文 / 瑞财经   程孟瑶

数字经济迅猛发展，数字技术日新月异，围绕云、物联网、数据资产等领域，不断涌现出新的信息技术服务形态，从事 IT 运维的护航科技股份有限公司（简称 " 护航科技 "），成为 IT 赛道中，首个以运维细分业务为主营业务闯关资本市场的企业。

但是，公司整体规模不大，业绩增长出现停滞，净利润三连降，同时踩雷乐视和宝能，都成为摆在眼前的难关，也让其流动性出现压力。

为缓解资金压力，护航科技 2 次推行定增，以 3 元 / 股、4.08 元 / 股的价格，累计募集资金 4150 万元；但同时实施两次分红，将总股本迅速扩至 1.03 亿股，并分掉了 687.6 万元现金。

而分红之后，截止 2023 年 6 月 30 日，护航科技手握货币资金 435.55 万元，短期借款 1000 万元，一年内到期的非流动负债 9.6 万元，资金缺口 573.45 万元。

本次北交所 IPO 拟募资 1.86 亿元，主要用于运维服务能力升级和服务平台建设项目、研发中心升级建设项目以及流动资金的补充。

01

财务总监申报前离职

牵出股权代持疑问

护航科技成立于 2005 年 6 月，2016 年 11 月在股转系统挂牌并公开转让，并于 2020 年 5 月调至创新层。

递表时，成立新直接持有护航科技 27.89% 股份，并通过与蔡靖、苑月玲签署一致行动人协议控制 48.37% 的表决权，为控股股东、实控人。发行上市后，成立新直接持股比例下降至 22.19%，实际可支配股份比例下降至 38.49%。

在股权结构本身相对分散情况下，控股股东及其一致行动人持股比例下降会导致其对公司的控制力减弱，进而影响公司的治理结构以及经营管理。

同时，瑞财经《预审 IPO》注意到，护航科技的财务总监、董事会秘书李才在申报前离职，招股书中披露的离职原因为 2022 年 7 月 4 日，任期届满。虽无职位，但目前李才依然位列第三大自然人股东，持股比例 5.24%。

据悉，李才是在 2020 年参与定增，成为护航科技股东。其认购 180 万股股份的款项，主要来自其配偶张彦平 320 万元，成立新 200 万元，亲属赵新民 20 万元，合计 540 万元。

由于购买股权的实际出资人并非李才本人，而且以李才已离职，也已且按相关规定提供本人银行流水为由，未提供其配偶银行流水，交易所对于其手中股份是否存在代持情形表示质疑，要求提供相关认定依据。同时要求护航科技说明李才在申报前辞职的原因及合理性。

02

业绩增长停滞

核心业务面临规模 " 天花板 "

护航科技是一家专注于 IT 服务领域的专业服务商，主营业务为面向大中型企事业单位提供 IT 运维、软件开发等服务，客户主要分布在互联网、生物医药、金融电信、生产制造、交通能源等行业。

2020 年 -2023 年 6 月（简称：报告期），护航科技分别实现营收 2.3 亿元、2.79 亿元、2.86 亿元、1.37 亿元，其中 IT 运维服务作为核心业务贡献者 90% 以上营收，对应分别为 2.15 亿元、2.67 亿元、2.68 亿元、1.27 亿元。

得益于 IT 运维第三方服务市场的不断发展，2021 年护航科技营业收入同比增长 21.22%，但随着该业务增长在 2022 年和 2023 年上半年停滞，公司整体业绩增速明显放缓，2022 年业绩规模同比基本持平略有增长，2023 年上半年同比减少 712.07 万元。

这也引发了交易所对其发出 " 仅从事 IT 运维业务是否存在较低的规模天花板 " 的问询。要求其结合下游客户需求、行业发展趋势、业务开展模式等，说明是否存在业务扩展空间受限的风险。

由此还衍生出其募资用途合理性的疑问。本次 IPO 护航科技拟将募资中的 1.09 亿元投入 " 运维服务能力升级和服务平台建设项目 "，并且表示达产后公司 IT 运维业务年均营业收入将达到 3.44 亿元，带来年均净利润 3639 万元，对于这样的业绩测算，交易所要求披露具体依据和可实现性，以及预期收益无法实现的风险。

03

净利润三连降

盈利能力下滑  

在 IT 运维服务这条细分赛道上，尚不存在与护航科技主营业务、收入结构完全类似的上市公司，护航科技称得上该赛道第一个吃螃蟹的人。

本次护航科技选择的上市标准为 " 预计市值不低于 2 亿元，最近两年净利润均不低于 1500 万元且加权平均净资产收益率平均不低于 8%，或者最近一年净利润不低于 2500 万元且加权平均净资产收益率不低于 8%。

瑞财经《预审 IPO》注意到，如果选择后者，护航科技的净利润未触及上市门槛。2021 年和 2022 年，其净利润分别为 2606.60 万元、2437.62 万元；扣除非经常性损益后归属于股东净利润分别为 2388.52 万元、2064.84 万元。

