华安证券股份有限公司金荣近期对万达电影进行研究并发布了研究报告《万达电影首提院线 20% 市占率的目标，新股东将对多项业务赋能》，本报告对万达电影给出买入评级，当前股价为 16.1 元。

万达电影 ( 002739 )

主要观点：

事件

24 年 1 月 13 日，万达电影发布公告，公司控股股东北京万达投资有限公司提名陈曦和龚峤为公司第六届董事会非独立董事候选人。其中，陈曦具有深厚影视背景，2015 年加入上海儒意影视制作有限公司担任总裁；龚峤具有深厚游戏背景，为现任北京儒意景秀网络科技有限公司总经理。

24 年 3 月 24 日，万达电影发布公告，新管理团队分工已明确：董事长、总裁陈曦统筹万达电影整体业务发展，并重点分管影视制作业务板块、五洲发行及时光网；董事、执行总裁陈洪涛先生将继续分管公司院线业务；董事龚峤先生分管公司游戏业务；董事、副总裁、董事会秘书王会武先生分管公司证券及传媒业务；副总裁、财务负责人黄朔先生分管公司人财法工作。

新股东将在内容制作、IP 和 AI 技术端对万达电影赋能 1）赋能内容制作端：陈曦董事长上任后为公司带来了优秀的制作人团队和制片管理的丰富经验，双方会加强业务协同。对于儒意主投主控的影片，本身就会释放一部分份额给行业内的其他公司，而万达电影未来会把重点放在发行端，包括分线发行以及院线阵地的营销和宣传端等。

2）赋能 IP 端：公司具有优质线下渠道，未来会以时光网为基础，与 IP 储备丰富的公司加强合作，实现共赢。

3）赋能 AI 技术侧：儒意在 AI 制作方面取得一定进展，希望未来能制作出优秀的 AI 电影作品在院线上映，进而促进提升万达院线的票房收入。AI 技术的应用预计将大大增加电影行业内容供给，对影院终端产生积极影响。

院线业务：当前轻资产 + 自有影院的票房市占率达 16.7%，长期市占率目标是 20% 以上

截至 2023 年 12 月 31 日，公司国内拥有已开业影院 905 家，7546 块银幕，市场份额 16.7%，其中直营影院 709 家，6156 块银幕。

目前电影行业正在快速恢复，公司会抓住机会，在保障影院质量和盈利能力的前提下大力拓展直营影院，对直营影院提质升级，今年也会和市场优质的商业地产开发商合作开业直营影院；同时公司也会在统一品牌、统一排片、统一经营、统一管理的原则下发展轻资产业务。公司将结合市场情况以多种方式寻求扩大市场份额，目标是将市场份额提升至 20% 以上，进一步提高公司行业地位。

影视业务：电影、电视剧齐发力

1）电影：万达影视主投主控影片《维和防暴队》已定档 5 月 1 日，主宣发及参投电影《白蛇：浮生》已定档 8 月 10 日，储备影片还包括与贾玲导演合作的《转念花开》、IP 系列电影《误杀 3》《唐探 1900》以及《点到为止》《寻她》《我才不要和你做朋友呢》等。目前公司参与出品待开机的项目超 15 个，争取以后各大重点档期都有万达电影投资的影片上线。此外，公司今年将重新尝试开拍即定档模式，这样可以有更多的时间去宣发，逐步向观众渗透。

2）剧集：万达影视投资出品的《交错的场景》《四方馆》《完美证据》《暗影侦探》等剧集已拍摄完成，预计将于 2024 年播出。未来公司会重点发力头部剧集，也会和儒意持续在双方已有的重点 IP 领域进行合作，例如《折叠城市》《黄卡》《熟人作案》《麒麟》等，目前已储备剧集有《检察官与少年》《黑夜告白》等。同时，公司将延续《唐人街探案》《三大队》的 IP 打造形式，同步推出电影及电视剧，使 IP 影响力最大化。

游戏业务：加大海外市场拓展力度，注重与时光网、儒意游戏的合作

万达电影旗下的游戏发行公司为互爱互动，2024 年 1 月 18 日于日本上线《圣斗士星矢：正义传说》，该游戏迅速攀升至 App Store 畅销榜 TOP3、Google Play 畅销榜 TOP4。

2023 年全年互爱互动的海外收入实现较大增长，从 2019 年占公司游戏总收入的 8%，在 2023 年提升到 30% 以上。未来公司将加大海外市场拓展力度，2024 年将在海内外发行《全职法师：猎人大师》《战斗法则》等优质游戏，预计 2024 年海外收入占比将进一步提升。

在业务协同方面，一方面互爱互动会和万达院线、时光网等体内公司进行更多合作，会在衍生品或院线广告做更多资源的投入和布局；另一方面互爱互动也会与儒意游戏实现优质产品的产品线合作，并与业内头部公司在 IP、渠道及发行区域合作，持续拓展业务规模，增厚利润水平。

非票业务：加大自研产品线，线下线上双渠道发力

目前中国电影产业的收入机构中，大部分是票房收入，只有小部分衍生品收入，和北美存在较大差距。公司将借力 " 包公系列 "" 西游系列 "" 白蛇系列 " 等动画电影重点发展衍生品业务，比如公司定于暑期档上映的《白蛇：浮生》，目前已经在全力打造白蛇衍生品线。未来公司计划每一年或两年打造一部动画电影，并将这些 IP 授权给时光网，也欢迎外部公司将 IP 授权给时光网运营。

公司去年推出的自有品牌 " 西打 " 系列饮品上市后口碑及销售情况较好，会继续加大开发自研食品饮料和其他产品线，推出更多新品牌新产品，盘活线下影院渠道；同时，公司拥有 ,35, 个抖音直播账号，约 ,540, 万粉丝，, 未来有望打通线上线下渠道，实现非票收入的提升。

投资建议

预计公司 ,23E-25E, 营业收入 ,141.4/164.1/180.1（前值为 ,141.4/154.3/168.9, 亿元）,，归母净利润为 ,11.27/16.6/18.24, 亿元（前值为 ,11.78/14.77/15.9, 亿元）,，维持 " 买入 ", 评级。

风险提示

票房恢复不及预期；,IP, 开发运营不及预期；线下需求消费不及预期；游戏业务发展不及预期。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 15 家机构给出评级，买入评级 12 家，增持评级 3 家；过去 90 天内机构目标均价为 15.4。

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