雪球 01-30
价值投资,不涨咋办?

 

在很多人看来,炒股很简单:买了一只股票,过几天、几周股价涨了,卖掉就 " 入袋为安 " 了,运气不好的话,股价跌了," 止损 " 卖掉,愿赌服输就是了。

价值投资则要复杂很多:由于价值投资一般都是逆向投资,投资者买入的多是当时不受市场待见、大多数其他投资者不看好的股票,因此,即便你确信买入的是优质公司,而且买入价也低于其内在价值,但在买入后相当长时间不涨、乃至继续下跌,都是常有的事。因此,把 " 价值投资,不涨咋办?" 这个问题想清楚,对实践、坚持价值投资颇为重要。

几个月前,把对这个问题的思考,总结写了一篇《股票价值实现》的文章,分享在明资道基金 $ 私募工场 ( 明资道一期 ) ( P000375 ) $ 11 月份的投资者通讯中,其中写道:

其实,在买入了低估值、值得长期投资的优质蓝筹股以后,价值投资者并不希望股 票价 值 " 很快就实现 ",因为股票价值实现还有另外一条途径:公司增长价值的实现。

股票投资最大的吸引力就在于公司的成长性,优秀公司的盈利、赚钱能力是每年都在 增长的。假设一家优秀上市公司的盈利每年上涨 15%,我们评估的 " 合理价值 " 为每股 100 元,在今年这样的熊市,我们有机会以每股 70 元买到了。最好的情况不是过几个月股价 上升到 100 元,我们把它卖出,赚到这低估的 30 元,因为这只是一锤子买卖,优秀而又低 估的上市公司、投资机会往往是稀缺的。

最好的投资是假如股票指数不涨、不跌(或窄幅波动),到明年底,由于公司盈利 增 长了 15%,公司的股价在估值水平不变的情况下,实现了 15% 的上涨。这就是价值投 资经常所说的 " 赚公司成长的钱 ",

当时总觉得还没有把道理讲透,这个星期阅读唐朝的新作《价值投资实战手册》,其中《投资无需 " 接盘侠 "》一节,老唐以 1994-2018 年泸州老窖的真实市场状况,演示了我以上所述的 " 赚公司成长的钱 " 的道理。更有意思的是,作者模拟投资者在 1994 年投入 20 万元买入泸州老窖后,遭遇了一个超级大熊市(24 年每半年下跌 5%),推演出来在此情境下的投资结果是:" 在不久的将来,你就会买光泸州老窖全部股份 ",因此," 这种企业真实盈利增长,而股价一直下跌的情况,不可能在现实中发生 …… 因为资本是逐利的,除你之外的资本一定会参与抢购 ……"。

不仅如此,对比泸州老窖在 " 真实市场状况 " 和这个虚拟的 " 超级大熊市 " 情境下的投资结果,后者的年化回报(21.38%)比前者(18.97%)其实更高,结论看起来像是一个 " 悖论 ":" 股价上涨导致你的短期回报上升,长期回报下降;股价下跌导致你的短期回报下降,长期回报上升 "。

对此分析深以为然,在九月份明资道基金投资者通讯的《投资需要长期视角》一文,我也曾写道:" 投资与炒股在决策的时间维度上有很大的区别 …… 短期来看,从炒股视角看非常明智的操作,从长期投资视角看,很可能是非常错误的 ",与老唐的分析结论,可谓是异曲同工 , 所见略同了。

过去几年,读过的投资书籍大概不下百本了,对价值投资的理念和方法也算是有比较全面的学习、理解了。但每读一本新书,或者重读一本经典之作,往往还是会有新的启迪和感悟。价值投资的道理挺简单,但是要真正悟深、悟透,真得要不断学习感悟。" 投资的主要工作就是阅读 ",还真是至理名言。

@今日话题 @私募工场

/xz

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