理财巴士 09-12
捡个便宜货,捞一把就跑?
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前 3 周,咱们已经读了霍华德 · 马克斯《投资最重要的事》前 11 章,想要回顾的小伙伴,可以点击链接查看文章:

《这种人,才能赚大钱》

《其实,你可能只是个 " 幸运的傻瓜 "》

《小心,这 7 个投资心理陷阱》

关于风险、周期、导致投资错误的心理因素,之前的文章已经详细聊过了。

今天,我们将进入 12-16 章的内容,关键词是 " 便宜货 " 和 " 预测 " ——

投资组合的构建,是从一个 " 可行集合 " 中选择投资,关键在于买到便宜货。便宜货不是随时都有的,需要等待时机。但这并不是说,你可以通过预测市场情况来捕捉时机,预测的价值其实不高。

我们可以尝试去弄清所处的周期阶段,然后再采取相应的行动。但要成功,除了你的技能之外,也不排除运气成分。

下面,且听小巴给你分享一下具体的感悟。

12

便宜货怎么找?

马克斯在这一章开头,就提出了一个总结性的观点:

" 精心构建投资组合的过程,包括卖出不那么好的投资,从而留出空间买进最好的投资,不碰最差的投资。"

也就是,把你有限的钱,有限的资源用在刀刃上。

这里面值得讲一讲的关键有 2 个,小巴分别说说——

1、要确保你考虑的投资,满足某些标准。

也就是说,你投资的考虑范围不是毫无限制的,而是要有一个 " 可行集合 "。

比如,你会将风险限定在一定范围内,或者不买超出自己理解范围的资产,无论价格如何,看起来多火爆。

" 不懂就不要投 " 的道理,咱们已经说过不少了,那小巴就来聊聊风险这个角度。

每个人承受风险的能力是不一样的,跌了 30%,我可以接受,但你可能就受不了,这就会导致心理防线被击破,割肉离场,把账面亏损变成真正的亏损。

所以现在投资之前,咱们一般需要做个风险测试,看看自己的承受能力如何,再选择对应的投资。

小巴在之前的文章《6 招,透视 1 只基金》里,和大家介绍过 " 最大回撤率 " 这个指标,你也可以用上。

看到这个指标,比如,某只基金的最大回撤是 -50%,你就知道这只基金可能出现的最糟糕情况,也就是你最多可能亏 50% 的钱。

这时你就得考虑一下,是不是会超出自己的风险承受能力了。

具体大家可以回顾一下那篇文章。

2、从 " 可行集合 " 中选择,识别出潜在收益 - 风险比率最高,或者最划算的投资。

正如《证券分析》这本书的编辑,锡德 · 科特尔所说," 投资是相对选择的训练 "。

我们在之前的 " 风险 " 那几章里知道,风险是很难量化的,那是不是意味着我们选不了呢?

风险不能量化,但我们还是能用一个指标," 夏普比率 ",来综合考察风险和收益,也就是每承担 1 个单位的风险,所获得的超额回报。

小巴还是拿基金来说吧,比如,有只基金夏普比率是 1,表示咱们承担的风险每增长 1 个单位,会多换来 1 个单位的超额收益。

所以,夏普比率越高,获得的超额收益就越高。

再比如,咱们常说的,在指数低估的时候买入相应指数基金,再到高估的时候卖出,也是一种划算的投资方式。

一个好交易,是价格相对于价值较低,潜在收益相对要高于风险。

对于便宜货是怎么形成的,马克斯的见解是:

多数便宜货的形成,和分析无关,重要的是考虑它背后的心理因素,受欢迎程度的变化。

通常,便宜货是从大多数人不愿意做的事情中,发掘出来的。换个思路来看,如果人人都感觉不错并愿意加入的话,这项资产的价格就不会那么便宜了。

马克斯列举了便宜货的 7 个特征,小巴也摘录下来给大家看看:

1 鲜为人知,或人们一知半解的;

2 表面上看,基本面有问题的;

3 有争议、不合时宜,或令人恐慌的;

4 被认为不适于 " 正规 " 投资组合的;

5 不被欣赏、不受欢迎和不受追捧的;

6 收益不佳的追踪记录;

7 最近有亏损问题、没有资本增益的。

这乍一看起来,怎么有点类似于巴菲特的 " 雪茄烟蒂式投资 " 啊,不是风险很高吗?

