中海油 2023 年油气产量约 184 万桶每天，实现油价约 76 美元，维持油气产量不变所需每年资本支出约 500 亿元，对应年自由现金流约 1600 亿元 ，减去新能源 80 亿资本支出，自由现金流约 1520 亿元。

2023 年中海油资本出 1280 亿元，其中油气勘探开采资本支出约 1200 亿元，额外增加的 700 亿元油气资本支出对应的年油气产量增长率约 9%，年利润增长约 11%。自由现金流由 1600 亿降至约 820 亿元。

对投资者来说，以上哪个资本支出方式更有利于投资者？前一种是更高的自由现金流和分红，后一种是较低的自由现金流和分红➕年利润增长约 11%。

对于上市公司中海油来说，第一种方式很容易实现，第二种方式要费点劲才能实现，需要每年较高的新增储量做保证，还需要较快的新项目建设速度。

由于中海油新增勘探开发项目以国内油气田，海外圭亚那和巴西油田为主，新油气項目明显具有高 roa 和高 irr 特点，新项目平均 roa 和 irr 水平既高于中海油目前平均水平，也远高于全行业平均水平。可为中海油带来高质量增长，带来未来利润和自由现金流持续增长。

可得出判断，中海油第二种资本支出方式更有利于中海油的投资者。

按第一种每年稳定自由现金流约 1520 亿元估算，取 20 年，折现率 10%，则未来 20 年自由现金流折现值为 12900 亿元。把圭亞那项目以 3000 多亿出售后也可实現第一种方式。

按第二种方式带来的折现值肯定高于第一种方式 , 毛估约 17000 亿元。比第一种方式高約 4000 億元，大概相当於把現有已探明儲量賣掉 4000 億元，維持未來 20 年產量不变。

兩种方式估算的中海油折現值即內在價值均為 17000 億元左右。

目前中海油 H 股市值約 7687 億港元，合 7070 亿人民币。是目前內在價值的約 42%。

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