Wechat public account: 当理性来敲门

Pink 们！我这是篇探讨实际问题的文章，出发点并非盼着美国崩溃，你们不要以为我讨论美国经济的隐忧就认为我是 pinks。恰恰相反，我认为 US 拥有无与伦比的制度优势，即使发生一点经济衰退，也能够迅速纠错。我对此无比有信心！其中一个巨大好处就是谁都可以 fr e e l y 讨论美国的各种糟糕的问题。所以，pingks 你们不要关注我，我看你们就头大！看清楚了！

美国股市持续上涨，上周$ 英伟达 ( NVDA ) $又带动美国股市普涨大涨超 2%。繁华与喧嚣充斥着美股市场，人人都在欢呼和跳舞。然而，繁华之中，我们能看到未来的冬天正在悄悄逼近，甚至已经开始展现它冷峻的影子。美国经济体中有三列巨型列车正在缓缓开向悬崖，能否刹住车避免坠落还是个未知数。

第一列：美国商业地产抵押贷款。商业地产自 2010 年以后得了慢性不治之症，逐步显现出虚弱的颓势，租金回报率逐年下滑，出租率逐年下降，新冠疫情给了它重重一锤，越来越多的人开始在家办公，空置率进一步上升。然而在接近零利率的金融环境里，这个病入膏肓的巨大资产却始终戴着看似美好祥和的面纱。超低的利率，使得商业物业很低的租金收益率依然看起来有些吸引力，很多机构投资者以接近于零的利率借钱买入商业物业，依靠杠杆提高它的投资回报率。然而，风和日丽的美好天气尽管能持续很久，萧杀的寒秋毕竟终会到来。2022 年开始的猛烈加息，让这些持有商业物业的投资者发现，自己的租金已经无法覆盖还款了，这个资产的面纱开始被撕掉，露出它吃人的狰狞面目。商业物业抵押贷款规模不大也不小，2.2 万亿美元贷款在 2027 之前到期，那么其中有多少会逐步暴雷无力偿还？恐怕至少三分之一，也就是 7000 亿以上。这个数字对美国的经济总量来说不算大，但也不是可以忽略不计的损失。我们可以百分之百肯定，接下来会有越来越多的商业物业抵押贷款到期违约，它的价格也会大跌，在市场上找不到买家。在这个资产上押注太多的一些小银行将会被它吞噬掉所有的资本金和累积盈余，一些商业物业投资者将会破产。这是必然会发生的事情，不存在不发生的可能性。这将会对经济体带来一定的收缩效应。美国商业物业抵押贷款这列火车正在确定地、缓缓地驶向悬崖，所有人，车上的、不在车上的，都无力挽回，大家只能眼睁睁看着它驶向悬崖然后坠落。市场一些投资者已经为此感到惊恐不安，尤其是小型银行地投资者们都在正向夺路而逃，纽约社区银行（在美国银行业排名 35）的股价已经跌去三分之二。目前这个小型危机才刚刚开始，还远未结束。