大家要注意,前面咱们已经强调过了,前提是在 " 可行集合 " 之内筛选。

也就是说,你已经过滤掉超出风险承受能力,不在自己专业知识范围之内的对象。

不过,看着马克斯列出来那几条,相对选择还是需要缜密训练的。

13

耐心等待机会

刚刚我们说,便宜货不是随时都会出现的。

所以,马克斯给出的建议是:

我们可以通过敏锐的洞察,以及相对消极的行动,将成果最大化。

说白了,就是耐心等待,直到便宜货出现。

注意了,马克斯强调的是," 等待投资机会到来,而不是追逐投资机会 "。

用橡树资本管理公司的一句格言来解释,就是 " 我们不找投资,投资找我们。"

不过在现实的投资当中,大多数人恰恰就是 " 追逐投资机会 ",比如 " 追涨杀跌 "。

因为等待的过程,要比想象中更难熬。

所以,咱们一定要调整好心态,习惯 " 日复一日,一无所获 " 的状态。

关于调整心态,小巴也有一点心得要和大家分享。

看看那条美丽的微笑曲线,咱们做定投的人都知道。但市场如果总在低位,一些人的耐心可能就会耗尽了。

但小巴想说的是,你要明白,投资是一个持续的过程,而不是搂一把就跑。

我们做投资,实际上是一个不断积累本金的过程。

所以,在市场下跌的时候,我们要看本金投入,就当是在存钱,不去管账面的浮亏,因为只有在你取钱的那一刻,如果是亏损的,那才是真正的亏损。

而在市场上涨的时候,我们就可以看收益了,如果达到了自己期望的收益率,就要及时落袋为安。

除了自己调整之外,大家还可以结交一些充满正能量的朋友,他们能够帮你理性的分析现状,鼓励你坚持下去。

经常看看咱们理财巴士的文章,看看小巴取经,也是一种好方法,哈哈 ~

不过除了心态之外,这里小巴还得强调一下,要有规划地利用闲钱投资,慎用杠杆,避免成为 " 强制卖家 "。不然,就前功尽弃了。

这一章,马克斯的两句话来总结最合适不过了:

" 坚信价值,少用或不用杠杆,拥有长期资本和顽强的意志力。

在逆向投资态度和强大资产负债表的支撑下,耐心地等待机会,便能在灾难中收获惊人的收益。"

14

大师的预测?

不过,为了更好地抓住出手的机会,有不少人会想方设法去了解有关的信息。

你可以通过勤奋的钻研,获取更多关于某个资产的信息,获得知识优势。

但是,如果拉高到对于整个市场和经济的认知层面,不是一般人能做到的。

所以马克斯认为,不要去预测宏观未来走势。

在他看来,预测大多由推论得来,预测的平均有效率在 5% 以内,而且,一次预测准确并不重要,重要的是长期都能准确。

也就是说,预测实际上能够发挥价值,是极少数的。

其实,巴菲特在谈到市场预测时,也并不支持。他说:

" 我们深信对股票或债券价格所作的短期预测,根本是没有用的。预测这件事或许能够让你更了解预测者本身,但对于了解未来却是一点帮助也没有。"

除了自己不要预测,小巴觉得,对于别人的预测,得更小心。

有一些金融骗局,就是那些自称是 " 大师 " 级别的专家,通过所谓的 " 神预测 " 给股民荐股。

实际上,那些 " 大师 " 并不是真的一估就准,而是通过人为的大规模操作,以及 " 幸存者偏差 " 的因素,使得短期内结果和预测看起来贴合了。

举个例子,假设某 " 专家 " 随机向 1000 个人,私下发送荐股的信息。

同一只股票 A,他跟 500 人说这只股票会涨,对另 500 人说会跌。一个星期过去了,股票 A 涨了。

接着,他继续推荐股票 B 给前面的 500 人,同样是一半说涨,一半说跌。又一个星期过去,推荐的股票 B 涨了;

然后,他继续向预言对了的那 250 人推荐股票 C,也是一半说涨,一半说跌。第三周过去了,股票 C 涨了 ……

专家推荐的股票是随机的,但是三周下来,有 125 人收到了他三轮的荐股信息,而且都是正确的。那在这群人看来,这个专家就是个 " 神算子 "。

这也是为什么咱们会建议大家,与其直接听从 " 专家 " 的推荐,还不如分析 ta 的思路更有价值。

其实对于 " 预测 ",马克斯的洞察很通透。

他提出的 9 枚 " 子弹 ",准确说清楚了预测为什么会有缺陷,小巴也摘录在这里,有余力的小伙伴,可以仔细看看:

