独角兽上市折戟启示录

 

独角兽企业备受一级市场追捧,能否获得二级市场认可才是 " 成人礼 "。

2018 年是独角兽企业上市的大年,不完全统计,小米、美团点评、爱奇艺、B 站、搜狗、拼多多、趣头条、腾讯音乐、映客、尚德机构、蔚来汽车等 20 多家科技互联网公司密集上市,甚至曾出现港股一天 8 家企业同时敲钟的盛况。

尽管上市潮紧接破发潮,很多公司上市后出现一二级市场估值倒挂的现象,但是依旧没有阻止独角兽们的上市热情。2019 年新氧、兑吧、云集、拉卡拉、微盟、如涵控股等新经济独角兽企业也分别在美股、港股、A 股上市。在经济环境与股市大盘仍没有走出低谷之际,尽早上市成为众多独角兽规避市场风险的共同选择。

不过相比那些幸运的上市公司,也有很多独角兽公司倒在了上市路上。2018 年递交上市招股书的公司中,近期找钢网宣布暂停上市计划,沪江网校的上市计划调整,比特大陆赴港 IPO 宣布失效,斗鱼延迟 IPO 日期。上市大年中,为何独角兽上市充满坎坷?

独角兽企业上市并非坦途

独角兽企业是指估值 10 亿美元以上的未上市企业,他们大多属于新经济的代表,发展速度与发展前景均高于普通企业。但是备受各方关注的独角兽企业,上市也并非一片坦途。

2019 年退出上市进程的的几家公司,都是曾经的明星公司,他们的发展情况也折射整个行业的发展困境。

近期宣布暂停上市计划的找钢网,围绕在其身上的光环是产业互联网鼻祖企业。2012 年找钢网在钢铁经销领域破局后,找塑料、找木材、找煤、找油、找气等产业互联网企业纷纷发展起来。

2018 年 6 月,找钢网向香港联交所递交招股书,申请赴港上市,成为第一批向港交所提交上市申请的 AB 股结构(同股不同权)公司之一。但是找钢网发布招股书后,产业互联网第一股概念并没有帮助其顺利上市,反倒是质疑声也接踵而来。

据其招股书显示,2017 年公司商品交易总额 639 亿元中,68% 来自联营模式,31.1% 为自营模式。但同期收入 175 亿元中,近 99% 则从自营模式获得。行业普遍认为,找钢网自营模式占比过大,造成有效库存管理风险较高,并且自营模式无法互联网模式下,带来规模扩张的边际效应递减红利,使得这家公司估值百亿有些过高。

也许是资本市场也没有给到找钢网积极反馈,5 月份找钢网方面表示,公司综合考量中外资本市场的变化,以及自身发展战略等因素,决定主动中止港股上市工作。在外界质疑声面前,原找钢网联合创始人、银河系创投创始人饶慧钢近期发文称:找钢网 2019 年第一季度实现总交易吨数同比增长超过 80%,并实现了超高的净毛利;其中平台服务性收入大幅度增长,同比增长超过 300%,相信找钢网未来能实现从百亿市值奔向千亿市值的目标。

饶慧钢的发声,并不能平息外界对找钢网模式的争论。不过找钢网确实有发展空间,毕竟钢铁贸易行业是万亿规模,对比找钢网千亿交易规模 GMV 还有很大的增长空间。找钢网能再次上市取决于其自身能否理顺发展思路。

找钢网幸运的是大宗商品贸易行业正处于增长行情,其他折戟上市路的独角兽,则是遇到行业红利期已过,自身发展也遇到难题的现实问题。这方面的案例诸如在线教育领域的沪江网校、数字货币领域的比特大陆。

其中沪江网校是在线教育鼻祖,到 2019 年已经走过 10 年的发展之路。沪江网校于去年 7 月 3 日在港交所提交了上市申请,并在 11 月 22 日通过了上市聆讯,并于 12 月 7 日更新了招股书,但是半年过去无进一步的挂牌上市时间表。如今沪江网校不仅无缘上市,还在近期传出了裁员的消息。

据悉沪江网校裁员规模大概在千人,英语口语、留学等大项目造裁撤,大部分业务都被砍掉,只保留了少量业务。在官方声明中,沪江也承认在对亏损业务进行优化和合并。

沪江网校正面临成立以来最为艰难的时期,一方面原因是在线教育经过多年发展,红利期已过。因此沪江的线上获客成本水涨船高 ,仅在 2018 年前 8 个月,沪江就亏损约 8.63 亿元。另一方面是网校模式也不再 " 性感 ",相比线下教育缺乏互动等弊端始终难以改变。此时上市的沪江网校,已经无法向资本市场讲述一个具有吸引力的故事。

