信达证券股份有限公司左前明近期对唐山港进行研究并发布了研究报告《公司深度报告：华北干散核心港口，业务稳健分红领跑》，本报告对唐山港给出增持评级，当前股价为 4.4 元。

唐山港 ( 601000 )

本期内容提要：

唐山港主营唐山港京唐港区矿石、煤炭、钢材等散杂货的装卸堆存等业务，并表业务持续贡献约 80% 业绩。公司的铁矿石、焦煤、钢材吞吐量主要由腹地钢铁工业带动，以动力煤为主的煤炭吞吐量主要由北煤南运带动，贡献稳健现金流。同时，公司现金支出压力小，具备持续分红能力，托底绝对收益价值。

唐山港：河北核心干散港口，业务条线清晰奠基业绩稳增。唐山港集团股份有限公司（唐山港 601000.SH）主营唐山港京唐港区矿石、煤炭、钢材等散杂货的装卸堆存等业务，直接腹地为唐山市，延伸腹地包括山西、内蒙古、陕西等中西部地区。唐山港京唐港区于 1992 年 7 月对国内通航，距今 30 余年，已成为我国重要的进口铁矿石及焦煤接卸港、钢材输出港，以及北煤南运主要下水港口之一。

货物吞吐量整体稳中有升：2022 年起公司装卸的货物均为散杂货，矿石、煤炭、钢材占比分别稳定在 45%～50%、30%～35%、6%～8% 区间。

利润结构：并表业务持续贡献约 80%，联营企业唐港铁路、曹妃甸实业贡献主要投资收益。2016 年 12 月，公司向控股股东唐港实业购买津航疏浚 30% 股权、唐港铁路 18.58% 股权、曹妃甸实业 10% 股权，唐港铁路、曹妃甸实业服务的腹地及其产业链与公司高度重叠。2022 年，公司利润总额实现 22.58 亿元，同比下滑 12.90%，2019～2022 年 CAGR 为 0.93%。其中，并表业务利润、唐港铁路投资收益、曹妃甸实业投资收益贡献比重分别为 77.85%、17.17%、3.12%。

河北省港口整合：方兴未艾，经营效率有望持续改善。港口行业过去存在重复建设、结构性产能过剩等问题，激烈的同业竞争导致整体效益的受损，倒逼行业形成整合的趋势。河北省港口呈唐山港京唐港区、唐山港曹妃甸港区、秦皇岛港、黄骅港的 " 三港四区 " 格局，由于区位、主营货种接近，各港区在整合前资源优势的发挥受限。2022 年 10 月，河北省港口集团重组成立，统一管理河北省 " 三港四区 "，带动整体经营效率改善。根据河北港口集团官网，整合重组后，2023 年，河北港口集团完成货物吞吐量 7.95 亿吨，同比增长 8.5%，货物吞吐量在全国沿海主要港口集团中排名第 3 位；实现利润总额 42.1 亿元，同比增长 20.36%。

装卸堆存：服务钢铁工业 + 北煤南运，贡献稳健现金流。公司以装卸堆存为核心业务，经营货种主要为铁矿石、煤炭、钢材，三者合计贡献吞吐量比重稳定在 90% 附近。其中，煤炭按用途可大致分为动力煤、焦煤两类，公司的铁矿石、焦煤、钢材吞吐量主要由腹地钢铁工业带动，以动力煤为主的煤炭吞吐量主要由北煤南运带动。

钢铁工业：发挥唐山 " 钢铁大市 " 优势，带动铁矿石、焦煤、钢材吞吐量。我国铁矿石资源薄弱但钢铁工业成熟，具备庞大且持续的铁矿石海运进口需求。中国粗钢产量占全球比重稳定在 50% 以上，唐山粗钢产量占全国比重稳定在 13% 附近，支撑相关吞吐量规模。

北煤南运：接入战略通道大秦铁路，带动煤炭吞吐量。我国煤炭运输整体呈 " 西煤东运 "、" 北煤南运 " 格局，部分货量经战略通道大秦铁路分流进入唐山港，相关吞吐量规模稳定。

钢铁工业、北煤南运相关需求支撑公司吞吐量规模，贡献稳健现金流入。考虑到折旧在业务成本中的占比稳定在 25% 附近，我们认为公司装卸堆存业务现金支出压力有限。从公司经营净现金流上看，2022 年，公司实现经营净现金流 24.07 亿元，同比增长 25.34%，2019～2022 年 CAGR 高达 14.83%，且得益于流动负债的持续缩减，现金流量负债比率为从 2018 年的 39.23% 提升至 2022 年的 112.34%。

现金支出压力小，具备持续分红能力。公司资本开支持续压缩且资产负债率持续下调，截至 2023 年三季度末，资产负债率落至 10.55%。随着主要在建工程 25 万吨级内航道建成，我们预计后续现金支出有限。得益于装卸堆存主业贡献稳健现金流、资本开支压力小，公司具备持续分红能力。2020 年起，公司年度利润分配稳定在 0.2 元 / 股，我们基于对公司 2023 年的盈利预测以及 2024 年 3 月 5 日收盘价，测算若年度利润分配维持 0.2 元 / 股，对应股息率为 4.6%。参考行业历史股息率，我们预计公司股息率持续领先行业，托底绝对收益价值。

盈利预测与投资评级：唐山港业绩增长稳健，我们预计公司 2023～2025 年实现营业收入 60.20、61.97、63.17 亿元，同比增长 7.1%、2.9%、1.9%，实现归母净利润 20.86、22.33、23.03 亿元，同比增长 23.5%、7.1% 和 3.2%，对应 EPS 为 0.35、0.38、0.39 元，2024 年 3 月 5 日收盘价对应 PE 为 12.6 倍、11.8 倍、11.4 倍。我们认为公司当前价值低估，叠加 ROE、股息率持续领先，首次覆盖给予 " 增持 " 评级。

股价催化剂：河北省港口整合推进超预期；唐山市粗钢产量超预期；大秦铁路煤炭运量超预期。

风险提示：钢铁工业相关货物吞吐量不及预期；北煤南运相关货物吞吐量不及预期；现金支出压力超预期。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 1 家机构给出评级，买入评级 1 家。

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