财联社 3 月 21 日讯（编辑 刘晨） 作为债市做空机制的重要补充工具，和银行间市场的融资手段，3 月最新债券借贷量环比增加 3353.04 亿，分析师称机构偏空看法值得关注。财联社电访多位相关业务人士，探索债券借贷这个规模尚小，但功能强大的市场生态和运行细节。

3 月债券借贷量显著回升，或体现机构偏空态度

3 月债券借贷量明显回升，截止昨日已经达到 21310.98 亿，较 2 月环比增加 3353.04 亿。其中几个活跃品种，L001 成交 12,501.76 亿其加权费率均值为 0.4431%，L007 成交 5,434.37 亿其加权费率均值为 0.4576%，L014 成交 1,138.42 亿其加权费率均值为 0.4887%。

与 2 月相比各个品种的加权费率均值水平均有增加，根据 Wind 数据公布的统计月报显示，2 月 L001、L007 和 L014 的加权费率分别为 0.3687%、0.4223% 和 0.4171%，可以看出量价变化相互匹配。

财联社了解到，由于银行间资金市场用信用债融资难度通常会大幅高于利率债，比如根据同业拆借中心的《银行间债券市场质押券标准折算率规则》，R 类合约仅支持使用国债、央行票据和政策性金融债。因此债券借贷的主要用途除了借利率债做空，还有借利率债进行质押融资。因此债券借贷量与国债利率走势和资金面价格大体是正相关关系。

华安证券固收首席颜子琦表示， 230026.IB 借贷量排名第一，借贷集中度持续上行，当前为 54%，此前两只活跃券 230018.IB、230012.IB 的借贷集中度最高在 39% 与 33% 附近。30Y 国债自 2 月末以来快速上升至 30% 附近。从债市杠杆率数据来看，2024 年以来在 " 打击空转 " 背景下，资金利率并不低，债市杠杆一度走低，叠加国开活跃的借贷集中度较国债上升更明显，因此可大致排除融资需求增加和国债期货等工具套利，应当关注债券借贷量回升下机构对于利率的偏空看法。从数据上看，借贷集中度对于 2023 年 8 月债市拐点的领先性在 2 个月左右。

丰富做空机制，大行担任主要融出方

作为一种能够加杠杆和做空债市的工具，债券借贷是否有放大利率债涨跌幅度，和增加银行间市场脆弱性的作用，值得探究。

" 去年全年债券借贷大概二十多万亿的规模，而我认为其中有很大一部分都是交易性需求，这个杠杆水平不至于增加市场的脆弱性 "，某股份行金融市场人士对财联社表示。他还提到，目前大的券商机构借券主要是用来融资，做质押回购。融出机构占交易对手的授信，另外也会审核债券的资质水平，对于大银行来讲债券借贷是一种典型的同业业务。

某机构分析师对财联社表示，债券借贷有一定的助涨助跌作用，但是更多可能是作为风险对冲的工具，尤其对于一些由于资质或者合约限制不能参与期货市场交易的机构。另外在个别的监管时点上，通过借券也能满足持仓额度的要求。短端的利率债借贷是以融资为主，长期限的利率债像 10 年期这种比较活跃的借贷是以做空目的为主。从参与者来看，券商自营还有小行做债券融入的比较多，大型银行是主要融出方。而且这个角色比较固定。

财联社根据 Wind 数据整理，2 月债券借贷成交笔数最多的机构为农村商业银行和合作银行，成交笔数 9371 笔，其次是城市商业银行成交 6664 笔。

双边交易或仍为债券借贷主流方式

去年 12 月，为了提升债券交易结算成功率、化解结算风险，全国银行间同业拆借中心与银行间市场清算所股份有限公司联合推出了中央债券借贷业务。业务参与者在借贷期间始终以上海清算所作为交易对手方，由上海清算所提供履约保障及违约处置等服务。

上海清算所公告的通知显示，银行间债券市场债券净额清算会员可申请成为借入方；在同业拆借中心本币交易系统开立相关交易账户，并在上海清算所开立债券账户的市场机构均可申请成为借出方。

财联社分别采访了大型券商，农商行和股份制商业银行的债券借贷相关业务及研究人员，均表示目前其所在机构日常还是以双边借贷为主，做资金业务或者融券业务的对手方一般都是常联系的一家。农商行业务人员表示，其所在机构通过农信系统内达成的借贷会比较多，大家互相帮助。费率便宜的十几 bp，之前贵的时候活跃券也能达到 60-70bp。

" 我们只接受地方政府债质押，跨季的时候质押比例 110%，平时如果没有授信基本是足额质押 "，股份制商业银行业务人员对财联社表示。

颜子琦指出，当前的借贷集中度与去年债市发生反转时仍有一定差距，仅券商出现了较为明显的现券卖出，且不排除其他机构加杠杆（即质押信用债 + 借入利率债 + 质押利率债融资加杠杆）与国债期货套利的可能性。往后看，在绝对收益创新低的环境下，配置盘是否主动调降 FTP 及首个跨季行情对银行委外、资金面及短端的影响将成为下个关注点。