靠新冠疫苗躺赢的医药企业，好日子到头了？

  作者 | 武丽娟

  编辑丨高岩

      来源 | 野马财经

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新冠疫苗出海失败，还被合作方起诉了，近期 " 新冠疫苗第一股 " 康希诺遭遇了跨国纠纷。

起诉方是巴西当地制药商 Belcher Farmaceutica Ltda. ( 简称 "Belcher" ) 公司，因为新冠疫苗产品合作纠纷，要求康希诺支付收益损失和精神损害赔偿共计约人民币 2.4 亿元。

成也 " 新冠 "，败也 " 新冠 "。2021 年疫情爆发期，康希诺的新冠疫苗紧急获批上市销售，成为我国首个腺病毒载体新冠疫苗，同时该疫苗还获得了墨西哥、巴基斯坦等多个国的紧急使用授权。2021 年，康希诺实现营收 43 亿元，同比增长 17174%；归母净利润 19.14 亿元，同比增长 582.65%。

泼天的富贵之后，康希诺升级为 " 新冠疫苗第一股 "。其市值一度接近 2000 亿元，股价高峰时高达 793.87 元 / 股。而目前其股价已从高位跌超 92%，市值蒸发超 1800 亿元，累计 5 年亏损，本就 " 伤痕累累 " 的康希诺又面临海外亿元赔偿。

" 疫苗黑马 " 的未来何去何从？下一个风口在哪里？

新冠疫苗出海巴西失败

被合作方起诉

3 月 13 日，康希诺公告称，收到巴西法院送达的 Belcher Farmaceutica Ltda.（简称 "Belcher"）向其提起诉讼的请愿书、立案通知等相关材料。

Belcher 请求判令康希诺向 Belcher 支付收益损失和精神损害赔偿共计约 1.67 亿雷亚尔（约合人民币 2.41 亿元）。截至目前，该案件尚未开庭审理。

2021 年 3 月，巴西政府有意引进康希诺的重组新型冠状病毒疫苗，康希诺与巴西国家卫生监督局进行了两次谈判。后来，康希诺与巴西当地制药商 Belcher 达成合作，授权其代表公司与巴西国家卫生监督局谈判，有效期 6 个月。

2021 年 5 月，Belcher 公司向巴西国家卫生监督局提交紧急使用申请。

2021 年 6 月，康希诺向 Belcher 公司发送撤销授权，原因是 " 合作的重要条件未能及时满足，并于当日生效 "。于是，巴西国家卫生监督局因为 Belcher 公司不再持有授权，拒绝了此前提交的紧急使用授权申请。

2021 年 10 月，康希诺将新冠疫苗申请和在巴西当地的代理、生产权益一并打包授权给了另一家巴西制药商 Biomm。2 年后，Belcher 公司便起诉康希诺，并要求支付收益损失和精神赔偿共计约 2.4 亿元。

据《科创板日报》报道，康希诺称，上述没有满足的重要合作条件，指的是新冠疫苗没能在巴西当地达成注册，这是将产品授权给 Belcher 的先决条件，因而康希诺向对方发起了撤销。另一方面，公司前期对 Belcher 做法律尽调的时候发现，对方在当地存在一些比较负面的传闻。" 所以撤销授权，是我们基于多方考虑的结果。"

同时，康希诺的新冠疫苗尚未在巴西获得紧急使用许可，在巴西无任何销售行为，也未从巴西获得任何销售收入。

康希诺认为，公司已经撤销对 Belcher 的授权，且未曾与 Belcher 签署过其他任何书面协议，公司具有较强的抗辩立场，该诉讼案件不会对公司日常生产经营产生重大影响。

而最终结果如何，还要等待开庭裁定。

香颂资本董事沈萌表示，出海不是遍地黄金，无论是营商环境、还是市场规则，都需要审慎地做好充分准备，中国有些企业缺乏良好的经营与管理能力的建设，所以一旦跳脱原本熟悉的圈子，就会出现各种各样的问题。

" 康希诺们 " 裁员降本

康希诺是国内疫苗巨头，主要产品为埃博拉病毒病疫苗、脑膜炎疫苗、百白破疫苗、新冠肺炎疫苗等。2020 年 8 月在科创板上市，2019 年 3 月，康希诺于港交所主板上市，成为科创板开板以来首只 "A+H" 疫苗股。同年年底，就因为新冠疫情的爆发，成为爆红的 " 新冠疫苗第一股 "。而从 2022 年开始，ALL in 在新冠疫苗领域的康希诺开始出现业绩下滑。

具体来看，康希诺从 2016 年至 2020 年，净利润连续亏损 5 年，累计亏损金额超过 8 亿元。2021 年，康希诺研发生产的新冠疫苗在国外多个国家上市，提振了业绩，最终扭亏为盈，全年大赚 19.14 亿元净利润。随着新冠疫苗市场需求回落，康希诺 2022 年净亏损 9.02 亿元。

