睿思网讯：3 月 6 日，中证鹏元国际已确认上海建工集团股份有限公司（上海建工）的国际刻度长期主体评级为 'BBB'。此主体评级反映公司 ' bbb-' 的独立个体信用评分（SACP），而且有一个子级的上调反映来自上海市政府的潜在支持。

同时基于商业原因，撤销该公司的评级。此评级反映出上海建工在上海区域市场的主导地位，作为全球承包商的领先地位，在建筑行业多元化的业务范围和坚实的财务状况。评级考虑了来自上海市政府的适度支持。上述优势因建筑业在竞争激烈的商业环境下盈利能力较弱而被部分抵消。

上海建工是一家多元经营的工程承包商，涵盖城市基础设施和市政设施的建设、投资和运营等多个行业。公司专门从事超高层建筑、桥梁、工业厂房、市政设施和环境保护项目的建设。公司还进行高速公路建设、机电设备安装、爆破拆除服务。

关键评级观点

正面因素

拥有长期运营记录的领先企业。根据《工程新闻纪录》杂志评选 , 上海建工位列 2023 年的 " 全球最大的 250 家国际工程承包商 " 第 8 名，占据上海地区的市场主导地位。公司参与一半以上的上海市建设项目。尽管面临艰难处境，上海建工设法实现强劲的合同签订，加之其拥有长期的大型项目建设过往记录，让公司能够利用各种融资渠道。我们预期上海建工将保持其在区域市场的领先地位。

与上海市国资委关联性强且对其有重要性。上海建工在上海证券交易所上市且上海国资委对其间接持股 47%，是上海市政府下属最大的建筑工程公司。公司拥有收到政府以补贴、退税和直接注入资产的方式提供支持的过往记录。我们认为，上海国资委通过任命集团董事会和高级管理层的成员，对上海建工的长期战略具有强大的影响力。上海建工在超高层建筑领域的技术实力，增强其对政府的战略重要性。鉴于其与政府的关系密切，我们预期公司在财务困难时将得到政府的坚定支持。 

强劲的流动性。由于上海建工在手流动资产数额巨大和投资项目风险敞口有限，产生正向的营运现金流，所以其流动性强劲。虽然中国许多其他大型建筑公司开展更多的投资项目，由于投资回收期较长，这些项目需要大量长期营运资金支出，但上海建工在这些投资项目中的风险敞口相对较小，因此其流动性状况优于同业。我们估测公司 12 个月的现金流量充足率为 6.5 倍，其流动性状况足以覆盖资金需求。

业务多元化。上海建工是一家多元经营的承包商，业务贯穿建筑业价值链，包括其核心的施工承包、房地产开发和预拌混凝土及混凝土构件等建筑材料。业务多样化有助于缓解上海建工业务现金流的周期性，以及有助于公司避免过度依赖任何特定的行业，从而将其业务风险降至最低。

负面因素

较弱的盈利能力。过去几年，上海建工的 EBITDA 利润率低至 3-5％，资本回报率（ROIC）为 4-9％。虽然未来几年建筑施工仍将是其核心业务，但我们预测未来几年非建筑业务的收入组合将进一步增加。我们认为公司将保持较弱的整体盈利能力。考虑到比较温和的经济增长预期与房地产市场的疲弱，我们预计未来几年上海建工的债务对 EBITDA 比率将增加并维持高于 1 倍。