文 | 杨万里

编辑 | 张佳儒

交出 2023 年财报后，金龙鱼的股价继续下挫。3 月 25 日，金龙鱼下跌 2.09%，股价收报 30.52 元，总市值为 1655 亿元。

去年，金龙鱼营收、归属净利润增速双双下滑，毛利率、净利率创下 2020 年上市以来新低。股价方面，自 2024 年年初以来，金龙鱼累计下跌 8.57%。

昔日资金热捧的 " 油茅 "，怎么了？

净利润连续三年下滑

3 月 22 日，金龙鱼披露了 2023 年年度报告。

数据显示，2023 年，金龙鱼实现营收 2515 亿元，同比下滑 2.32%；实现归属净利润 28.48 亿元，同比下滑 5.43%；实现扣非净利润 13.21 亿元，同比下滑 58.5%。

在 2023 年财报中，金龙鱼表示，" 营业收入较去年略有下降，主要是因为产品价格下跌的影响超过了销量增长带来的营收贡献 "。

金龙鱼还提到，" 零售渠道产品利润的增长未能完全抵消餐饮和食品工业渠道产品利润下降的影响，使得厨房食品利润同比下降 "、" 扣非净利润变动，主要因为未完全满足套期会计要求的衍生金融工具及结构性存款损益的影响 "。

值得关注的是，在 2020 年至 2023 年期间，金龙鱼的营收规模从 1949 亿元增长至 2500 亿元以上，但归属净利润规模从 60 亿元逐渐下降至 30 亿元以下，扣非净利润规模从 87.92 亿元下降至 14 亿元以下，整体呈现 " 增收不增利 " 的情形。

其中，从 2021 年至 2023 年，金龙鱼的归属净利润、扣非净利润连续三年同比下滑。

再看盈利指标，上市后的金龙鱼毛利率、净利率数据一路走低。

2020 年至 2023 年，金龙鱼的毛利率分别为 11.01%、8.18%、5.68%、4.83%；同期，金龙鱼的净利率分别为 3.37%、1.98%、1.21%、1.11%。

与其它消费上市公司（" 茅指数公司 "）相比，金龙鱼的 " 油茅 " 成色显得逊色。比如，近三年白酒龙头贵州茅台的毛利率保持在 91% 以上，乳业龙头伊利股份的毛利率保持在 30% 以上，调味品龙头海天味业的毛利率保持在 35% 以上。

对于一家企业而言，毛利率的关键在于企业定价与成本转嫁能力，而金龙鱼在粮油业务上或面临一定的被动性。

金龙鱼在 2023 年年报中提示风险称，" 公司产品的原材料成本占主营业务成本的比重较高 ...... 原材料价格如果出现大幅波动，有可能对公司的盈利水平产生较大的影响 "。

金龙鱼销售金额庞大，该公司对于粮油生意的经营思路为 " 量大利薄 "。

金龙鱼曾表示，" 量大利薄的生意会是一个较高的竞争壁垒，减少其他潜在竞争者进入行业的机会 "。对于金龙鱼来说，它比较看重公司的市场份额。但也有观点认为，金龙鱼在赚 " 辛苦钱 "。

股价低迷背景下拓展业务

金龙鱼的主要产品包括厨房食品和饲料原料及油脂科技两大类。截至 2023 年年末，上述两块业务占公司营收比重分别为 58.70%、40.65%。

目前，金龙鱼正将自身的产品线逐渐拓展至调味品、酵母、日化用品、植物肉以及中央厨房等领域。

2023 年年报显示，金龙鱼的央厨业务涵盖预制菜、半成品、常温米饭等产品，调味品业务涵盖酱油、醋、调味油、酱类等产品。

中央厨房项目是金龙鱼近年来重点发展的业务板块之一。去年 10 月份、去年 12 月份，金龙鱼回复投资者提问表示，目前央厨项目仍处于业务初期。金龙鱼还表示，他们在廊坊、昆山建设的央厨更能够代表公司央厨项目的发展。

调味品业务方面，在 2023 年 8 月份开展的路演活动中，金龙鱼表示，该公司已经逐步生产和推广了不同类型的产品（调味品），来满足各地差异化需求。后续随着央厨项目的陆续展开，也会帮助该公司调味品销量的增加。

金龙鱼提到了定位高端的丸庄酱油，称该产品需要进行一段时间的品牌培养与消费者教育过程。金龙鱼还提到了公司生产的陈醋产品，该产品主要销售在长江以北地区。

据了解，相对于米面产品，酱油、醋的毛利率更高。举例来说，2022 年，海天味业、千禾味业的酱油产品的毛利率超过 37%；2023 年上半年，恒顺醋业的醋系列产品的毛利率超过 42%。

从二级市场走势看，2020 年、2021 年年初，以消费股为代表的核心资产受到资金追捧。金龙鱼刚上市 4 个月，股价一度大涨 149.82%。

然而，资金抱团本就是一把双刃剑，当市场行情较好时，资金抱团会加速股价上行；当市场行情较差时，资金抱团的弊端开始显现。

金龙鱼自 2021 年 1 月份股价冲高至 145.36 元后，股价拐头向下，开启了一轮深度调整，从 2021 年至 2023 年（年线）已连续下跌三年。金龙鱼当前股价已经跌至 30.52 元，距昔日股价高点跌幅超 70%。

金龙鱼股价大幅回调也引起了投资者关注。在 2023 年 12 月份召开的股东大会上，有投资者提问称，" 公司的股票深度调整，公司是否会推出提振股价的措施？"

金龙鱼表示，" 目前很多公司的股价都表现不好，所以我们不太担心股价的问题。我们最关心的是公司业务有没有进展，公司管理团队是否越来越好。"

净利连续三年下滑、股价低迷，金龙鱼后市表现如何，我们将继续关注。