1 多数时候,人们会根据既往来预测未来。

2 人们不一定是错的:未来的多数时候,在很大程度上是既往的重演。

3 从这两点出发,可以得出 " 预测在大多数时间里是正确的 " 的结论:人们往往会根据既往经验,做出通常准确的预测。

4 然而,根据既往经验做出的准确预测,并不具备太大价值。正如预测者通常会假设,未来和过去非常相似一样,市场也会这样做,从而根据既往价格延续性定价。

因此,如果未来真的与过去相似,那么赚大钱是不可能的,即使是那些做出准确预测的人。

5 然而,未来每隔一段时间,就会与过去大不相同。

6 此时的准确预测具有巨大价值。

7 此时也是预测最难准确的时候。

8 某些在关键时刻做出的预测,能最终被证实是对的,表明准确地预测关键事件是有可能的,但同一个人持续做出准确预测,是不太可能的。

9 总而言之,预测的价值很小。

其中,小巴对第 5 点的感触颇深。

随着生产力的发展以及科技的日益进步,时代的变化越来越快,我们用过去的眼光去预测未来,恐怕是越来越难估得准确。

有一个词,叫 " 吓尿指数 "。

这其实算是个物理名词,是未来学家库兹韦尔提出的。

把一个生活在若干年前的人,带到我们现在的生活环境,如果他被现在交通、科技、生活状况给吓尿了,那么这个若干年,就是我们这个世纪的吓尿指数。

库兹韦尔说,咱们人类在 21 世纪的进步,将是 20 世纪的 1000 倍,下一个吓尿指数,可能只需要几十年。

总之,咱们最好还是正视未来不可知的这个事,不要冒进的去预测。

15

市场的温度

那不预测的话,我们拿什么指导行动呢?

马克斯给出的建议是,可以尝试去弄清我们所处的周期阶段,采取相应的行动。

听起来很空洞,到底该怎么做呢?

马克斯认为,我们需要做的是 " 测量市场温度 "。

说简单一点,就是力求了解身边所发生事情的含义。当其他人盲目自信,积极买入时,我们要加倍小心;当其他人不知所措,或者恐慌性抛售时,应该更加积极。

马克斯以 2007-2008 年的金融危机为例子,指出了当时的过热指标。比如——

高收益率债券、低于投资级别的杠杆贷款的发行,创下纪录;

在高收益率债券中,"CCC" 评级债券的占比非常高,通常这一质量标准的新债券,是不能被大量出售的;

在以债买债的优惠条件下,债务发行得越来越多,而保护债权人的条款很少。

从上面这些现象可以看出,资本提供者正在放松条款和利率,大量提供资本,而不是要求充分保护潜在收益。

这个时候,是最危险的。

交易量不断上升,交易容易度也在上升,资本成本下降,资产的价格会被连续交易抬高。

可以说," 资本洪流是一切发生的根源 "。

这个时候,人们对 " 必胜投资 " 的欲望越来越强烈,意味着贪婪已经战胜恐惧。这标志着,一个无怀疑、高风险市场的形成。

为了更好地帮助大家测量未来市场的温度,马克斯列出了一些市场特性,供大家参考做评估。

维度很多,请看下表:

《投资中最重要的事》

如果你的评估大部分在左边那一栏,就该看紧自己的钱包了。

16

运气的假象

前面几个部分,是需要自己付出努力的,但咱们成功与否,也深受偶然因素的影响。

也就是说,即便你成功了,并不一定证明你的决策是明智的,也许,只是一个纯粹靠运气的事件。

这其实也再次印证了前面提到的,要去看那些 " 大师 ",或者成功人士背后的思路,而不是只要一个结果。

小巴想到之前看到的一个,性质很类似的小段子。

有 3 个人,坐电梯从 1 楼到 10 楼。

在电梯里,一个人在原地跑步,一个做着俯卧撑,另一个在看书。

到了 10 楼,有人问他们,是怎么到来到这里的?

一个说是跑上来的,一个说是做俯卧撑上来的,最后一个说,是看书上来的。

他们都忽略了一点,其实他们都是坐电梯上去的。

他们忘了自身之外的其他因素。

所以,因为运气的存在,我们得认识到——

短期收益和短期损失,可能都是假象,它们都不是真实投资能力的必然指标。在短期内,好的决策无法带来收益的时候,我们必须忍耐。

但优秀投资者,一定会日久见真章。

好,小巴今天的分享就先到这里,最后,帮大家总结一下收获:

首先,在构建投资组合时,要从 " 可行集合 " 中选择,找出便宜货,耐心等待机会;

预测未来很难,不如 " 测量市场温度 ",弄清楚目前处于周期的哪个阶段,并采取相应的行动;

但投资成功与否,可能是受偶然因素的影响,在好的决策还没有带来投资收益时,需要忍耐。

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