民生证券股份有限公司尹会伟 , 孔厚融 , 赵博轩 , 冯鑫近期对中无人机进行研究并发布了研究报告《2023 年年报点评：无人机出海龙头；24 年或将加大国内市场拓展》，本报告对中无人机给出买入评级，当前股价为 38.85 元。

中无人机 ( 688297 )

事件：公司于 3 月 14 日发布了 2023 年报，全年实现营收 26.6 亿元，YoY-3.9%；归母净利润 3.0 亿元，YoY-18.3%；扣非归母净利润 2.9 亿元，YoY-21.2%。2023 年业绩位于此前业绩快报数据范围内。

4Q23 收入同比大增 122%；全年毛利率水平有所下降。1）单季度看，公司：1）4Q23 实现收入 13.5 亿元，同比增长 121.7%；归母净利润 0.6 亿元，同比增长 420.5%。公司四季度业绩表现较好。2）盈利能力方面，4Q23 毛利率同比减少 8.50ppt 至 8.3%，净利率同比增加 2.56ppt 至 4.4%。2023 年综合毛利率同比减少 5.31ppt 至 19.0%，净利率同比减少 1.99ppt 至 11.4%，利润率下降主要是本年交付产品结构不同致使成本结构发生变化，无人机系统及相关产品、无人机技术服务毛利率同比分别减少 5.98ppt、21.80ppt。

持续聚焦无人机主业；收入结构基本稳定，但主营成本构成出现变化。分产品看，公司 2023 年：1）无人机系统及相关产品营收 25.6 亿元，YoY-6.2%，占比总收入 96%，与 22 年占比基本相同；毛利率同比减少 5.98ppt 至 18.0%；2）无人机技术服务收入 1.1 亿元，同比增长 136.4%，占比总收入 4%；毛利率同比减少 0.04ppt 至 42.0%。成本构成方面，公司无人机系统总装所需的各类原材料采取外购方式，因此无人机系统及相关产品成本构成以直接材料成本为主。公司 2023 年无人机系统及相关产品直接材料成本为 17.9 亿元，同比减少 3.8%，占比主营成本从 98.1% 降至 97.2%；但直接人工、制造费用、其他直接成本变化较大，分别同比增长 62.3%、68.7%、34.1%，主营成本构成发生变化主要是 2023 年公司无人机系统产品状态不同，相关生产试飞工作与上年存在差异等导致。

费用管控能力提升；24 年或将加力拓展国内市场。费用方面，公司 2023 年期间费用率为 7.2%，同比减少 2.12ppt。其中：1）销售费用率 0.75%，同比增长 0.04ppt；2）管理费用率 3.5%，同比减少 0.02ppt；3）研发费用率 6.5%，同比减少 0.34ppt；研发费用 1.7 亿元，同比减少 8.7%，主要是受研制项目合同结算期间影响。关联交易方面，24 年预计关联采购额为 14 亿元，较 23 年实际发生额增长 62.3%，公司预测将增加投产；预计关联销售额为 10 亿，较 23 年实际发生额减少 45.9%，公司预计 24 年将加大国内市场拓展，关联销售比例下降；预计关联存款额由 7 亿上调至 20 亿。

投资建议：公司为我国大型无人机系统领军企业，受益于装备出海以及国内特种领域需求的增长，叠加低空经济产业催化，公司未来几年有望实现快速发展。根据公司产品状态差异和需求结构变化，我们调整公司 2024~2026 年归母净利润为 4.17 亿元、5.70 亿元、7.62 亿元，对应 2024~2026 年 PE 为 63x/46x/34x，维持 " 推荐 " 评级。

风险提示：下游需求不及预期；国内外市场竞争加剧等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，浙商证券邱世梁研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 60.44%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 3.58 亿，根据现价换算的预测 PE 为 73.3。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 1 家机构给出评级，买入评级 1 家。

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