同样情况的还有数字货币矿机生产商比特大陆。2018 年,国内三家矿机生产商先后向港交所递交招股书。 但是随着 3 月 26 日,比特大陆发布内部信宣布,此轮 IPO 申请将于近日失效,会在合适的时间,重新启动上市工作。数字货币矿机三巨头的中国公司嘉楠耕智、比特大陆、亿邦国际赴港 IPO 无一成功。

过去的 2018 年是币圈有史以来最寒冷的一年,比特币的价格从年初的 14220 美元跌至年末的 3500 美元左右,跌逾 70%。比特大陆也在 2018 年上半年,因为加密货币减值损失达 1.03 亿美元。当然比特大陆等矿机生产企业无法上市,还有港股没有准备接纳高风险的数字货币企业的打算。

比特大陆在港股上市无望后,可能借壳上市或者转战美股。相似的情况还有斗鱼直播,在 2018 年传出将在香港上市的计划后,斗鱼直播看到美股对直播市场更加理解后,4 月 22 日提交了美股 IPO 申请。在过去的 2018 年,斗鱼直播经历了平台大主播出事故、海外业务裁撤等挫折后,上市计划一度看不到希望。今天的斗鱼虽然暂缓一周 IPO,但庆幸的是终于将在 5 月 23 日敲钟。

焦急等待上市机会的独角兽

李彦宏曾经在接受采访时表示,对于百度来说最重要的发展节点,就是在 2005 年上市。上市对于绝大部分企业来说,都是一次跨越。不仅意味着公司的品牌、募资方式发生质变,也是独角兽获得 " 船票 ",避免依赖投资持续输血的节点。因此即便众多独角兽折戟上市路,还有很多独角兽依旧笃定要上市。

上市对于新兴经济独角兽来说尤为重要,诸如独立云计算企业 UCloud、新零售饮品瑞幸咖啡、直播斗鱼都是延续至今的上市大潮中,急于提前 " 上岸 " 的企业。

UCloud 是原国内第一批云计算企业——前盛大云 CEO 季昕华创立的云计算企业,众所周知云计算是重资源和长线投资的行业。2017 年 7 月,阿里巴巴集团对旗下阿里云战略增资 60 亿元,2018 杭州 · 云栖大会上,阿里云启动了第四轮降价,巨额资本投入和无视盈利的降价都对行业具备很大的杀伤力。因此对于 UCloud、青云 Cloud 等云计算创业公司来说,一直在寻找机会上市,借助资本市场发展独立的第三方云计算服务。

UCloud 最开始瞄准战略新兴板,随着这一股权交易市场取消,UCloud 开始瞄准创业板。但是创业板有连续两年连续盈利,最近两年净利润累计不少于一千万的要求。而云计算行业是典型用规模换取利润打法的行业,过早追求利润,不利于企业对长期目标的投入。不过 UCloud 和青云 Cloud 还是选择在 2018 年实现了盈利。

当然 2018 年 3 月份,独角兽上市绿色通道开启,生物科技、云计算、人工智能、高端制造四个领域的独角兽企业,可以实行即报即审, VIE 架构也不影响,为独角兽在 A 股上市创造了重大利好,但遗憾的是随着 2018 年股市行情下滑,这一政策也没了下文。在 2019 年新试点的科创板成为资本市场关注度的焦点后,UCloud 已经在科创板提交招股书。

另一家急迫上市的企业则是瑞幸咖啡,可以说瑞幸咖啡从一开始成立,就在围绕上市布局。" 融资,开店,降价、补贴,抢占市场 ",瑞幸咖啡在饮品领域掀起了一场资本游戏。根据招股书数据显示,自从瑞幸于 2017 年 10 月 31 日在北京银河 SOHO 开了第一家咖啡店后,截止到 2019 年 3 月 31 日为止,其已经开了 2370 家门店。而疯狂的补贴也造成严重亏损,2018 年瑞幸咖啡每销售一杯咖啡或其他产品就要亏损 18 元,单杯收入 9.34 元,相当于卖一杯亏两杯。

瑞幸咖啡的开店速度和补贴力度,在消费领域近乎绝无仅有。从疯狂的融资节奏来看,瑞幸咖啡背后的资本更在意能否如期上市,以期将这场击鼓传花游戏持续到二级市场。庆幸的是,瑞幸咖啡在开拓新增市场和复购率方面还做的不错。瑞幸咖啡没有重蹈 ofo 烧钱补贴市场,最终自己几乎破产的覆辙。

18 日晚瑞幸咖啡正是登陆纳斯达克,在发行区间为 15 到 17 美元,最高融资 6.37 亿美元,若按照其 17 美元的发行价上限计算,瑞幸咖啡市值将达 42 亿美元。相比拼多多 34 个月时间上市、趣头条用 2 年时间登陆纳斯达克,从创立到 IPO,瑞幸咖啡只花了 17 个月时间,创造了全球最快 IPO 的记录。