第二列：美国公司部门贷款。长期的低利率、繁荣的经济以及各行各业向上的行情必然诱惑自制力差的人们去借债，他们中有的人总是会借超过自己承受能力的债务，有的人以为好时光会永远，有的人则心存侥幸以为可以在坏时光到来之前赚一把就跑。确实有人能够在好时光结束之前还清债务，在舞曲停止之前离开舞池，然而总是有很多倒霉蛋只有在舞曲戛然而止时才想到要赶紧离开，可是舞厅的门很窄，大部分都无法逃脱，只能趴在舞池里跟着舞池一起下坠。美国企业部门在过去几年负债水平显著上升，总负债达到 21.2 万亿美元，占 GDP 的 77%，这个数字已经比 2020 年 Q2 的 92% 显著下降了，但是依然处于历史高位。上次接近 76% 还是在十五年前全球金融海啸之后各国猛烈放松银根的 2009 年 1 季度。新冠疫情给了所有企业加杠杆的堂而皇之的理由，大规模借钱已经不是什么羞耻的事情，而是一种社会责任。新冠疫情已经结束，企业必须降债，回归常态。这个缓慢降债的过程已经持续了 3 年，但仍然处在很高的水平。过去这些年，上市公司里还兴起了一种时髦炫目的财技，借钱回购股票、借钱发股利，美其名曰为股东创造价值。美国上市公司每年回购股票的金额有 1 万亿美元左右，其中有多少是借来的钱？没有准确的统计数字。但是，当我浏览美国上市公司的时候，很多上市公司的权益大大下降，负债率大大提高，有的公司甚至借钱回购把股东权益搞成了负数，比如很为自己的财技自豪的咖啡大王星巴克（总资产 291 亿，总负债 277 亿，股东权益是 -86 亿）。实际上这里并没有神秘的魔法药水，不过是借助猛烈的杠杆来给股东兑现未来的可能利润罢了。然而，谁能保证生活永远如此美好？谁能保证生意永远如此顺风顺水？糟糕的事情终会发生，当寒风来袭的时候，你赤条条的身体能否抵御寒冷？美联储如今已把利率提高到 5% 以上，假如再来点其他的冲击，经济出现萎缩，这些高杠杆的企业凭什么体面地活下去？到时候会有很多高杠杆企业倒下或苟延残喘，甚至有很多会倒闭，失业、裁员潮就会席卷而来。

最后一列：联邦政府债务。最要命的是最后一列巨型列车——巨额联邦政府债务。联邦政府债务已经高达 34 万亿，占到 GDP 的 126%，联邦赤字有 1.7 万亿美元，占 GDP 的 6.3%。特朗普政府在 2020 年疫情来袭时猛烈推高债务，拜登政府上台后开始降债，2021、2022 都有显著下降，然而 2023 年，拜登政府忽然火力全开，政府债务不降反增。为啥这么做？我猜测也许是为了给自己祝选，希望短期经济繁荣可以人们把下届总统的选票投给自己。尽管很多人仍在乐观地喊着美国政策韧性很强，还有赤字空间。然而，这是个常识就可以判断地简单的事情，这里没有神话，没有魔法。负债太高就会面临偿债困难，这是常识。那么，美国会继续一路狂飙下去还是会半路刹车开始紧缩债务？我不确定。但是我确定的是不论哪种做法，我们都得迎来一场危机。如果美国国会开始鹰派，强迫政府降债，那么经济萎靡很快就会到来；如果美国国会也开始疯狂，那么总有一天它将无法承受自己的高杠杆，那时候将会酿成巨大的灾难。我怀疑，美国很大概率会在新政府上台后缩减开支降低负债。一旦联邦政府开始降债，连锁反应就打开了。企业会发现自己经营比以前难了，利润下降，业务不振，而肩上的债务却必须要还，于是企业也会被动紧缩，裁员节支，经济进入下行的螺旋。

可以想象，当这一刻发生时，美联储肯定要猛降利率，猛烈扩张货币供应。然而在企业和政府都在努力降债的条件下， 货币供应无法快速扩张，唯一的救命稻草恐怕就是零利率了。

以上三列债务火车都在缓缓开向悬崖。第一列火车已经不可能挽回了，是必然要坠落的，会造成一定影响，但是影响不会伤筋动骨；第二列火车正在积极减速，在利率较高的情况下自主降债，但是降债速度比较慢，不知道有没有足够的时间把债务降到舒服的水平；第三列火车仍旧处于狂飙状态，新政府上台后会怎么做？没有人准确知道。

对于新政府来说，最好的办法就是继续保持一定规模的开支，慢慢降债，慢慢踩刹车，同时维持现有利率水平，给企业部门足够的时间去降债。等到企业部门的债务降到合理区间了，联邦再开始加速降债，同时实行低利率政策。

最后的结论是，2024 年下半年以后直到 2025 年，美国经济恐怕都不会太轻松。最终能重振美国经济的将是民众。美国经济最大的亮点就是美国民众的负债率降到二十年来的最低水平！美国的住房市场依然健康茁壮，杠杆率很低。美国经济将很好地熬过那个冬天，并继续走向新的繁荣！

未来一两年尽管对美国经济大概率不是好事，但是对我们投资者来说，恐怕正在酝酿美好的机遇。我们似乎应该握紧现金，等待这个机会。

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