格隆汇 2019-12-06
年内股价大涨逾一倍,“富士康第二”长盈精密5G时代能否长盈?
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昨日 5G 板块再度集体走高,高斯贝尔、长盈精密、依米康三股涨停领涨 5G 板块。东山精密、晶方科技、信维科技均涨逾 8%。

(图源:同花顺)

消息面上,近日高通总裁 Cristiano Amon 披露了几组有关 5G 的数据及预测。据其介绍,当前全球已有超过 40 家运营商部署了 5G 网络,超过 40 家终端厂商宣布推出 5G 终端;至 2020 年,全球 5G 智能手机累计出货量将超过 14 亿部;至 2025 年,全球 5G 连接设备数量预计将达 28 亿个。

有美好的蓝图在前,5G 板块因而应声大涨。

而昨日三只涨停的个股中,被称为 " 富士康第二 " 的长盈精密(300115.SZ)股价今年年内已累计大涨 118%。截至今日最新,公司已打开涨停,股价暂报 17.58 元,小幅下跌 0.78%,暂成交 3.57 亿元,最新市值为 159.95 亿元。

(图源:格隆汇网站)

在 5G 美好前景即将兑现之时,长盈精密能否继续延续自己股价持续增长的逻辑呢?

手机金属板渗透率下滑拖累营收增长

长盈精密技术成立于 2001 年 7 月,2010 年 9 月登陆 A 股创业板。公司为从事智能终端零组件、新能源汽车零组件、智能装备及系统集成研发、生产和销售的规模化制造企业,服务领域覆盖移动通信终端、新能源汽车零组件及机器人领域。

按公司中报披露,今年上半年公司生产产品中,营收占比最大的消费类电子精密结构件及模组、电子连接器及智能电子产品精密小件、新能源汽车连接器及模组产品及机器人及工业互联网分别贡献了 53.87%、37.25%、3.9% 及 1.5% 的营收。

具体细分而言,消费类电子精密结构件及模组主要包括消费电子终端的金属外观件、硅胶结构件、塑胶结构件等。而按智能终端零组件划分,其产品则包括手机金属中框、手机金属外观件、电脑金属外观件、智能音箱外观件以及金属小件等,服务客户有国内的 OPPO、VIVO、华为等一线手机品牌商,及外国的 A 品牌厂商等。

按最新第三季业绩报告显示,前三季度公司实现营收 61.85 亿元,同比增长 2.76%;归属于上市公司股东的净利润 1.88 亿元,同比增长 6.27%;扣非净利润 1.5 亿元,同比增长 9.05%。

惟单季度而言,第三季公司实现营收 22.26 亿元,同比下降 7.05%;归属于上市公司股东净利润 6828.56 万元,同比下降 20.29%;扣非净利润 6072.69 万元,同比下降 22.06%。对比今年第三季及去年同期数据,公司第三季度净利下滑的主要原因是营收的下滑及所得税由 42.37 万大幅增至 843.07 万元。

而回顾近几年数据,公司营收、利润增速一直不算太理想。营收方面,除 2017 年全年取得双位数增速外,其余时间营收均只为个位数;而归母净利润在 2018 年之前更是悉数同比下滑,直至今年中报方出现双位数增长,但受累第三季同比下滑,前三季累计利润同比增速再次下滑至个位数。

(图源:同花顺 iFinD)

这与公司年内股价表现似乎并不相一致。

而据德邦证券分析,此前公司在营收及利润端均表现不力主要是由于手机去金属化的影响。自 2016 年开始,原本市面上流行的手机金属外壳由于容易屏蔽电磁,容易对信号造成干扰,且该问题在 5G 及无线充电得到广泛应用后将更为严重,因此自 2017 年苹果发布 iPhone8/8Plus 和 iPhoneX(采用双面玻璃 + 金属中框)后,金属外壳在手机市场的渗透率就开始迅速下滑。

按奥维云网预测,金属后盖板在全球手机市场的市占率将从 2016 年 50% 下滑至 2020 年的 27%。

(图源:德邦证券研报)

