开源证券股份有限公司近期对太平鸟进行研究并发布了研究报告《公司信息更新报告：2023 年经营质量提升，看好 2024 年零售恢复增长》，本报告对太平鸟给出买入评级，当前股价为 16.49 元。

太平鸟 ( 603877 )

2023 年经营质量提升，看好 2024 年零售恢复增长，维持 " 买入 " 评级

2023 年公司实现营收 77.92 亿元（同比 -9.4%），归母 / 扣非净利润 4.2 亿元（同比 +128.4%）/2.9 亿元（同比增加 3.16 亿元），主要系零售折扣改善带动毛利率提升叠加降本控费效果显著所致。由于闭店较深且女装 & 乐町处于调整阶段，2024 年初至今零售恢复缓慢，我们下调 2024-2025 年并新增 2026 年盈利预测，预计 2024-2026 年归母净利润 5.6/6.6/7.5 亿元（此前 2024-2025 年为 6.6/7.6 亿元），对应 EPS 分别为 1.2/1.4/1.6 元，当前股价对应 PE 为 14.3/12.1/10.6 倍，考虑到公司经营质量提升，看好 2024 年零售稳步恢复增长，维持 " 买入 " 评级。

品牌端：男装收入稳中有升，其他品牌闭店下收入短期承压

2023 年女装 / 男装 / 乐町 / 童装实现营收 28.8/30.4/7.6/9.6 亿元，同比 -12.0%/+4.2%/-24.5%/-12.5%，男装稳中有升，其他品牌闭店下收入短期承压。门店：女装 / 男装 / 乐町 / 童装净关 423/133/218/144 家至 1458/1370/340/553 家。

渠道端：2023 年线下主动闭店 & 线上承压，静待 2024 年逐步回暖

2023 年线上实现收入 20.9 亿元（同减 23.4%），未来逐步实现线上线下融合发展。线下实现收入 56.3 亿元（同减 2.8%），其中直营 / 加盟实现营收 32.7/23.6 亿元，同减 4.3%/0.7%；公司主动关闭低效、老货门店，2023 全年净闭 940 家至 3731 家，直营 / 加盟净闭 252/688 至 1175/2556 家，门店调整接近尾声，看好 2024 年直营渠道稳步扩面积、提店效；店效恢复后加盟商信心提升稳步开店。

各渠道毛利率改善明显，库存及结构显著优化

盈利能力：2023 年公司毛利率 54.1%（+5.9pct），线上 / 直营 / 加盟毛利率分别同比 +1.9/+7.9/+5.5pct 至 44.28%/71.33%/40.32%，公司控制零售折扣，毛利率改善明显；期间费用率 46.00%（-0.3pct），其中销售 / 管理 / 财务 / 研发费用率分别为 -0.8/-0.4/-0.1/+1.1pct，控费下期间费用率基本维持稳定，综合来看归母净利率为 5.4%（+3.3pct）。营运能力：2023 年末存货 15.1 亿元，同比 -29.0%，库龄 2 年以上老货占比显著下降，存货周转天数 183 天，同比 -6 天。经营性现金流量净额同增 220% 至 12.8 亿元。

风险提示：线下零售需求疲软、产品调整不及预期、门店开拓不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，信达证券汲肖飞研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 78.68%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 6.05 亿，根据现价换算的预测 PE 为 13.14。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 11 家机构给出评级，买入评级 9 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 21.01。

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