民生证券股份有限公司崔琰 , 刘海荣 , 刘隆基近期对森麒麟进行研究并发布了研究报告《2023 年报点评报告：全年业绩高速增长，未来成长性有望保持》，本报告对森麒麟给出买入评级，当前股价为 30.82 元。

森麒麟 ( 002984 )

事件：2024 年 2 月 29 日，公司发布年报，2023 年公司实现营业总收入 78.42 亿元，同比增长 24.63%；实现归母净利润 13.69 亿元，同比增长 70.88%；实现扣非净利润 13.05 亿元，同比增长 46.88%；其中 2023Q4 单季度实现营业收入 21.00 亿元，同比增长 36.15%，环比下降 4.79%；实现归母净利润 3.75 亿元，同比增长 170.14%，环比下降 3.11%；实现扣非净利润 3.47 亿元，同比增长 356.69%，环比下降 7.18%。

产品结构高端化助力公司保持较强的盈利能力。公司产品结构以 17 寸及以上的大尺寸高性能乘用车、轻卡轮胎产品为主，近年来销售比例持续保持在 60% 以上，为全球两家大尺寸高性能产品销售占比超 60% 的轮胎企业之一，轮辋尺寸最大可达全球领先的 32 寸。因为更优越的舒适性和操控性等性能，大尺寸轮胎的附加值更高，享有更高的溢价能力，随着公司大尺寸轮胎产品的销售金额持续增长，公司盈利能力有望保持强劲。

海外工厂加速建设，公司成长性显著。公司泰国基地已经大规模投产，同时立足于 "833plus" 战略，公司继续规划了摩洛哥以及西班牙工厂，两个工厂高性能轿车、轻卡子午线轮胎产能规模合计达到了 2400 万条，其中摩洛哥工厂有望于 2024 年四季度投产运行，西班牙项目有望于 2025 年投产，为公司释放成长性。

美国对泰国半钢胎反倾销税下调，公司泰国基地盈利能力提升。美国商务部对泰国乘用车和轻卡轮胎反倾销调查第一次年度行政复审终裁结果落地，公司泰国基地的半钢胎反倾销税率从 17.06% 降到了 1.24%，反倾销税率的下调将使得公司泰国基地的盈利能力进一步提升。

合理的股东回报计划兼顾了股东投资回报以及公司的长远发展。公司公告了《三年（2023-2025 年）股东回报规划》，其中明确了 2023-2025 年以现金方式派发的现金红利分别不低于当年经审计的归属于上市公司股东净利润比例 20%、25%、30%，若存在回购，则结合当年度以集中竞价方式已实施的回购股份金额后，现金分红比例不低于当年经审计的归属于上市公司股东净利润的 30%。股东回报计划在公司在发展的同时也兼顾了投资者回报，使得投资者更直接享受到了公司发展的成果。

投资建议：公司轮胎产能全球化布局，产能释放的确定性强，并且产品结构中高毛利率的产品占比较高，公司盈利能力有望保持竞争性。我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 18.87、21.85、24.29 亿元，现价（2024/03/01 对应 PE 分别为 12X、10X、9X，维持 " 推荐 " 评级。

风险提示：原材料成本大幅上行；船运等运力紧张；项目建设不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，浙商证券李辉研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 95.24%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 19.42 亿，根据现价换算的预测 PE 为 11.72。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 21 家机构给出评级，买入评级 18 家，增持评级 3 家；过去 90 天内机构目标均价为 40.62。

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