的价格。"

" 沐曦对于我们是一个非常关键的项目，我们所有的资深合伙人都参与到它的投后管理中去了。" 孔令国透露。

头部 VC、政府、客户下注

上市前，沐曦股份获得众多头部机构的投资，葛卫东及其旗下的混沌投资是最大外部股东，经纬创投和红杉中国也都在早期进行投资。

消息灵通的红杉中国在 2021 年 1 月以投前估值 10 亿元的价格，在 Pre-A 轮通过红杉雅恒投资了 1.1 亿元，而后又通过红杉瀚辰多次加注，合计投资了大约 3 亿元，持有发行后 3.77% 的股份。账面价值 98 亿元，回报倍数 32 倍。红杉中国还持有摩尔线程 4.3% 的股份，大赚超百亿。在沐曦和摩尔线程的投资，让红杉中国账面回报 200 亿元。

除了红杉中国，天使轮股东和利资本（2000 万元）和泰达科投（1000 万元）跟投，真格基金也参与投资 1000 万元，这一轮合计融资 1.5 亿元，沐曦在 Pre-A 轮投资后估值为 11.5 亿元。

随后 2021 年 2 月，经纬创投以投前估值近 19 亿元进入 Pre-A+ 轮，投资 5200 万元，又在后续轮次中通过 6 个投资主体（经纬创荣、经纬厦门、经乾二号、经纬创华、经纬创壹号、经纬创叁号）进行多次投资，合计投资超 7.5 亿元。持有发行后 4.62% 的股份。账面价值 120 亿元，回报倍数 16 倍。

值得一提的是，经纬创投管理合伙人王华东、童倜操刀投资了沐曦，王华东曾经在 2015 年、2017 年和 2021 年三次入选创业邦《40 位 40 岁以下投资人榜单》。

从左往右依次为：王华东、陈维良、徐传陞、童倜

光速中国（现在更名为：光合创投）也在这一 Pre-A+ 轮投资中，投资 5200 万元。此后在 2021 年 6 月的 A 轮又投资 1300 万元。合计投资 6500 万元，持有发行后 0.88% 股份。账面价值 22 亿元，回报倍数 35 倍。主导沐曦投资的光合创投合伙人朱嘉在公司成立后不久通过 AMD 中国前同事的牵线与创始人陈维良见面，并迅速锁定投资。在朱嘉看来，沐曦的团队组合在业内非常稀缺，硬科技公司如果要实现长期发展，很重要的就是创始人要真正懂技术。

2021 年 6 月，公司估值就到了投前 34 亿元，投后 40.93 亿。除了光合创投，经纬创投（1.5 亿元）、红杉中国（3000 万元）、和利资本（1 亿元）都进行了投资，复星锐正（2962 万元）和联想创投（5000 万元）、东方富海（2000 万元）也在这一轮进入，国资背景的中网投、上海科创等机构也同时进入。

其中东方富海此后多次加注，通过其控制的富海精选二号、富海曦芯、富海优选二号、科控优选等多个实体，合计投资近 5.3 亿元，持有沐曦 2.56% 的股份。账面价值 72 亿元，回报倍数 13 倍。

2022 年 9 月，上海疫情刚刚解封不久，私募大佬葛卫东加入投资者的行列，公司此时投前估值 68 亿元，葛卫东投资 2 亿元，加上其他投资者共计募集 5.08 亿，投资后正式成为独角兽（投资后估值 73.08 亿元）。

葛卫东通过个人名义和混沌投资的名义，总共投资了 5 次，合计投资了 14 亿元，持有公司发行后股份的 6.73%，成为最大外部股东。账面价值 174 亿元，回报倍数 12 倍。

关于葛卫东的传奇故事是，2000 年左右他拿了 10 万元入市，等到 2024 年 " 胡润百富榜 " 显示，他的身家已达 160 亿元，年化回报近 50%。

葛卫东近年来频繁投资芯片公司，已通过旗下的混沌投资，布局了一级市场的地平线、JBD、慧智微、海光信息等半导体公司，并在沐曦、海光信息、地平线和慧智微上收获 IPO；同时，他还重仓了二级市场的曙光数创（近 200 亿元市值）和兆易创新（超过 1000 亿市值），成为了这两家半导体上市公司的十大流通股股东。