康希诺去年以来已经进行了多次降低成本的动作。据《每日经济新闻》报道，因外部市场环境变化，去年 4 月，新冠疫苗生产基地之一，康希诺子公司上药康希诺从 4 月 4 日开始暂停产线生产，期限约 180 天。

值得注意的是，上药康希诺成立于 2021 年 2 月，康希诺持股 49.8%，上海医药子公司上海三维生物技术有限公司持股 48.9%，上海生物医药产业股权基金合伙企业持股 1.24%，康希诺对上药康希诺拥有控制权。上海医药的三季报显示，扣非净利 33.04 亿，扣除上药康希诺的扣非净利 37.72 亿，有雪球网友 "-Finance-" 分析认为，这意味着，上海医药计提上药康希诺 4 个多亿。不过，康希诺三季报未公布具体计提信息。

来源：巨潮资讯

而同行康泰生物（300601.SZ）的反应更为敏锐，2022 年 8 月就计提了新冠疫苗资产减值。还有诸多医药企业也停止了疫苗、新冠特效药等相关产品的研发。

另外，社交媒体上，也有不少网友讨论复星医药（600196.SH）裁员的信息。

而在社交平台上也有康希诺员工透露从去年 4 月起正在逐渐裁员的信息。

而在 BOSS 直聘等招聘软件上，也可以发现天津出现众多有康希诺从业经历的离职人员在找工作。

沈萌认为，疫情检测程度下调，大幅缩减相关需求，而且这种需求减少是不可逆的，企业从成本角度考虑，必须通过裁员控制成本结构处于稳定健康的状态。

沈萌建议，疫情期间出现的需求既不可逆、也不可持续，所以医药企业仍需要将重心摆在产品和技术的研发创新上，仅仅处于产业链的末端始终是拾人牙慧、无法掌握自身的命运。

康希诺亏损5 年

拿什么拯救利润？

业绩快报显示，2023 年，上药康希诺实现营收 3394.68 万元，同比下降 78.49%，净亏损高达 9.56 亿元。受此影响，康希诺 2023 年实现营收 3.57 亿元，同比下降 65.49%，归母净亏损 14.47 亿元，上年同期亏损 9.09 亿元。这是上市 6 年来，康希诺第 5 年录得亏损。

对于亏损的原因，康希诺解释称，由于新冠疫苗市场需求变化，公司新冠疫苗相关收入较同期大幅下降；考虑新冠疫苗相关存货和长期资产的未来使用计划，公司对存在减值迹象的存货、应收退货成本、预付账款和长期资产进行了减值测试，并根据测试结果计提减值损失；为持续推广流脑疫苗产品增加营销活动推广，销售费用较同期增长。

2022 年，康希诺对存货计提减值损失约 8.02 亿元，大部分都是新冠相关存货的计提所致。康希诺去年三季报的亏损也是基于公司上半年的大额计提。

不过，不止康希诺面临计提压力，疫苗企业康泰生物（300601.SZ）2022 年因新冠疫苗销量快速下滑，计提资产减值准备 7.85 亿元。

同业绩的大起大落相似，康希诺股价也坐上 " 过山车 "。三年时间，从 2020 年 209.71 元 / 股的发行价格一路飙升到 2021 年 797.2 元 / 股最高点，然后急转直下到 2023 年 7 月 20 日 76.55 元 / 股最低点，跌幅超 90%。截至 3 月 19 日，股价报收 56.46 元 / 股，市值 85 亿元。

而去年三季报显示，康希诺研发投入合计 1.4 亿元，同比下降 38.8%。主要原因是研发重心转移，新冠疫苗相关研发投入减少。

来源：巨潮资讯

除了新冠疫苗（注射 + 吸入用两种剂型），康希诺目前还有 3 款商业化疫苗产品，包括埃博拉疫苗、二价脑膜炎球菌疫苗（2021 年年中获批）、四价脑膜炎球菌疫苗（2022 年 6 月上市）。其中，13 价肺炎球菌多糖结合疫苗（PCV13i）在 2023 年初完成 PCV13i 疫苗的三期临床试验现场工作，距离上市仍需要 1 年左右的时间。

康希诺称，公司推进了一系列创新疫苗的研发 , 研发管线涵盖预防脑膜炎、埃博拉病毒病、百白破、肺炎、结核病、新型冠状病毒 ( COVID-19 ) 、带状疱疹等多个临床需求量较大的疫苗品种。

值得注意的是，2023 年上半年，康希诺研发人员平均薪酬 13.6 万元，（去年同期薪酬 11.97 万元），同时，研发人员大幅增加，拥有研发人员 443 人，研发人员占公司总人数的比例 22.76%。可见，公司在新冠疫苗红利不在之后，也在努力加速转型。

