21世纪经济报道 10-26
贵州茅台三季报“不及预期”?股价跌4.22%,券商继续看好
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导读:控量带来的旺季销售额不及投资界人士预期。

在三季度业绩不及市场预期影响下,贵州茅台股价开盘大跌,收跌 4.22%,报 1643 元,总成交 108.2 亿。

不过,三季报数据披露后,券商研报继续看好茅台长期行情。

来     源丨21 世纪经济报道(ID:jjbd21)、21 视频(朱景辉)

记     者丨文静  

编     辑丨李清宇

10 月 25 日下午出炉的贵州茅台(600519.SH)三季报表明,在 1499 元的 53 度 500 毫升茅台酒供不应求的市场环境下,该公司继续延续主要财务数据双位数增长态势。

财报显示,1-9 月,贵州茅台实现营业收入 672 亿元,同比增长 10%,产生净利润 338 亿元,同比增长 11%,完成了该公司制定的全年营收增长 10% 的经营目标。

疫情期间的贵州茅台三季报,呈现出前所未有的两大特点:

一是业绩虽双位数增长,但从今年以来,营收和净利润同比增速均成下降趋势。曾连续开快车的贵州茅台终于慢下来,尤其是第三季度,两项指标同比增速均降至个位数。

二是在厂家 " 收放自如 " 下,通过控量和增量,贵州茅台的营销体系正在发生翻天覆地的变化。前三季度,该公司通过直销渠道卖酒高达 84 亿元,接近去年同期直销主营业务收入的 3 倍!但传统经销商的批发渠道销售却增长不多,同比增长不足 2%。

截至目前,茅台集团共发展了覆盖全国省会城市和中心城市的直销渠道商共 67 家,初步完成新的营销布局。但从第三季度的业绩增长来看,由于传统渠道的销售额同比几无增长,控量带来的旺季销售额不及投资界人士预期。

图 / 图虫

在三季报发布后,贵州茅台(600519)股价走势受到市场关注。在三季度业绩不及市场预期影响下,贵州茅台股价开盘大跌,一上午市值跌近 900 亿,并带动 A 股白酒板块整体市值下跌超千亿。不过,三季报数据披露后,券商研报也纷纷继续看好茅台长期行情。

10 月 26 日早盘,贵州茅台低开 5.6%,开盘价 1619 元,重新回到 7 月份以来股价震荡的下区间位置,盘中最低触及 1600 元低位,截至上午收盘,贵州茅台报收 1644.20 元,跌 4.15%,总市值 20654 亿元,相较于上周五市值跌去 893 亿元。

在茅台的带动下,A 股白酒板块整体出现下跌,白酒指数开盘一度跌 4.76%,后续缓慢回升。截至收盘,贵州茅台报 1643 元,下跌 4.22%,总成交 108.2 亿。

传统渠道控量,业绩增速放缓

从 2018 年大量茅台酒经销商被取缔以来,贵州茅台掀起的营销体系改革至今未落下帷幕。

茅台酒的渠道改革是主战场。

今年 1-9 月,茅台酒经销商又有 41 家被取缔,2019 年和 2018 年分别有 151 家和 437 家出局。

三季报披露,截至 9 月底,贵州茅台的国内国外经销商共有 2153 家,三年共清理了近千家。

清理违规经销商只是第一步。同时,茅台集团成立集团营销公司,与电商、商超联合,加大直销和扁平化力度,形成 " 错位发展、互为补充 " 的市场营销新体系在三年里进展迅速。

今年一季度,贵州茅台的直销渠道实现销售额占营收比重为 8%,上半年首次超过 10%,为   11.7%,到 9 月末加大为 12.5%。这在贵州茅台的营销史上前所未有。中秋国庆节前,天猫超市、华润万家、酒便利、酒仙网等纷纷放量,至少有 10 家茅台直销渠道商在节前投放 30 多万瓶平价飞天茅台酒。

国庆节前重庆华润超市里的茅台酒现货 文静摄

截至目前,茅台集团已和 67 家直销渠道合作。三季报显示,1-9 月,通过直销实现的营收为 84 亿元,去年的这个时候才 31 亿元。

一头是放量,一头却是控量。

传统渠道的茅台酒销量受到了抑制。

财报披露,1-9 月,茅台酒通过批发渠道销售了 587 亿元。21 世纪经济报道记者对比后发现,这几乎和去年同期该渠道的卖酒收入相当。今年增加的 10 亿元同比增长不超过 1%,如果都按 500 毫升一瓶的飞天茅台计算,增加的销量不足 500 吨。

但去年 1-9 月,茅台酒靠传统渠道出货却增加不少。经 21 世纪经济报道记者测算,相比 2018 年前三季度的 483 亿元,去年 1-9 月批发渠道实现营收同比增长高达 19%。

