汽车K线 09-16
长安汽车中报解析:长安汽车难长安 ,自主、合资全线收缩 | K·《10问》
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2019年中场"战争"已结束,市场整体遇冷。曾经的"自主一哥"——长安汽车,正面对销量、净利润持续下滑的考验,它能否度过这段"至暗时期"?

撰文 | 甄   瑶

编辑 | 李晓瑞

出品 | 汽车K线

8月30日,长安汽车发布上半年业绩报告。数据显示,今年上半年,长安汽车净利润为亏损22.4亿元,较去年同期下降239.17%。这是长安汽车有史以来最大亏损半年报。受此影响,当日长安汽车(SZ:000625)股价下跌2.08%,报收8元/股。

作为长安汽车主要利润贡献者,长安福特在2018年销量下跌50%之后,2019上半年累计销量同比再跌67%,在目前环境下,想有所起色较为困难;另一方面,长安自主品牌于2016年遭遇增长天花板。

此外,在长安汽车主营业务中,长安PSA依然业绩不振,长安铃木已退出历史舞台,如今,仅剩下长安马自达略有盈利,但同样因销量下滑而不容乐观。真切的压力,对长安汽车来说从未有过。

为什么长安汽车这两年突然遭遇如此大的挑战,这背后究竟发生了什么?长安汽车业绩表现如何?运营情况怎么样?旗下合资公司表现如何?有无重大负面舆情?各大券商机构如何评价长安?其前景又如何……接下来,汽车K线将通过解读上市公司财报的《10问》栏目,回答读者和投资者关心的问题。

1问:长安汽车半年业绩表现如何?

销量、营收、利润均下滑,创有史以来"最大幅度"半年亏损。

根据长安汽车业绩报告,2019年1-6月,该公司收入为298.76亿元,同比减少16.18%;净利润为-22.4亿元,同比大幅减少239.17%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为-29.12亿元,同比大幅减少518.53%,计入当期损益的政府补助约6亿元;每股收益为-0.47元,较去年同期的0.34元锐减238.24%。

长安汽车低迷的半年业绩从销量上亦可反映出来,2019上半年该公司共销售汽车82.52万辆,而去年同期这个数字是120.74万辆。

今年上半年,长安自主累计销量约39.2万辆,同比下滑26.07%;长安福特累计销量约7.5万辆,同比下滑67%;长安马自达累计销量约6.1万辆,同比下滑32.22%,这意味着长安系最后的"稻草"也可能倒下。

与此同时,江铃控股也拖累了长安汽车,1-6月其累计销售新车14万辆,同比下滑22.98%。

对于经营业绩及销量大幅下滑,长安汽车表示是由于中国汽车行业产销持续负增长,国内政策变化影响所致,并未做出具体解释。

2问:长安汽车经营质量和财务状况怎么样?

毛利率连续五年下滑,盈利能力下降,资产负债率上涨。

半年报显示,截至今年6月30日,长安汽车总资产为926.49亿元,同比下滑0.9%;总负债487.73亿元,同比下滑8.36%;资产负债率为52.64%,同比去年53.01%下降0.37个百分点,负债情况保持在合理健康范围内。对企业来说,一般资产负债率的适宜水平是40%~60%。

从主要指标来看,上半年长安汽车毛利率为8.22%,去年同期则为14.11%,同比减少41.72%,连续4年毛利率出现下滑。不可否认,2018年下半年以来,中国汽车行业总体面临较大下行压力。

截至6月30日,长安汽车净资产收益率(ROE)为-4.97%,较去年同期的3.39%同比减少246.61%,表明投资带来的收益同比大幅下降。

经营活动产生的现金流量净额为42.2亿元,较去年同期44.01亿元减少4.12%。长安汽车并没有解释减少原因,但不难推测这主要是由于销售出现大幅下滑所致,但好消息是其整体下滑幅度并不大。

值得注意的是,上半年,长安汽车流动负债达到408.85亿元,同比去年的466.11亿减少12.28%,流动负债比流动资产少15.18亿元。

整体来看,长安汽车经营质量和财务状况等核心指标出现大幅下滑,其财务状况已经凸显出一定压力。

3问:长安汽车钱花哪儿去了?

数据显示,今年1-6月,长安汽车销售费用达到14.43亿元,同比减少43.26% 。该公司解释称,主要系产品销量减少影响商务资源使用,及运费等减少;促销费用减少等因素所致。

此外,该公司管理费用为12.6亿元,同比增长20.16元;财务费用-9683万元,同比增长57.06% ,该公司解释称主要系本期存量资金减少,导致利息收入减少所致。

同期,该公司研发开支总额为13.03亿元,同比增长17.75%,虽然该项目有所增长,但这仅占该公司营收的1.96%,与汽车行业整体水平相比,仍有较大差距。

汽车K线认为,在该方面长安汽车应该向比亚迪、吉利汽车、广汽集团等研发投入金额和占比情况看齐。

那么,长安汽车所倚靠的旗下合资公司和自主品牌表现怎么样?

