一边是张磊入籍新加坡的传言不胫而走，另一边，张磊与高瓴资本最大的投资项目之一百丽时尚，正在为港股 IPO 而屡败屡战。

2017 年，高瓴资本投入 453 亿港元，完成百丽国际私有化，将 " 鞋王 " 收入麾下。之后，优化业务 + 分拆滔搏，完成了张磊 "3 倍回报 " 计划的三分之二。

不过，滔搏市值从巅峰期的 700 多亿港元，跌至如今的 300 多亿港元，腰斩还不止。百丽国际剩余业务组成的百丽时尚，2022 年初开始谋求港股上市，到现在也未能成行。

张磊的《价值》，告诉了大家前面所有的成功故事，却未曾预料，当下这样的窘境。

百丽再谋港股上市

资本市场，是时候重新认识百丽了。

百丽创始人邓耀，早在上世纪 70 年代就已是香港著名鞋款设计师，80 年代初开始创业，1992 年创立百丽品牌，并将业务拓展至大陆市场。

百丽算是中国时尚鞋履产业的开创者。另一家曾与之比肩的女鞋巨头星期六，其创始人早期正是百丽代理商。

随着旗下 STACCATO、Teenmix、TATA 等品牌相继创立，百丽从 2006 年开始稳坐中国鞋履市场头把交椅。

2007 年，百丽国际登陆港交所，随即开启并购机器，先后收购 millies、Mirabell、森达、SKAP 等品牌。

巅峰时期，公司女鞋门店和运动用品门店合计超过 20000 家，且为全直营。公司员工总数达十多万，年销售 4000 万双女鞋、2500 万双运动鞋、3500 万件运动服饰，收入 400 多亿元，净利润接近 50 亿。

但是，这家老牌时尚产业巨头，未能经受住时间的考验。新品牌与新渠道的冲击之下，百丽国际船大难掉头，销量与业绩下滑，门店数量大幅下滑，市值暴跌八成以上。

泥潭之中的百丽国际，终于在 2017 年，迎来了重生的机会。高瓴资本领衔的财团，让百丽国际以 531 亿港元的价格从港股退市。这是港交所规模最大的一次私有化交易。

高瓴资本创始人张磊，曾在自己的投资心得《价值》中，描述过投资百丽 "3 倍回报 " 的逻辑：其一，交易价格便宜，有一定的套利空间；其二，运动鞋服销售业务是优质资产，但被女鞋业务拖累，分拆后价值巨大；其三，传统业务数字化转型，可以提升业务价值。

按部就班，百丽国际分拆旗下体育用品业务滔搏，于 2019 年 10 月在港交所上市。张磊的计划，成功了三分之一。

滔搏是耐克、阿迪达斯、彪马、匡威等国际运动鞋服品牌在中国市场的关键战略伙伴，2010 年开始探索多品牌集合店的运营模式。截至 2023 年 8 月底，其门店数量超过 6200 家。

百丽国际旗下另一块鞋服业务，重组成为新的百丽时尚。2022 年初，百丽时尚向港交所披露 IPO 招股书，试图完成又一个三分之一。但市场环境不同了，这次的计划并不如滔搏那般顺利。

两年之后，百丽时尚卷土重来，3 月 1 日重新递交上市申请，拟登陆港交所主板。

当下的百丽时尚，正处于业务的恢复期。截至 2 月 28 日的 2022 年度和 2023 年度，公司收入分别为 235.10 亿元、192.10 亿元，净利润分别为 27.35 亿元、12.57 亿元；截至 2023 年 11 月底的 9 个月，公司收入、净利润分别为 161.12 亿元、20.58 亿元。

张磊的继承与优化

现在来看，张磊对鞋服市场的判断，对了一半。

即便不考虑前几年的特殊行情，鞋履市场，在近些年一直处于逆周期。

根据弗若斯特沙利文报告，中国时尚潮流市场服饰、箱包、鞋履三大板块，在 2017 年 -2022 年，增长最为亮眼的是箱包市场，服饰略有上涨，唯有鞋履，整体处于收缩态势。期间，鞋履市场也有分化，大众市场大幅下降，中高端市场整体上扬。

好在，百丽时尚赶上了前几年鞋履市场高端化的浪潮。2022 年中国中高端时尚鞋履品牌的前三名，STACCATO、 Hush Puppies 及 Joy & Peace，均为百丽旗下品牌。

前几年鞋履市场整体哀鸿遍野，达芙妮、星期六、千百度等，均陷入关店、下滑甚至是亏损的危机时刻。唯独百丽，算是稳住了阵脚，虽也有下滑，但不至于伤筋动骨。

这主要得益于公司进可攻、退可守的品牌战略。百丽时尚旗下拥有 19 个核心品牌，其中 12 个自有品牌、7 个合作品牌（授权或代理），既有 73Hours、INITIAL、Joy& Peace、STACCATO 这样的高端品牌，也有 BELLE、TATA、Teenmix 及 BATA 等中端品牌，BASTO、SENDA 等大众品牌也具有较高的知名度。

无论你是哪个层次，你喜欢什么样风格，几乎都能百丽旗下买到合适的鞋。在商场里，这些品牌甚至开在一起，放眼望去，全是百丽系。" 凡是女人路过的地方，都要有百丽 "，名不虚传。

于公司经营层面，这种品牌组合的策略，是护城河的基座之一。行业上行期，通过培育和收购，做大高端品牌业务；近年消费降级趋势开始成型，公司继续力推收入占比最高的主品牌百丽，同时，推动 BASTO、SENDA 这些大众品牌成为重要增长极。

这是邓耀留给张磊的精华。当然，张磊也有他自己的经营哲学。

如何复兴百丽时尚？张磊在《价值》一书中有过独到的观点：在中国做并购，最好的方式未必是海外基金的通常做法，即买下被市场低估的公司，再通过成本缩减、精英治理取得巨大的经济回报；而是必须要充分尊重管理层，尊重中国企业特有的文化，理解产业发展的具体阶段。

于是，让百丽原管理层盛放继续掌舵，辨证施治，成为张磊对百丽时尚最正确的操盘。

调整公司组织架构，简化层级；数字化管理；重新梳理部分品牌的定位；智能制造与规模定制相结合；投入线上业务，而且不止电商，也包括短视频平台，线上业务占比 2017 年不到 7%，2023 年提升至 28%；更重要的是，优化门店布局，削减百货商场，加码购物中心，旗下的鞋履门店由 2019 年 2 月底的 13062 家，下降至 2023 年 11 月底的 7444 家。

更轻盈的百丽，能否走出更华美的舞步？张磊，能否耐心等到百丽最绽放的时刻？