现在上市已经成为众多独角兽的 " 成人礼 ",从链家母体中诞生的贝壳找房,作为北京市长城企业战略研究所发布的 2018 独角兽排行榜单中,居行业排名第一的企业,上市也是贝壳找房注定要完成的使命。

经过不到一年的快速发展,截至今年 4 月初,贝壳已进驻全国 98 个城市,入驻合作新经纪品牌超过 160 个,连接超过 2.1 万家经纪门店,服务经纪人超过 21 万。此时企业无论增速还是资本市场行情,对于贝壳找房都是一个相对有利的时机,因此贝壳找房也开启了上市之路。

2019 年初,贝壳找房大股东左晖和单一,将所持有的股份全部质押给港资公司。把股权全部质押给港资企业,这是为海外上市进行 VIE 结构标准流程之一。左晖加紧运作公司海外上市计划背后,也是期待贝壳找房从垂直房产中介向互联网平台进化后,能够在资本市场讲述一个多高估值的故事。

上市与否的冰火两重天

2018 年是科技互联网集体上岸的年份,曾说着上市是很远的事情的美团,在 2018 年 3/4 月份突然开启了上市进程,并成功在 9 月份港股上市。早在 2015 年,美团创始人王兴曾在美团管理论坛提出了一个目标:要把美团打造成一家超过 1000 亿美元市值的公司。

但是 2018 年仅希望将自己 IPO 估值定为 600 亿美元,便匆忙启动了上市。当然结果也并没如意。最终美团点评 IPO 定价为 69 港元,IPO 市值为 483 亿美元。同样情况的还有小米," 总不能 550 亿也不值吧 ",港股投资人真的没有买账,小米 IPO 对应市值最终为 484.7 亿美元。

美团点评和小米这些超级独角兽之所以急于上市,王兴在其饭否上给出了答案:2019 年是过去十年中最困难的一年,但却是未来十年中最美好的一年。美团点评等企业想要在最有利的现阶段上市,未来才有持续发展的可能。

回顾过去,曾经流血上市和没能上市的企业,今天的发展情况无疑是冰火两重天。2000 年网易在美股上市后,股价一直没有很好的走势,甚至因为财务问题停牌了数月,在此期间网易股价达到了历史最低股价 0.64 美元,但此后段永平重金买入网易股票,网易通过游戏、电商等业务重新走出低谷,如今网易股价 279 美元,上市给了网易重新站起的机会。

相反一批没有上市的企业,则再没有故事可以讲。其中开心网曾与人人网竞争,谁会是中国版的 Facebook。开心网是发展更早更快的那一个,从 2008 年创办仅仅一年多之后,开心网用户即超过 6000 万,估值便超过 1 亿美元。2010 年 " 开心农场 " 更是掀起了全民网上 " 偷菜 " 的热潮,开心网年收入 3 亿元。

但是在上市竞争中,2011 年人人网率先实现赴美上市,上市首日市值高达 70 亿美元(约合 470 亿元人民币)。开心网则经历两年陷入市场受限、用户黏性下滑等困境,努力几次也没有成功上市。2016 年 8 月开心网原 CEO 程炳皓发表离职感悟《开心网是如何从巅峰走向没落》,曾反思道 " 如果有机会看到‘ 2010 年的自己’,他问我该不该上市,我会告诉他——上吧。"

总结

根据长城战略研究所数据显示,2018 年中国独角兽数量达 202 家,总估值 7446 亿美元,平均估值 36.9 亿美元。这些独角兽中,有蚂蚁金服、今日头条、滴滴、知乎等没有明确上市计划的独角兽企业,也有白山云、虎扑、丽人丽妆等有明确上市计划,但是上市前景并不确定的企业。2019 年注定还有很多新经济独角兽排队上市。

从资本市场行情看,有观点认为 2019 年美股正处于泡沫期,2019 年将有一批超级独角兽在美股上市,包括出行公司 Uber、Lyft、Palantir、Airbnb、Slack 等,将贡献超过 2000 亿美元的估值;对于国内港股市场,已经正式开放了同股不同权企业准入门槛,对新经济独角兽张开了怀抱;而为让中国社会和股民享受到高科技企业资本上市过程中的福利,留住未来的 "BAT" 在内陆资本市场上市,科创板推出了诸多政策吸引新经济独角兽。2019 年资本市场对独角兽的接纳情况情况,也许会好过 2018 年。

然而独角兽最终能否顺利上市,外部环境是客观影响因素,核心的因素还是企业自身实力能够征服资本市场。把握上市时机、尽早规避企业发展危险因素也是核心要关注点。当然烧钱快速上市模式也许刺激,但是未来可能很难再出现第二家。

来源:Tech 星球 杨业擘

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