另外，  IDG 资本、普超资本、前海方舟、卓源资本等风险投资机构也先后参与了投资。曹曦创办的 Monolith 砺思资本、普华资本、同创伟业等也都有参与，春华资本、中金资本、金石资本、中证投资（中信证券投资有限公司）等财务投资者，以及企业创投 CVC 相关资本七晟资本（七匹狼）、娃哈哈、中芯聚源等也都纷纷加入。

IDG 资本通过宜宾和谐绿色产业发展股权投资合伙企业（有限合伙）、社保基金长三角科技创新股权投资基金（上海）合伙企业（有限合伙）两个投资主体，分别在 2025 年 2 月的 C 轮投资了 6500 万元和 3500 万元。合计持有沐曦发行后 0.43% 的股份。

普超资本在 2022 年 6 月的 Pre-B   轮首次投资 4500 万元，此后又数次注资，合计投资近 1.7 亿元。持股 1%。

沐曦发展至今，作为总部所在地的上海也给予了大力支持，浦东创投在 B 轮阶段以 5 亿元一次性投资，进入沐曦的股东行列。同时，浦东创投的副总经理俞博文进入沐曦的董事会，成为沐曦的董事。浦东创投持股 2.41%。除了俞博文，和利资本提名的潘江婷也位列董事会名单内。

此外，上海科创基金（2021 年 6 月开始）、上海国盛资本（2022 年 9 月）、孚腾资本（2025 年 2 月）均有参与投资。其他地方国资包括中原航港基金（郑州，2023 年 2 月）、哈尔滨科力投资（2023 年 4 月）、杭州余杭金控（2023 年 12 月）、湘江国投（2024 年 8 月）、河南科投（2025   年 2 月）等也先后参与投资。

此外，国调基金、中网投、国寿资本、央视融媒体、伊敦传媒（人民日报与招商局资本合资基金，人民日报控股）相关基金等国资背景的投资机构也先后参与了投资。

国调基金（中国国有企业结构调整基金股份有限公司）在 2021 年 9 月的 A 轮投资了 2 亿元，目前持有发行后 1.76% 股份。值得注意的是，国调基金是和利国信智芯的有限合伙人（LP）， 持有和利国信智芯 17.8838% 合伙企业份额。

值得一提的是，目前沐曦的多家大客户，也在此前投资了沐曦，形成了 " 客户 + 股东 " 的强绑定关系。

香港算丰是 2024 年第三大客户（贡献营收 1.1 亿元，营收占比 14.47%），香港算丰通过关联的杭州智源芯君在 2023 年投资了沐曦 1 亿元。香港算丰是亿都国际（00259.HK）的全资子公司，聚焦 AI 算力基础设施运营，通过自研产品如 Shanghai Cube 国产高密度机柜，提供从算力租赁到调度的全栈解决方案。‌香港算丰是沐曦股份的中国香港总代理，并基于沐曦芯片运营 " 丰收一号 "" 丰收二号 " 等算力集群，累计规模超 3000 卡，客户包括香港宽带网络、上海人工智能实验室等。

另外，大客户源庐加佳在 2024 年投资了沐曦 4000 万元。另一个大客户超讯通信此前与沐曦合资成立了讯曦智能有限公司。

业内人士认为，" 客户入股的原因在于，这些客户此前已选定沐曦作为供应商，想通过参股获得更多的资本回报；并且当市场出现产能紧缺情况下，这种强绑定关系也能让这些客户确保获得一定的供应量。他们的占股也很小。"

沐曦股份、摩尔线程哪家强？

沐曦比摩尔线程晚成立 3 个月，沐曦将总部落在上海，摩尔线程把总部放在北京。两家前后脚在 A 股科创板上市，彼此是直接的竞争对手。

从外部股东结构看，大部分投资机构均选择了沐曦或者摩尔线程其中一家进行投资，不过也有少数投资机构对两家公司同时下注，包括红杉中国、联想创投、前海母基金、中科蓝讯等。

其中，红杉中国分别在沐曦和摩尔线程的第二轮融资阶段进入，又在随后多轮加注，分别持有沐曦和摩尔线程发行后股份的 3.77% 和 4.3%，都成为了两家的主要外部股东之一。

