海通国际证券集团有限公司姚书桥 , 王凯近期对福耀玻璃进行研究并发布了研究报告《2023 年年报点评：价量齐增，资本开支提速加码产能扩张》，本报告对福耀玻璃给出增持评级，认为其目标价位为 52.61 元，当前股价为 41.75 元，预期上涨幅度为 26.01%。

福耀玻璃 ( 600660 )

价量齐增，业绩符合预期。公司发布 2023 年年报，全年实现营收 331.61 亿元（HTI：328.45 亿元），同比 +18.0%；归母净利润 56.29 亿元（HTI：56.08 亿元），同比 +18.4%；扣非归母净利润 55.27 亿元（HTI：55.44 亿元），同比 +18.5%；毛利率 35.4%（HTI：35.4%），同比 +1.36pcts。其中 Q4 实现营收 93.35 亿元，同比 +21.9%，环比 +6.1%；归母净利润 15.03 亿元，同比 +75.9%，环比 +16.6%；扣非归母净利润 14.65 亿元，同比 +72.2%，环比 +15.5%；毛利率 36.5%，同比 +3.70pcts，环比 +0.23pcts。

产品结构优化带动 ASP 继续提升，盈利能力显著改善。公司 Q4 单季实现毛利率 36.5%，同比 +3.70pcts，环比 +0.23pcts，实现净利率 15.4%，同比 +4.90pcts，环比 +1.4pcts，盈利能力显著改善。我们认为主要系 1）产品结构优化，HUD 玻璃、全景天窗、调光玻璃、ADAS 前挡玻璃等高附加值产品收入占比提升，带动 ASP 提升；2）海运费用同比下降；3）销量增长放大经营杠杆；4）经营提效，销售、管理、研发费用率同环比分别下降 1.7pcts 和 2.2pcts。展望 2024 年，伴随高附加值产品渗透率进一步提升，叠加纯碱等原材料成本预计持续走低，公司盈利增长有望得到强劲支撑。

海外业务盈利改善，中美双地产能布局支撑需求增长。从主营业务地区分布来看，2023 年中国大陆 / 海外营收分别为 178.6/147.9 亿元，同比分别 +20.5%/+15.2%，毛利率分别为 36.9%/32.1%，海外业务盈利改善显著。根据公司业绩会披露，公司主要针对出口供应的福清扩产项目已于 3 月份完工投产，美国二期项目计划 24 年底完成建设，两个项目均围绕高附加值产品生产，以满足海外需求的快速增长。

汽车玻璃升级趋势明确，资本开支提速加码新一轮产能扩张。伴随新能源车智能化持续深化，高附加值玻璃产品和铝饰件在新车渗透率提升，公司积极扩产以进一步拉升市占率。2023 年公司资本开支约 44.75 亿元，同比 +43.0%；2024 年公司计划资本开支 81.23 亿元。根据公司公告，福耀玻璃计划未来两年在分别在福建福清、安徽合肥投资共计 90 亿元，建设年产约 2,610 万平方米的汽车安全玻璃项目和 2,610 万平方米的汽车安全玻璃项目、汽车配件玻璃项目以及两条优质浮法玻璃产线。

盈利预测与投资评级。公司高附加值产品渗透率将持续提升，汽车玻璃业务受益于成本回落有望进一步强化盈利韧性，产能扩张带来持续动力。我们预计公司 2024-26 年归母净利润为 65.38/75.96/88.67 亿元，对应 EPS2.51/2.91/3.40 元（原 2024-25 为预测为 2.43/2.83 元）。参考可比公司估值水平，给予其 2024 年 21 倍 PE，对应目标价 52.61 元（原目标价 42.97 元基于 2023 年 20x，上调 22%），维持 " 优于大市 " 评级。

风险提示：乘用车产销不及预期，地缘政治风险加剧，宏观经济增长低于预期，公司产能释放不及预期等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华泰证券龚劼研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 87.64%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 66.86 亿，根据现价换算的预测 PE 为 16.63。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 16 家机构给出评级，买入评级 12 家，增持评级 4 家；过去 90 天内机构目标均价为 53.98。

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