4问:谁是长安汽车"利润奶牛"?

从合资公司角度来分析,仅长安马自达盈利;政府补助"显神威"。

半年业绩报告显示,长安汽车控股参股公司仅长安马自达实现盈利,其余均为亏损经营。

长安马自达上半年盈利8.73亿元,虽然长安马自达依然有盈利,但相比去年同期12.71亿元,大幅下滑31.31%。

显然,长安马自达的盈利对于长安汽车的严重亏损而言只是杯水车薪。

值得注意的是,除了长安马自达,长安汽车在今年6月接连收获多笔政府补贴。

其中,6月28日重庆财政局拨付长安汽车总计3.5亿元的企业补贴;其在合肥的子公司也收到了合肥高新技术产业开发区拨付的用于新车型研发的3亿元补贴;6月25日,其南京子公司获得5000万元补贴。这些补贴在确认相关成本费用的期间计入当期损益,或降低其亏损程度。

这也就不难理解,扣非后该公司亏损接近30亿元。

尽管作为国内六大汽车集团之一,长安汽车对于财政补贴有较高依赖,特别是在其"利润奶牛"长安福特在中国市场销量下滑之后,体现得更加明显。

2018年,长安汽车净利润为6.81亿元,而扣除非经常性损益之后的净亏损高达31.65亿元,当年长安汽车获得政府补助28.73亿元,是利润的主要来源。也可以说,政府补助较大程度上决定着长安汽车的盈利情况。

5问:长安汽车业绩"拖油瓶"又是谁?

长安乘用车、长安福特、江铃控股成为业绩"拖油瓶"。

长安汽车表示,其业绩下滑主要受销量下滑影响。根据长安汽车发布的销量报告,不管自主品牌还是合资企业,均处于水深火热之中。

其中,上半年长安福特亏损7.77亿元;江铃控股亏损4.73亿元;而目前由重庆长安100%控股的长安铃木,则亏损了2.46亿元,好在该公司已告别历史舞台。

众所周知,长安福特一直被业内称为长安汽车的"利润奶牛"。财报数据显示,2016年和2017年,长安福特对长安汽车整体利润贡献均在90%以上,这也是长安汽车的"高光时刻"。

2018年,长安福特全年销量同比下滑近55%,亏损约8亿元。这也直接导致当年长安汽车归属上市公司股东净利润仅为6.81亿元,同比下滑幅度高达90.46%。

"利润奶牛"转眼间成为"拖油瓶"。

从长安福特上半年财务数字来看,其情况依然未见起色,这反映出长安福特对长安汽车的重要性;同时也说明自主板块表现略显乏力。

江铃汽车在年报中提出,2019年计划实现销售整车38.3万辆;如今时间已过半,目标完成度却不尽人意,其上半年累计销售新车仅14万辆,同比下滑22.98%,目标完成率仅36.55%。

拖累销量的正是江铃汽车自主品牌,其中驭胜品牌SUV、JMC皮卡分别同比下滑85.09%、21.43%。

即便如此,江铃汽车仍没有下调销量目标之意。公司日前在投资者交流会上表示:"今年有福特领界等车型升级国六投放市场,预期未来福特品牌的SUV会成为公司新的利润增长点。"

长安自主如前文所提及,上半年累计销量约39.2万辆,同比下滑26.07%。从销量比例来看,长安自主品牌乘用车占总体销量比重达到47.5%,因此长安自主品牌"萎靡",对长安汽车利润的影响较大。

此外,长安PSA依然业绩不振。目前,长安PSA的股东双方都面临着极大的销量和盈利压力。据长安PSA官方数据显示,7月份,DS的销量仅为120辆,同比下滑了30.6%;1-7月累计销量为1841辆,同比下滑16.1%。

去年上半年,长安汽车与法国PSA集团还分别增资了18亿元(共36亿元),支撑DS品牌在中国发展,但目前来看,希望渺茫。

6问:长安汽车市场地位如何?有何潜在风险?

