铅笔道作者丨黄小贵

在线社区 Reddit 在纽交所上市了。

发行价 34 美元，盘中一度暴涨 70% 到 57.8 美元。收盘价 50.44 美元，市值约为 95 亿美元（约合人民币 686 亿元）——接近巅峰估值。截至发稿时，市值为 80.2 亿美元。

华尔街总体乐观：Reddit 的表现帮排队上市的科技公司在资本市场打了个样。

铅笔道之前说 Reddit 是美国版贴吧，有朋友留言说更像美国版虎扑。

这也没错，两边喷子都很多，且喷得花样百出。

今天聊一下：为什么 Reddit 能上岸？

早期的 Reddit，有的版块跟粪坑差不多：种族主义、色情、网络暴力、性别歧视。

今天的 Reddit，是主流社区，（全球）将近 2.7 亿用户，日活用户数超 7000 万。在上面，能看到很多靠谱的新闻爆料、娱乐八卦，也有生活经验交流。最令人叫绝的，是有大量散户在上面很严肃地聊投资，并集体行动，在与对冲基金的多空大战中吃到了红利。

很多国外用户在搜索时，习惯在搜索内容后面加上 Reddit.com，就是为了看看 Reddit 上的网友们怎么说。这是对一家内容社区的最高赞赏，相当于川渝人民吃完馆子说剩下的打包回去拌面。

Reddit 的内容从垃圾变成高质量，首先是建立了一套筛选制度，删掉了大量侵犯隐私的黄图、冒犯性言论，以及令人感到不适的版块。今天的 Reddit 仍然还有很多喷子，也仍然是美国最大的色情内容聚集地之一，但整体上是个很有料的地方。

筛选不是目的，管理层也不是要把 Reddit 办成无菌病房，而是为了良好的用户体验，避免劣币驱逐良币，最终建立商业价值。毕竟像 P 站这种纯黄网也是很多讲究的，不会让人乱来。

Reddit 管理层决定做筛选的时候，用户是非常愤怒的，喷走了两任 CEO，但仍然执行下去，有了后来的广告收入的稳步提升。

为了管理社区，Reddit 没有像中国的互联网公司一样，招一大堆所谓的 " 运营 "，而是依靠志愿网友。这些志愿网友本身是版主，或是某个领域的专业人士，会主动维护自己 " 领地 " 生态。Reddit 还赋予他们制定本版规则的巨大权限，相信他们的治理能力。这有点像古代欧洲，国王和封建领主的关系。

这种结构的好处是社区氛围越来越好，治理成本低，坏处是决策成本很高。比如，ChatGPT 火了，所有开发大语言模型的公司，都盯上了 Reddit 的内容，想通过开放接口来调用。Reddit 管理层要大幅度提高外部公司调用接口的价格，都会引来版主们的口诛笔伐，说吃相太难看，这些本来就是我们产出的，你现在去卖钱。

Reddit 上大量不是股东、胜似股东的志愿网友，能跟管理层尿到一壶还好，尿不到一壶，能捅出大娄子，这是 Reddit 始终存在的一个雷。这群人能带着普通网友干垮华尔街的投机商，还怕区区几个 Reddit 的董事会成员？

也难怪，Reddit 向用户和版主出售 IPO 的股票，让他们能够分享公司成长带来的经济收益。一般来讲，IPO 的股票只卖给机构投资者和基金经理。

Reddit 比较吸引人的点，铅笔道在之前的文章里稍微写过，今天扩充一下：

第一，卖数据。决定生成式 AI 能力的有算法、算力、数据。算法重大突破需要时间和运气；算力靠 GPU，大厂都不差钱，无非是成本多少；数据，全球公域数据已经被用得差不多了，谁能有更多、更高质量的真实私域数据，能影响自家大语言模型的质量。Reddit 显然是令人垂涎的数据库。上月，Reddit 和谷歌达成协议，允许谷歌使用 Reddit 的帖子内容训练 AI 大模型，谷歌支付 6000 万美元。

在中国也一样，优质的、开源的中文语料相对较少，掌握了优质语料的几家平台往往不开源。像天涯社区、西祠胡同、新浪（搜狐）博客、人人网、豆瓣、虎扑……在过去二十年沉淀了大量内容的社区，可以将数字资产卖给大模型厂商，能换一点是一点。

第二，股东很有意思。大股东是先进传媒，旗下有《纽约客》、《名利场》、GQ、《连线》等知名杂志，2006 年花了 1000 万买了 Reddit，这次获得回报超过 14 亿美元。中国民营传媒公司现代传播的老板邵忠，在知乎创立初期也投了一笔钱，并给了办公场地，后来知乎上市，他也收益不菲。

二股东是腾讯，2019 年投了 1.5 亿美元。张一鸣最早看上了 Reddit，想用字节跳动和 Reddit 换股的方式收购，跟 Reddit 股东没谈拢。要是当时谈拢了，今天 Reddit 能不能上也不好说。

三股东是山姆 · 奥特曼。就是你们都知道的那个奥特曼。他在 YC 当总裁的时候，牵头几个硅谷大佬，投了 Reddit 5000 万美元。前面说到 Reddit 有两任 CEO 干了很短就走了，新 CEO 还没到岗，奥特曼帮着当了 8 天的临时 CEO。

Reddit   曾经鄙视广告、鄙视筛选内容，现在则离不开它们，也是一种循环。

本文不构成任何投资建议。封面图片来自微信图库。