正是由于今年旺季,厂家首次对传统渠道实现不增量,却加大对新渠道的供货,批发渠道收入占营收比重从去年前三季度高达 95% 降至今年同期的 87%。

对传统茅台酒经销商不再大规模增加配额,这是贵州茅台在营销体系改革路上必经的阵痛。

财报显示,1-9 月,茅台系列酒实现营收 70 亿元,和去年同期相比没有增长。贵州茅台的销售规模增长,还得靠茅台酒。但正是因为公司对批发渠道控量,1-9 月,茅台酒营收相比去年同期增长为 11.7%,而去年的同比增速为 17%。

其中,第三季度旺季发货减少,导致贵州茅台出现近年来单季营收和净利润同比增长均滑至个位数。公开报表显示,7-9 月,该公司实现营收和净利润分别为 232 亿元和 112 亿元,增长仅为 8% 和 6%。受此拖累,相比一季度和上半年,前三季度业绩增速进一步放缓。

系列酒经销商大调整

系列酒是贵州茅台实施双轮驱动的另一个战场,依然硝烟弥漫。

和清理茅台酒经销商的 " 血雨腥风 " 相比,茅台系列酒经销商的新老更迭有过之而无不及。

先看一组数字。

21 世纪经济报道记者根据公开财报统计,从 2018 年、2019 年到今年 9 月底,被取缔的茅台系列酒经销商分别为 171 家、503 家和 301 家,增加的依次为 627 家、34 家和 14 家。

也就是说,不到三年时间,茅台系列酒经销商有近 1000 家换了一轮,总体数量也大为减少。难怪在去年底茅台酱香系列酒全国经销商大会上,时任茅台集团董事长李保芳表示,对系列酒经销商,公司管理层很多都没见过面,说明走访不够。

再看整合难度。

一边是调整后尚未稳定的系列酒经销商队伍,一边是尚未实现任何增长的系列酒营收。

去年 12 月 24 日,位于仁怀市坛厂片区的 8 万吨系列酒包装车间及配套措施和另外 11 个基建项目集体开工,总投资 158 亿元。其中,3 万吨酱香系列酒技改及配套设施计划投资 83.8 亿元,2019 年年报显示已投入 6.5 亿元。系列酒扩产,是贵州茅台继茅台酒后又一个增长极。

去年底,在 2019 年度茅台酱香系列酒全国经销商联谊会上, 2020 年系列酒目标是 " 保持收入 100 亿元(2019 年系列酒营收 95 亿元)、利润 27 亿元 ",销量仍为 3 万吨。

如今,时间已过大半,今年系列酒的百亿营收有望实现。但从长远来看,如何消化增加的产能?如何实现顺价销售以及做大销售规模和增强盈利能力," 双轮驱动 " 还有很长的路要走。

" 就系列酒而言,持续高增长之后,基础建设更为重要。" 茅台集团原董事长李保芳曾说,要把系列酒真正摆在支柱地位。从自身来看,系列酒发展还需补齐短板,包括集团层面重视不够、酱香酒公司市场敏感性不强、产品结构失衡,市场基础不牢、价格策略不当等问题。综合来看,系列酒的支柱地位和作用还有很大提升空间。

10 月 12 日,在济南举行的全国秋季糖酒会上," 酱遇齐鲁 · 致敬浪潮 " 茅台酱香万家共享品鉴会举行,茅台集团副总经理高山率队走近山东 IT 行业龙头企业,带头推广。

今年,酱酒企业国台酒业和郎酒均排队进入上市进程。白酒营销专家肖竹青表示,真正将 酱酒推到风口的是 2019 年,这一年酱酒板块增长了 20.3%。经历了过去十年的铺垫,酱酒品类正在快速推动白酒行业迭代。在酱酒企业纷纷发展壮大,抢占除茅台酒以外的中高端市场时,茅台系列酒也面临着更加激烈的竞争和挑战。

券商研报继续看好

从卖方研究看来,多数券商仍看好贵州茅台的长期稳健增长,并给予了接近 2000 元 / 股的目标价。

华泰证券认为,由于需求端较为强劲,飞天茅台目前仍然处于供需紧平衡状态,预计产品终端价格将持续高位运行。公司持续推进生产能力建设,高渠道利润指示下游需求保持强劲,看好直销渠道占比提升、高附加值产品结构调整等对平均价格的拉升,公司业绩将保持长期稳定增长。考虑到今年疫情影响以及明年提价的不确定性(此前考虑提价因素),给予贵州茅台 2021 年 46 倍市盈率,目标价 1961.90 元 / 股,维持买入评级。

安信证券认为,在加大直销投放情况下,茅台酒批价表现超出预期,结合开瓶率提高的跟踪判断,茅台酒供给紧张的状况短期难以扭转,批价较难显著回落。公司核心着眼需求和未来持续增长能力,维持贵州茅台买入评级,维持 6 个月目标价 1999 元 / 股,相当于 2022 年 36 倍市盈率。

本期编辑 刘巷

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