原"自主一哥"正面临着前所未有挑战;长安马自达或成下一个长安铃木。

长安汽车作为业内产品线布局最丰富的车企之一,产品覆盖轿车、SUV、MPV领域。长安汽车前几年迅速增长正是获益于较完整的产品线,尤其是SUV车型。如今全线下滑,最直接的原因在于品牌营销和产品力下降。

一方面,该公司部分产品处于生命末期,比如当家花旦逸动及长安CS75。老产品下滑是存在的,而近两年推出的新产品除了CS55保持高增速外,其他车型仍需要时间和营销创新上的突破,睿骋CC、全新逸动、长安CS85相继上市,但难堪业绩大任。

虽然近两年,长安自主板块进行了一系列战略调整,先后发布"香格里拉"新能源战略和"北斗天枢"智能化战略,但从上半年销量来看,长安汽车已与吉利、长城远远拉开距离。

此外,上汽乘用车、广汽传祺紧追不舍,上汽乘用车上半年销售约31.17万辆,与长安仅有约5万辆差距,长安乘用车可谓是两面夹击,处境尴尬。

长安福特本可以成为比肩上海大众的车企,但事与愿违。虽然官方表示要用3-4年的时间恢复正常水平,但未来三年内,福特与长安的日子恐怕非常艰难。

长安马自达更是"逆水行舟,不进则退"。汽车K线认为,该公司将成为长安汽车整体业绩的新风险所在。

由于产品线薄弱,营销乏力,截至今年6月,长安马自达已经连续13个月销量下滑。

交强险数据显示,长安马自达2018年销售新车15.78万辆,同比下滑14.7%。其中,主销车型昂克赛拉全年销量为11.5万辆,同比下滑15%,

据统计,昂克赛拉是长安马自达唯一销量突破10万辆的车型,销量占比高达72.8%。此外,CX-5与CX-8两款SUV车型也没能上演"救世主"的角色。前者勉强维持,后者可能沦为鸡肋。

那么销量节节败退,产品线单薄的长安马自达,是否会步长安铃木后尘?雪上加霜的是,铃木已撤出长安铃木,长安标致雪铁龙的业绩表现更是惨不忍睹。

总体来看,长安汽车在六大国有汽车集团中的地位岌岌可危,北汽、广汽集团都对其构成威胁。

7问:长安汽车及其子公司舆情情况?

无重大影响的事件以及重大法律诉讼。

在财报中,长安汽车表示,自报告期结束后,并无对该集团有重大影响的事件以及重大法律诉讼。

今年3月曾有媒体报道:由于销量欠佳,长安马自达和一汽马自达将合并销售渠道,但马自达中国董事长渡部宣彦随即辟谣:"两大渠道不会合并"。这也看出其相互制衡,分家的坚决。

此外,今年5月在经历了销量11个月连降之后,完成3年任期的田中英明正式卸任长安马自达汽车有限公司总裁职务,中岛徹接任田中英明担任长安马自达汽车有限公司总裁。

另外,长安福特方面,今年6月5日,国家市场监管总局官网发布了对长安福特实施纵向垄断协议依法作出的处罚决定,对其处以罚款1.628亿元,而长安福特回应会坚决执行处罚决定。

无论如何,此次遭受巨额处罚,无疑将令长安福特本就艰难的经营状况雪上加霜。

8问:公司有何长远规划?管理层靠谱吗?

面对行业竞争升级、市场下行压力,长安汽车表示会继续变革,下半年核心经营目标必须不变,尤其是盈利目标。

长安汽车在半年报中表示,2018年中国汽车市场销量出现28年以来首次同比下降,标志着中国汽车市场在经历了多年高速增长后,随着市场基数的不断扩大,已逐渐进入深度调整期,零增长、负增长将成为新常态。2019年上半年,汽车市场持续承压,产业政策巨变、行业竞争剧烈,负增长、价格战、新四化、新的竞合关系等交织叠加,行业已进入更加残酷的淘汰赛。

扭亏已成长安汽车如今的头等大事。在前不久的年中媒体沟通会上,长安汽车董事长张宝林称,下半年核心经营目标必须不变,尤其是盈利目标。

为此,长安汽车发布"第三次创业-创新创业计划"2.0版,北斗天枢"计划持续深入,"香格里拉"计划加速落地,继续押宝在火爆的新能源和智能驾驶领域。

根据长安汽车设定的宏伟目标,到2020年销量达到400万辆,市占率12.7%,自主品牌销量246万辆,国内第一,新能源车销量35万辆、排名行业第一梯队。可是显然,长安汽车雄伟的目标,首先应该对市场有清醒的认知。

9月10日,长安汽车披露2019年8月份产销快报,其当月实现销量12.5万辆,同比下降5.19%;2019年1-8月累计实现销量106.6万辆,同比下降25.49%。

2019年长安汽年销量目标为246万辆,1-8月仅完全年目标的43.33%,按照目前市场趋势看,长安需要更为理性务实,总结业绩下滑根本原因,在营销体系、品牌树立和产品策略上进行调整,尤其是轿车战略为何失利?