自 2017 年,手机金属板的渗透率快速下滑,即导致了公司营收增长承压。另一方面,同期 CNC 机台(数控加工机台)大幅扩张亦令 CNC 加工价格从一小时 100 多元降到了 30 多元,对公司盈利能力造成负面影响。

但在 2018 年开始,公司毛利率及净利率均开始触底回升。今年第三季度,公司毛利率为 22.96%,净利率为 3.44%,分别同比提高 2.24 个百分点及 1.05 个百分点,显示公司盈利能力已进一步有所好转。

在本月初调研会议上,公司表示现时有 6000 多台 CNC,自有产能将更多转移至国际客户。现阶段公司对固定资产投入较为谨慎,在整体产能不会做特别大扩充,并在此基础上增加非手机项目及国际客户项目的占比。

5G 时代公司的增长逻辑

与此前受制于手机金属板渗透率快速下滑不同,在 5G 时代,长盈精密将迎来一展身手的机会。

首先,就现有产品方面,电子连接器及电磁屏蔽件需求在 5G 时代得到大幅提升。5G 手机为实现更高速率,其天线数量将增加至 8-10 根以上,同轴电缆数量亦会增加,带动电子连接器需求上升。而 5G 手机芯片的及天线数量大幅增加,亦会导致电磁屏蔽材料的需求因应上升。

除此之外,5G 带来的换机潮本身在短期内就会促使今年消费者受压制的换机需求得大释放。按公司表示,其目前已经开始为客户提供 5G 手机零组件。

另外,在创新产品方面,公司还是为数不多能提供折叠屏手机转轴的企业,并已为 OPPO 提供升降摄像头结构件,为华为 P30 提供潜望式摄像头模组支架。 未来刚等创新若得到广泛应用将可以带动公司业绩相应提升。

其次,在海外业务方面,公司在 2018 年打入 A 客户笔记本电脑金属机壳供应链,成为 A 客户第五家金属机壳供应商。另据今年中报披露,公司已取得电子烟公司 JUUL Labs 的供应商资格并获得订单。虽然 JUUL Labs 受美国禁电子烟事件影响,预期销售将出现较大下滑,但仍证明了公司的非手机产品得到认可。

在研发投入方面,公司近年的研发投入占营收比例亦在持续上升,至今年年中比例突破 10%。最新前三季的研发投入则为 5.9 亿元,占同期营收比例为 9.5%。

按公司披露,目前其国际客户营收占比已超过 35%;同时非手机项目增长迅速,占比已超过 30%。公司的海外用户及非手机业务将会贡献可观营收。

最后,在新能源及工业机器人领域,公司目前的业务布局亦有望随着行业发展而快速发展。但就目前而言,该部分业务目前所贡献的营收占比较小,仍有待观望。

正是由于公司在 5G 时代较高的业绩确定性及市场对 5G 板块持续的炒作热情,本年内公司股价持续走高。截至目前为止,公司估值已远高于其近三年内的平均水平。

但由于公司当前正处于业绩拐点,当前滚动 PE 未必能反映公司未来的增长预期。而用 PEG 指标衡量的话,根据同花顺提供的每股收益预期数据,得出长盈精密的 PEG 为 1.12,在行业可比较公司中相对仍处于较低水平。

(数据来源:同花顺 iFinD)

综上所述,虽然长盈精密目前受压于手机金属板渗透率下滑,近几年营收 / 净利增速并不算十分理想,但在 5G 换机潮即将带来之时,其生产产品需求或将增大,业绩或将步入快速增长期。

就目前公司 PT(TTM)而言,当前公司估值因为此前5G 概念板块受热捧,已远高于其平均值表现,但若公司未来两年内能的确实现盈利快速增长,目前公司高溢价应能得到较充分的消化,仍处较合理水平。但值得留意的是,在5G 时代,公司未必能充分兑现外界的业绩预期,则在此情况下估值已虚高,因而或有较大的回调风险。

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