对于康希诺未来业绩的预期判断，艾媒咨询 CEO 兼首席分析师张毅认为，一要看疫苗的整体市场需求，二是看其产品竞争力、研发和技术储备构筑的门槛，以及在市场和营销方面的能力。应该说在国内市场康希诺还是有比较好的竞争力的。从市场占有率的获取来看，也有比较好的保障；另外对于公司的产品线布局和创新能力，要看其在新产品方面技术能力的构建及研发的投入。中长期来看，还是要在产品的研发布局要下工夫，这对于企业赢得相对比较稳定的一个业绩成长，来应对市场的不确定性会有帮助。

与此同时，机构持股动向有所变化。康希诺 A 股从去年开始被机构投资者陆续减持。港股康希诺生物（6185.HK）也持续被摩根大通大笔减持。

据 Choice 数据，2022 年中，康希诺有 64 家机构投资者，第三季度降至 8 家，相较年中减少了 56 家。截至 2023 年一季度，有招商基金、长城基金等 9 家机构投资者。

张毅分析，此前康希诺的股价连续被推涨，主要原因不是因为它的生意很好，而是因为它的概念很好。因为吸入式新冠疫苗跟注射式的相比，确实是方便很多。但是我们也应该很客观的看到，疫苗的饱和率应该还是非常高的，在中国市场基本上没有太多的空间了。因此，过去 200% 多的市值推涨，更大程度上还是来自于概念，不是来自于业绩。所以市值增长到一定程度以后，持有者和机构减持抛售，也是可以理解的。

值得注意的是，截至 2023 年三季报，前十大流通股中有 6 位股东属于 " 新进 " 持股，包括第二至第六位流通股股东，共约 7500 万股，若依旧持股，股价已跌超 20%，这些投资者也是悉数被套。

牵手国际药企阿斯利康

" 新故事 " 怎么讲？

作为药物创新产业链中的重要角色，伴随创新药的研发热潮，CDMO（医药外包服务）行业正向好成长。据 " 弗若斯特沙利文 " 发布的《CDMO 行业发展现状与未来趋势研究报告》显示，2017 至 2021 年，中国 CDMO 市场规模已从 132 亿元增长至 473 亿，年复合增长率达 37.7%，预计 2025 年将达到 1571 亿，并在 2025 年之后将占据全球市场超过 1/5 的份额。

CDMO 广阔的市场空间使其成为不少处于 " 内卷 " 中的创新药企瞄准的方向。去年以来，海翔药业 ( 002099.SZ ) 、华神科技 ( 000790.SZ ) 、博腾股份 ( 300363.SZ ) 等多家制药企业纷纷加码 CDMO 业务。

去年 8 月 9 日，康希诺与阿斯利康签署了《产品供应合作框架协议》，将向阿斯利康提供合同开发和生产服务以支持其 mRNA 疫苗项目生产和供应特定产品，并提供相关特定服务。阿斯利康是全球领先的制药公司，这意味着康希诺也着手布局 CDMO 业务。

mRNA 于 20 世纪 60 年代初被首次发现，该技术是以病原体抗原蛋白对应的 mRNA 结构为基础，通过不同的递送方式递送至人体细胞内，经翻译后能刺激细胞产生抗原蛋白、引发机体特异性免疫反应的疫苗。在 mRNA 新冠疫苗方面，国外企业辉瑞、BioNTech、莫德纳等走在前列。

张毅表示，康希诺的海外阿斯利康的项目订单，目前没有明确的合作项目。如果能有明确的订单应该说对业绩是有贡献，具体要看增量订单的情况以及订单大小。

而沈萌认为，与国际大厂进行 CDMO 合作，可以降低业务拓展和研发投入的风险，同时稳定收入来源、提升自己研发团队的能力，但在品牌价值建设、收益率等方面会受到一定抑制。

在张毅看来，康希诺的外包模式，未必是坏事。同业竞争情况下，相关疫苗的销售力度、市场占有等等才是最重要的，对于企业的产品是否用外包模式，还是根据企业的阶段和业务量来定。总体来讲，如果是作为核心业务的话，外包模式会有一定的风险，这个要看这个业务本身或者产品本身对企业的重要程度。

截至 2023 年 6 月末，除西藏外，康希诺 MCV4（四价流脑结合疫苗）完成省级准入。华鑫证券研究认为，MCV4 未来有望成为其重要的业绩增长点。公司拥有强劲的创新能力，新冠疫情后研发重点已从新冠疫苗转向非新冠疫苗，公司持续加强对外合作，从研发型企业逐步向产业化、商业化迈进，具备成为国际化疫苗企业的潜力。

不过康希诺也需注意疫苗研发进度不及预期、销售推广不及预期、行业政策影响以及新冠资产减值等风险。

因为突如其来的新冠疫情，康希诺从默默无名到名利双收，实现了 " 弯道超车 "，不过随着新冠疫情的常态化和进入尾声，康希诺的业绩也被打回原型。新冠疫苗市场需求急剧下滑的背景下，康希诺寻找新的增长点成为未来发展的关键。

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