现代快报讯（记者 谷伟）12 月 3 日，哔哩哔哩港股大跌逾 7%，收于 450 港元，相比今年 6 月底 1052 港元的高点，其股价已经 " 腰斩 "。不久前发布的业绩公告显示，其三季度营业额增长 61%，但净亏损却高达 26.86 亿元，相较 2020 年同期增加了 15.85 亿元。而前三季度，" 小破站 " 净亏损额更是达到 47 亿元，而 " 老前辈 " 爱奇艺亏损也不过才 44 亿。以二次元社区闻名的 B 站，近年来不断出圈。现代快报财经猎豹记者不完全统计发现，近两年来，B 站疯狂对外投资了超 50 家公司，涉及游戏、动漫、电商、服装甚至餐饮等多个行业，但这些 "B 计划 " 短时间内并未给公司带来足够的业绩回报。随着股价持续下跌，" 烧钱换规模 " 的增长模式，正面临来自投资者的压力。

单季亏损接近去年全年

被年轻人宠爱的 " 小破站 "，从来不缺话题。距离 " 会员提前 3 天自动续费 " 的风波过去没多久，12 月 3 日，B 站官宣获得英格兰足总杯三年的中国大陆地区数字媒体独家版权，并将全程免费直播赛事。就在前一天，企查查信息显示，B 站投资了杭州游戏开发商心光流美，后者旗下产品包括《战国纪》《高能手办团》等。

但 B 站的股价却连续大跌，12 月 2 日暴跌 6.64% 后，周五又跌 7.22%，收于 450 港元，较其今年 6 月末的高点跌去了 57%，相比今年 3 月港股上市时的发行价跌幅也达到 44%。其美股则从 11 月 17 日以来大跌逾 30%。

股价大跌的背景，是其业绩亏损不断扩大。2018 年到 2020 年，其亏损额从 6.16 亿元扩大到 30.12 亿元。11 月 17 日公布的三季度业绩显示，其第三季度净营业额达到 52.07 亿元，同比增长 61%；月活用户和日活用户分别达 2.67 亿和 7210 万，同比均增长 35%；用户日均使用时长达 88 分钟，创历史最高；平均月付费用户达 2390 万，同比增加 59%。一系列数据高增长的同时，公司单季净亏损却达到 26.86 亿元，相比去年同期大幅增加，甚至接近去年全年的亏损额。而前三季度，其亏损额更是达到 47 亿元，同比扩大 115%。

△ B 站归母净利润 制图：谷伟 数据来源：同花顺 ifind

这几天，关于爱奇艺大举裁员的消息广为流传。前三季度，爱奇艺亏损额达到 44 亿元。" 拳怕少壮 "，在亏钱方面，年轻的 B 站也更胜一筹。

头豹研究院分析师朱昌辞认为，爱奇艺亏损的主要原因是不断投入资本长期购买版权，但当前会员规模已经趋于饱和，进入存量市场，在自身的议价能力非常有限的情况下，投入与营收的差距逐渐增加。" 而 B 站亏损的原因，一方面在于大量的对外投资还没有带来实际效益，目前大多处于亏损状态；另一方面，在业务多元化战略下，毛利率较高的游戏业务占比不断下滑，而自研游戏又处于成本投入期，造成总体毛利率的降低，也进一步加大了亏损。"

两年投资逾 50 家公司，游戏收入占比下滑

2020 年的元旦跨年晚会爆火，演员何冰的《后浪》演讲视频刷屏，纪录片《人生一串》馋哭全网，以 " 二次元 " 起家的 B 站不断出圈。随着一批忠实用户伴随 B 站一起长大，其成长潜力被众多投资者看好，美股上市三年多，其股价翻了十多倍，今年 3 月港股上市获 170 倍超额认购。

不过，连连亏损之下，从今年 6 月开始，其股价开始大幅调整。与业绩巨亏形成鲜明对比的，是其对外投资的 " 阔绰 "。

11 月 19 日晚间，上市公司奥飞娱乐公告，将全资子公司北京四月星空 100% 股权转让给 B 站运营主体上海幻电信息科技有限公司，转让价格为 6 亿元。四月星空主要运营 " 有妖气 " 动漫平台，曾出品《十万个冷笑话》《镇魂街》《雏蜂》等动漫，在 90 后当中颇有人气。奥飞娱乐 2015 年以 9 亿元价格收购 " 有妖气 "，如今以 6 亿元割肉让给 B 站。

这笔亏损买卖背后，是 " 有妖气 " 去年全年和今年上半年分别亏损 1292 万元和 1467 万元。

对于 B 站而言，收购一家拥有多个人气 IP 的动漫平台，似乎无可厚非，哪怕后者连续亏损。但这几年来，这种不赚钱的收购对于 B 站似乎太多了点。今年仅 11 月以来，B 站就投资了广州摸鱼互动、上海幻杳网络、上海梦呓工造、北京墨比努斯、杭州心光流美等多家公司。11 月 19 日，B 站还以 1.18 亿元价格拍下甬易支付 65.5% 股权，间接获得支付牌照。

据现代快报财经猎豹不完全统计，仅去年以来，B 站就对外投资了超 50 家公司，涉及的行业五花八门，包括游戏、动漫、媒体、电商、MCN、汉服甚至餐饮、化妆品等。

△ B 站的对外投资 制图：谷伟 数据来源：企查查、相关上市公司公告、公开报道

分析师朱昌辞表示，B 站的投资大部分围绕 ACG 领域展开，即 Animation（动画）、Comics（漫画）与 Games（游戏）。除此之外，还有一小部分纪录片制作、音乐内容等文娱公司。" 未来，B 站希望利用这些公司实现战略转型及破圈，以此弥补自研 IP 偏弱的劣势，挖掘投资公司的 IP 来构筑文化资产壁垒。"

不过，一方面，B 站投资的这些公司大多仍处于早期状态，其中不少仍处于亏损状态；另一方面，其投资相当分散，并不追求控股，对不少公司持股比例不高。有投资者担心，这样 " 广撒网 " 的投资未来究竟能见到多少回报。并且这样的投资，对公司的现金流也是巨大的消耗。今年三季度末，公司账上还有 244 亿元的现金储备，看上去仍然 " 富得流油 "，不过相比一季度末的 270 亿元，已经 " 烧 " 掉了 26 亿元。不久前，公司再度融资，发行 14 亿美元可转债。

从对外投资的版图来看，游戏业务仍然是 B 站加码的重点领域。但被公司寄予厚望的游戏业务，在其收入构成中正不断下降。今年三季度，其移动游戏业务实现收入 13.91 亿元，同比增长 9%。而其增值服务、广告和电商业务增幅分别达到 95%、110% 和 78%。前三季度，其游戏业务收入占比为 27.9%，相比 2018 年的 71.12% 大幅下降。

而其投资的众多 " 其他业务 "，连锁咖啡、网红汉堡店、汉服、男士化妆品，未来又有哪些能成为公司真正的盈利之源？