毕竟,2019年已经过去8个月,仅余下1/4的时间攻坚,留给长安汽车的时间不多了,而这更像是不可能完成的任务。

此外,长安福特方面上半年持续降低经销商库存,下半年已推出新款福克斯、福克斯Active跨界版、新款锐界家族以及新款金牛座等新车,有助于改善销量业绩。

9问:券商机构如何看待长安汽车?

长安汽车这份不太好看的成绩单,令券商机构做出的表态并不统一,但多数机构维持"买入"、"推荐"与"增持"的评价。

华西证券表示,参考目前申万汽车整车指数PB约1.35倍,该公司历史PB区间基本在0.7~4.5倍之间,鉴于公司目前处于估值低位,向下风险较小,向上弹性大,给予公司2019年1.2倍PB,目标价11.58元,首次覆盖给予"买入"评级。

上海证券发布研报称,上调长安汽车评级,评级由"跑赢大市"调整为"增持"。该研报摘要表示:预计公司2019年至2021年EPS为0.07元、0.65元、0.95元,对应的PE为113倍、12倍、9倍,首次评级,给予"增持"评级。

华创证券建议把握行业新周期与公司新周期共振,预计长安汽车19-20年归母净利7.9/48.1亿元,对应PE49/8.0倍,对应PB0.9/0.8倍,维持"强推"评级。

西南证券也认为长安业绩触及低谷,该机构在研报中表示,长安单二季度预计实现归母净利润-5~2亿元,环比大幅改善,超出市场预期。

该公司预计长安自主品牌盈利能力恢复,业绩超出预期。其中,一季度自主品牌毛利率仅为5%。二季度预计公司降本措施的落地将带来自主品牌盈利能力的恢复。另外,下半年长安福特将林肯纳入体系内,有望显著提升长安福特盈利能力,预计将大幅提升公司业绩弹性。

10问:长安汽车未来前景如何?

对长安汽车来说,反弹有望,但不知何时见底。

笔者认为,长安汽车有结构性弱点,与一汽和东风相比,长安弱点在于其品牌结构比较单一,过度依赖于美系车长安福特,而旗下仅有长安马自达这个比较弱势的日系合资车企,另外长安PSA则从合资开始一直都是长安汽车的亏损大头。

此外,摆在长安面前有两个困惑:其一是对未来的不确定,全球车企都在转型,但谁也不知道未来的方向。第二,囿于资源的有限性长安不能像其他大集团一样大手笔出击。

不过,长安汽车确立了关键方向,其一是产品精品化,其二是两个双路线,自主和合资并重,新能源和燃油车并重。

此外,合资股比限制取消大限越来越近,作为长期受益于福特、马自达的长安汽车,或许将受到新的冲击。

不过,长安汽车在中国品牌当中,具备较强研发实力,除"五国九地"研发布局,长安汽车手中还有"智能化"和"新能源"两张底牌。

智能化方面,2015年,长安汽车制定了面向2025智能汽车技术发展规划,即智能化"654"战略;2018年,又发布了"北斗天枢"智能化战略,进一步明确长安汽车目标。根据规划,其将在2020年实现L3级车型量产,2020年后不再生产非联网新车;而高度自动化的车辆预计在2025年进行量产。

新能源方面,2017年,长安汽车启动新能源战略"香格里拉计划",并成立了"长安新能源汽车科技公司",2018年,长安新能源正式启动了"香格里拉伙伴计划"。不仅如此,当前谋求在中国复苏的福特汽车,也希望加深与长安汽车合作。

然而,可以看到的是,在车市调整期,市场正在洗牌,车企要想捡回丢失的市场份额,挑战大于机遇。作为曾经的"自主一哥",长安汽车这条"大船",能不能变道变速成功,时间会很快给出答案——福特和自主板块新一轮产品已经开始推出了。

《10问》栏目,是汽车K线针对汽车及相关上市公司2019年度中期业绩报告,推出的特别栏目,旨在通过10个人们关心的问题,从过去、现在和将来,剖析一家汽车上市公司的经营业绩、企业战略、发展前景和资本市场表现等多方因素,从而为投资者提供价值依据。

本期栏目,我们会选取吉利汽车、比亚迪、华晨中国、长城汽车、北京汽车、江淮汽车、东风集团、上汽集团、长安汽车和广汽集团(排名不分先后),共10家汽车上市公司作为主要解析对象;同时也把宁德时代、北汽蓝谷、蔚来汽车、众泰汽车等人们关注的汽车公司列为分析对象。

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