山西证券股份有限公司刘贵军 , 胡博近期对中煤能源进行研究并发布了研究报告《主业产销双增，核心煤炭央企价值仍待显现》，本报告对中煤能源给出增持评级，当前股价为 11.28 元。

中煤能源 ( 601898 )

事件描述

公司发布 2023 年年度报告：报告期内公司实现营业收入 1929.69 亿元，同比 -12.5%；实现归母净利润 195.34 亿元，同比 +7.0%；扣非后归母净利润 193.64 亿元，同比 +6.8%；基本每股收益 1.47 元 / 股，加权平均净资产收益率 14.21%，同比减少 0.67 个百分点。经营活动产生的现金流量净额 429.65 亿元，同比 -1.5%。截至 2023 年 12 月 31 日，公司总资产 3493.60 亿元，同比 +2.7%，净资产 1441.21 亿元，同比 +10.1%。

事件点评

受益于产能释放和减值规模缩减，归母净利润逆势增长。2023 年公司营业收入及营业成本双降，营收主要受煤炭价格下降影响，秦港动力煤 / 港平

均焦煤价格分别变化 -23.99%、-17.54%，动力煤年度长协均价变化 -1.09%；但受益于公司优质产能释放及长协销售模式，公司营收降幅小于煤价降幅。同时，公司持续优化生产组织，推动系统降本和科技降本，大海则煤矿 2000 万吨 / 年新露天煤矿产能投产及安家岭煤矿 1000 万吨 / 年核增摊低了吨煤成本，公司营业成本下降 12.45%。另外，减值规模大幅减少，沙拉吉达井田探矿权等资产减值同比减少 85.16 亿元，导致公司归母净利润实现正增长。

煤炭产销量稳步增长，优质产能释放摊低成本。公司煤炭业务仍以动力煤生产销售为主，自产动力煤、焦煤营收占比分别 84%、16%。受益于大海则、东露天煤矿和安家岭煤矿产能释放，2023 年自产商品煤 13422 万吨，同比 +12.6%。优质产能增加导致吨煤成本下降，2023 年公司自产商品煤单位销售成本 307.01 元 / 吨，同比减少 15.83 元 / 吨（-4.9%）。公司产能仍有增长空间，里必煤矿（400 万吨 / 年）、苇子沟煤矿（240 万吨 / 年）建设稳步推进。

煤化工产销同增，成本下降盈利改善。2023 年公司主要煤化工产品产量 604 万吨，同比 +6.5%；销量 612.6 万吨，同比 +9.7%。其中，聚烯烃、甲醇

产销稳定，平朔能化公司完成年度大修，硝铵产销量分别增长 22.8% 和 25.2%，同时，受益于化肥保供稳价政策，公司尿素产销量分别增长 12.6% 和 19.5%。2023 年受原料煤成本下降，聚烯烃、尿素、甲醇成本分别下降 7.4%、14%、7.6%；但售价受石化提振及经济复苏影响，表现分化，公司聚烯烃、尿素、甲醇吨售价分别变化 -6.7%、-7.2%、-9.5%。2023 年公司煤化工业务实现毛利 32.95 亿元，同比 +8.8%；毛利率 15.4%，同比提高 2.1 个百分点。

作为煤炭全产业链布局央企，市值管理考核有望提振估值。公司布局 " 煤炭 - 煤电 - 煤化工 - 新能源 " 全产业链，煤化工与煤炭一体化，有助于经营业绩稳定，平朔安太堡、乌审旗坑口煤电建设将进一步提高公司抗风险能力。另外，央企市值管理考核逐步强化，公司未来资本运作、分红意愿有望提升。2023 年报披露拟派发现金红利 58.6 亿元，每股分红 0.442 元（含税），分红比率维持 30%。相对其他煤炭企业分红比例仍有扩大空间。

投资建议

预计公司 2024-2026 年 EPS 分别为 1.421.511.57 元，对应公司 3 月 20 日收盘价 11.81 元，2024-2026 年 PE 分别为 8.68.17.8 倍，首次覆盖，给予 " 增持 -A" 投资评级。

风险提示

宏观经济增速不及预期风险；煤炭、煤化工价格超预期下行风险；安生产生风险；资产注入进度不及预期风险等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华泰证券王帅研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 81.08%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 171.71 亿，根据现价换算的预测 PE 为 8.78。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 9 家机构给出评级，买入评级 8 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 13.22。

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