民生证券股份有限公司尹会伟 , 孔厚融 , 赵博轩 , 冯鑫近期对航天南湖进行研究并发布了研究报告《首次覆盖报告：我国稀缺防空预警雷达龙头，内需外贸两翼齐飞》，本报告对航天南湖给出买入评级，当前股价为 18.46 元。

航天南湖 ( 688552 )

我们首次覆盖我国稀缺防空预警雷达龙头：航天南湖（688552.SH），给予 " 推荐 " 评级，主要理由如下：

多年资本运作，打造稀缺防空预警雷达总装上市平台。1989 年，公司前身全民所有制企业 " 沙市市南湖机械总厂 " 成立，2015 年启动改制工作，2017 年完成改革重组，2023 年成功上市。公司深耕防务雷达行业三十余年，拥有整套完备的雷达制造体系，现已形成覆盖防空预警雷达及其配套设备、空管雷达等产品的多元化发展格局，多型产品列装国内 / 外 / 商用市场。

聚焦雷达主业，内需外贸双轮驱动。1）业绩方面，2019~2022 年，公司营收从 6.7 亿元增长至 9.5 亿元，CAGR=12.6%；归母净利润从 0.9 亿元增长至 1.6 亿元，CAGR=21.8%，发展较快。此外，公司自 2022 年以来积极开拓海外市场，布局成果逐渐体现，2023 年上半年实现军贸收入 1.1 亿元（2022 全年实现军贸收入 0.3 亿元），未来景气度或有望持续。2）研发方面，2019~2023Q1~3，公司研发费用率由 8.3% 增至 19.8%，公司重视研发投入且卓有成效，拥有整套完备的防空预警雷达制造体系，并掌握了相控阵雷达总体设计、软件化雷达、自适应抗干扰、目标分类识别、高机动高集成结构设计、相控阵天线设计和收发组件设计等核心技术，已助力公司中标多型防空预警雷达领域研制项目。

装备需求持续增长，军贸出海、民用领域为公司发展带来新增量。1）" 十四五 "、" 十五五 " 是我国新型航空装备批产列装和结构调整升级的重要时期，雷达装备作为信息化建设的重要一环，或有望实现加速发展。根据国光电气招股说明书数据，预计到 2025 年，我国雷达装备市场规模有望达到 565 亿元，公司作为我国防空预警雷达龙头，或有望实现加速发展。2）装备出海、民用领域带来新增量。" 十四五 " 以来，我国逐步放宽了对一些主力装备出口的限制，先进装备开始走出国门，公司或有望乘风而上。此外，公司当前正在空管雷达方向积极布局且有成效，2023 年中标了某用户空管雷达配套设备研制项目，未来发展潜力较大。

投资建议：公司是我国稀缺的防空预警雷达整机研制单位，是国家级专精特新 " 小巨人 " 企业。受益于国内装备需求的持续增长，以及装备出海和民用领域需求的带动，公司未来几年业绩有望不断攀升。我们预计，公司 2023~2025 年归母净利润分别是 1.03 亿元、2.07 亿元、2.68 亿元，当前股价对应 2023~2025 年 PE 为 61x/30x/23x。我们考虑到公司下游需求景气和公司雷达制造全产业链布局的优势，首次覆盖，给予 " 推荐 " 评级。

风险提示：下游需求不及预期、价格和利润率变化、技术落后风险等。

该股最近 90 天内共有 2 家机构给出评级，买入评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 26.93。

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