虽然有着一定的行业前景，比如国家给予软件和信息技术服务业诸多政策支持，企业对信息化需求的增加等因素的加持，但 " 年均净利润 3639 万元 " 的业绩测算对于净利润连续三年下滑的护航科技来说的确存在一定压力。

2020 年 -2023 年，护航科技净利润分别为 3450.87 万元、2606.60 万元、2437.62 万元，连续三年呈下降趋势；2023 年上半年大幅上升至 2165.72 万元，同比增加了 360.99 万元，几乎达到了 2022 年全年水平，但主要为非经常性损益补贴了 432.82 万元净利润，占净利润的比例达 19.94%，来到历史高位。如果扣除非经常性损益部分，同比有所下滑。

护航科技非经常性损益包括持有交易性金融资产取得的公允价值变动，处置交易性金融资产取得的投资收益，应收款项减值准备转回等等。

2020 年 -2022 年，护航科技分别产生非经常性损益 -187.25 万元、218.08 万元、372.78 万元，占净利润的比为 -5.43%、8.37%、15.29%。

2020-2022 年，护航科技的加权平均净资产收益率分别为 25.74%、14.73%、11.27%；扣除非后净资产收益率分别为 27.14%、13.50%、9.54%，两项盈利指标均不断下滑。

04

应收账款增速高于营收增速

回款能力存疑

营业收入增长乏力，2023 年上半年同比甚至出现下滑趋势的同时，护航科技也未能控制好应收账款规模。

2020 年 -2022 年，护航科技应收账款规模分别为 8988.53 万元、1.30 亿元、1.07 亿元，占同期营业收入的 39.09%、46.46%、37.32%。2021 年在营业收入同比增长 21.22% 的情况下，应收账款规模同比增长 44.08%，超出营收增速 23 个百分点。

护航科技表示，2021 年应收账款增速高于营业收入增速的主要原因是报告期末存在大额应收天阳宏业科技股份有限公司（简称：宏业科技）、颖陶国际贸易（上海）有限公司（简称：颖陶国际）款项，而公司与上述两个客户的交易采用净额法确认收入所致。

其中与宏业科技在 2021 年确认收入 93.31 万元，期末形成应收账款 1853.94 万元；与颖陶国际 2021 年确认收入 42.58 万元，期末形成应收账款 744.22 万元。剔除上述两个客户影响，2021 年其应收账款增幅 15.18%，营业收入增幅 20.63%，增速差距大大缩小。

应收账款向来是企业营收变动的先行指标，也是交易所关注的重点。因为一旦出现回款速度放慢等情形，难免会影响公司流动性，引发对运营资金周转的担忧。

护航科技表示，2022 年在大力催收下，公司收回了部分应收账款，截止 2023 年 6 月，其收账款规模 1.06 亿元，与年初同比基本持平。

但不可否认的是，护航科技的回款能力在减弱，报告期内，护航科技账龄在 1 年以内的应收账款余额占比分别为 94.73%、96.52%、87.27%、84.25%，占比逐年下降，应收账款周转率降低，分别为 2.91、2.54、2.42、1.29。

截止 2023 年 6 月 30 日，其各期期末应收账款中依然有 2.82%、8.38%、16.40%、39.64% 的应收账款未收回，时间越旧越久，坏账风险也越大。

05

踩雷乐视、宝能

坏账计提比例 100%

报告期各期末，护航科技单项计提坏账准备的应收账款余额分别为 102.87 万元、102.87 万元、994.23 万元、864.23 万元，占应收账款余额的比例分别为 1.14%、0.79%、9.32%、8.13%，2022 年和 2023 上半年，护航科技坏账计提金额大幅提升。

主要是期间对颖陶国际、乐视网、宝能集团分别计提坏账准备 557.12 万元、102.87 万元，174.24 万元，计提比例 100%。

特别是对于乐视网，早在 2020 年末，护航科技就对其计提了 102.87 万元，如今依旧未收回。而颖陶国际则是一家房地产关联企业，2023 年 6 月被北京市昌平区人民法院列为失信被执行人。

护航科技表示，这些企业的单项计提坏账准备的客户已出现经营状况恶化、债务违约的情形，公司对上述客户已提起诉讼程序。

2020 年 -2023 年上半年，护航科技应收账款净额分别为 8719.73 万元、1.26 亿元、9488.58 万元、9553.82 万元，占同期营业收入的 37.92%、45.16%、33.21%、69.81%。

另外，值得一提的是，在护航科技 2023 年上半年前五大应收账款客户中，联想位列第四，对应应收账款 495.14 万元，占比 4.65%。而公司实控人成立新，2003 年 1 月至 2005 年 6 月，曾任联想集团运营服务业务总监。

附：护航科技上市发行中介机构清单

保荐人：首创证券股份有限公司

承销商：首创证券股份有限公司

律师事务所：北京市康达律师事务所

会计师事务所：容诚会计师事务所（特殊普通合伙）

相关公司：宝能