南京证券股份有限公司姚成章近期对山东黄金进行研究并发布了研究报告《山东黄金：黄金龙头再出发》，本报告对山东黄金给出买入评级，当前股价为 24.67 元。

山东黄金 ( 600547 )

公司简介：公司成立于 2001 年，最初在 2003 年登陆上交所，后于 2018 年再次于港交所上市。在 2019 年，该公司实现了 A+H 股市值突破千亿的里程碑。经过长达 26 年的积极发展，公司的主导业务，即黄金领域，已构建出一条完整的产业链，涵盖了勘探、采矿、选矿、精炼以及黄金产品的深加工和销售。在 2022 年，公司黄金产量达到 38.7 吨，占全国矿产金产量的 13.09%。在境内，公司矿山产出 32.616 吨黄金，占全国黄金产出的 22%，公司为国内黄金产量最高的上市公司之一。

公司拥有优质黄金资产：截至 2022 年底，公司拥有黄金资源量 1431.4 吨，平均品位 1.73 克 / 吨，权益黄金资源量 1318.6 吨；拥有黄金储量 565.18 吨，平均品位 1.36 克 / 吨，权益黄金储量 497.47 吨。公司黄金矿资源主要集中于国内以及山东省内，背靠黄金集团优质资源，集团公司 " 十四五 " 战略目标利润总额达到 80 亿元至 100 亿元，矿产金产量达到 80 吨。境外矿收购贝拉德罗和卡蒂诺矿，为公司未来发展打下坚实基础。同时公司收购银泰黄金股权，助力公司黄金业务更好发展。

黄金价格有望在震荡后继续上行：短期看，美联储表态或将于年内开启降息，市场预期最早在 6 月就会有实质性降息，2024 年目标利率区间预计为 4.5-4.75%，美债实际收益率下降以及美元指数的承压将有利于黄金价格的上涨；长期看，全球央行持续购金行为将有力支撑黄金价格的中枢。同时避险情绪仍不容忽视，近年来地缘政治冲突不断，黄金作为避险资产的配置积极性愈发增强。综合看，黄金价格在震荡后上行确定性较强。

盈利预测 & 投资建议：我们预计公司 2023-2025 年营收 583.5/639.3/715.7 亿元，归母净利润 23.8/29.1/43.7 亿元，对应市盈率 42.7/34.9/23.1 倍。参考可比公司相对估值，考虑到公司的优质资源以及成长性，我们给予公司 " 买入 " 评级。

风险提示：美联储降息不及预期、黄金价格大幅下跌、公司矿山生产经营出现如环保检查等问题、集团资产注入进度不及预期、其他地缘政治因素所导致的黄金价格大幅波动等。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 13 家机构给出评级，买入评级 11 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 26.4。

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