西南证券股份有限公司朱会振 , 夏霁近期对桃李面包进行研究并发布了研究报告《面包消费环比好转，期待进一步改善》，本报告对桃李面包给出增持评级，当前股价为 6.32 元。

桃李面包 ( 603866 )

投资要点

事件：公司发布 2023 年报，全年实现营业收入 67.6 亿元，同比增长 1.1%，实现归母净利润 5.7 亿元，同比下滑 10.3%。其中 2023Q4 实现营业收入 16.9 亿元，同比增长 2%，实现归母净利润 1.1 亿元，同比下滑 23.6%。此外，公司拟向全体股东每 10 股派发现金红利 1.80 元（含税）。

面包消费环比好转，积极开拓新市场。1、分品类看，全年面包、月饼、粽子分别实现收入 65.3 亿元（+0.6%）、1.5 亿元（+6.9%）、1701 万元（+27.8%）。公司推出主食烧饼面包、咸蛋黄嘟嘟面包、红豆餐包面包、黄油厚切吐司、高纤维全麦面包等新品以适应消费习惯及变化趋势。2、分区域看，华北地区、东北地区、华东地区、华中地区、西南地区、西北地区、华南地区分别实现营业收入 15.2 亿元（持平）、28.3 亿元（-2.3%）、20.9 亿元（+6.6%）、2.1 亿元（+2%）、7.6 亿元（-3%）、4.4 亿元（+1.3%）、4.6 亿元（-14.6%）。公司继续加大拓展华东、华南市场，进一步挖掘华北、东北市场潜力，同时积极拓展西南市场、新疆市场，完善全国市场布局。经销商开拓方面，截至 2023 年末，公司共有经销商 985 家，同比净增加 33 家。

毛利率承压，费用率企稳。1、全年整体毛利率 22.8%，同比下降 1.2pp，主要由于：1）部分原材料价格同比上涨导致生产成本增加；2）部分新建项目投产后产能未完全释放且前期费用较高。2、费用率方面，全年销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为 8.1%、2%、0.5%，基本持平；财务费用率 0.4%，同比增加 0.2pp，主要由于利息支出增加。3、全年整体净利率 8.5%，同比下滑 1.1pp。

产能储备充足，继续推进全国化。公司已在全国 22 个区域建立生产基地，并向周边辐射销售，全年合计产能 50.3 万吨，整体产能利用率 74.3%。逐步推进产能扩张，广西、长春、河南、上海、佛山生产基地正在建设中，预计将逐步释放新产能 22.4 万吨。新产能释放后将匹配市场增长的需求、扩大市场份额，同时规模效应将逐步显现。

盈利预测与投资建议。预计 2024-2026 年归母净利润分别为 6.0 亿元、6.7 亿元、7.5 亿元，EPS 分别为 0.37 元、0.42 元、0.47 元，对应动态 PE 分别为 19 倍、17 倍、15 倍，维持 " 持有 " 评级。

风险提示：原材料价格或大幅波动；市场开拓不达预期风险等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，方正证券王泽华研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 79.87%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 6.12 亿，根据现价换算的预测 PE 为 16.63。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 11 家机构给出评级，买入评级 5 家，增持评级 6 家；过去 90 天内机构目标均价为 7.94。

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