联想创投、前海母基金和中科蓝讯分别持有两家公司大约不到 1% 的股份。

联想创投背靠联想，对芯片赛道非常敏感，在 2021 年 6 月 A 轮和 2025 年 2 月 C 轮，均以 5000 万元加注了沐曦，此外，2024   年   12   月   27   日，央视融媒体、联想中小企业发展创业投资基金 ( 天津 ) 合伙企业 ( 有限合伙 ) 及沐曦有限共同签署《股份转让协议》，约定央视融媒体将其持有的沐曦有限 3.8017 万元注册资本按照 5,000 万元的对价   ( 1,315.20   元 / 元注册资本 ) 转让给联想创投。另外，联想创投在摩尔线程 A 轮中，也参与了投资。

中科蓝讯（688332.SH）是无线音频 SoC 芯片领域主要供应商，应用于蓝牙耳机、蓝牙音箱、智能穿戴设备、无线麦克风等设备，进入小米、realme 真我、荣耀亲选、万魔、飞利浦等知名品牌的供应体系。中科蓝讯于 2022 年在科创板上市公司，目前市值 163 亿元。

中科蓝讯在上市前，也曾获得红杉中国及深创投等机构的投资。中科蓝讯投资沐曦是在 Pre-IPO 轮，以投后估值 210 亿元投资了 5000 万元，而它也在 Pre-IPO 轮投资了摩尔线程。

两家公司在产品定位上略有不同。

从产品定位上，沐曦更聚焦于用于 AI 的通用 GPU 芯片，仅一款 AI 训推一体的 " 曦云 C500" 就占据了 2024 年公司营收 90% 以上；摩尔线程更注重广度，推出了图形渲染产品线和通用 GPU 产品线，2024 年分别占营收 25% 和 75%。南方周末的报道认为，沐曦更像一把手术刀，专精于 AI 计算的通用 GPU，而摩尔线程更像一把瑞士军刀，注重 GPU 产品线的广度和生态。

当前，沐曦在营收和减亏上，比摩尔线程更优：2025 年前三季度，沐曦营收 12.36 亿元，摩尔线程营收 7.85 亿元；2022~2024 年，沐曦的营收复合增长率超 4000%，摩尔线程的营收复合增长率为 208%；2025 年前三季度，沐曦亏损 3.46 亿元，摩尔线程亏损 7.24 亿元，甚至，沐曦预期将在 2026 年实现盈亏平衡。

不过，沐曦在研发投入和募资规模上更低，2022~2024 年，沐曦累计研发投入 22.47 亿元，摩尔线程的同期研发投入是它的 1.7 倍，沐曦在本轮科创板 IPO 募资 42 亿元，摩尔线程募资额是它的 2 倍。

更为不同的是，沐曦和摩尔线程的团队配置。

沐曦的三位核心主创是 AMD 的三位共事多年的资深工程师，具备大规模量产通用 GPU 芯片并推向市场的经验。

摩尔线程的核心主创团队更为全面，张建中并非芯片工程师出身，而是在英伟达中国担任了十余年的大中华区总经理，负责中国市场开拓和销售工作，是位资深职业经理人，而联合创始人张钰勃、副总经理杨上山是英伟达 GPU 架构师，芯片研发部总经理马凤翔曾在中星微电子与地平线信息技术任芯片研发负责人。

截至 2025 年 3 月 31 日，沐曦共有员工 870 人，其中研发人员 652 人。摩尔线程在 2024 年底员工数量为 1126 人，其中研发人员 886 人。

卓源资本 2023 年年初投资了沐曦，2025 年又进行了追加投资。创始人袁宏伟认为沐曦形成了成建制的研发团队：" 他们的合作时间和经验，对公司未来发展和达成目标，有一个很强的保证。"

在袁宏伟看来，沐曦核心团队具备稳健、审慎和强执行力的做事风格。

早在台积电代工限制之前，沐曦就做好了国产化供应链的替代方案。" 台积电的先进制程受限后，沐曦团队迅速启动备案，很快转换了制程，并在中芯国际进行流片。" 袁宏伟说。

然而，不论沐曦还是摩尔线程，其核心产品线—— AI 通用 GPU，并未进入阿里巴巴、字节跳动、腾讯、华为等头部科技大厂的 AI 计算供应链，而这些科技大厂正是目前中国市场上的最主要的 AI 算力需求方，他们更加注重产品的性价比。

两家公司在国内千亿元级的 AI 计算芯片市场上，占比仅 1%，主要面向 AI 智算中心公司、政府及央国企客户。

在资本狂欢之下，两家公司的产品还需要更长时间的打磨和市场验证，在技术研发、客户开拓、提升产品性价比等方面还需进一步发力。

附：

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